公司动态点评：第三季利润继续保持较快增长，热成型产品继续放量，海外减亏趋势确立
宁波华翔（002048）公司动态点评 2019年10月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年10月27日 目前股价 13.66 总市值（亿元） 85.54 流通市值（亿元） 74.44 总股本（万股） 62,623 流通股本（万股） 54,497 12个月最高/最低 16.05/9.09 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704 sunzhidong@cgws.com 联系人（研究助理）：吕方 S1070118080040 ☎ 010-88366060-8768 lvfang@cgws.com 联系人（研究助理）：刘欣畅 S1070119070020 ☎ 0755-83515597 liuxinchang@cgws.com 联系人（研究助理）：刘佳 S1070118030025 ☎ 021-31829693 jialiu@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<二季度业绩大幅超预期，受益于热成型产品大幅增长和海外减亏>> 2019-08-27 <<业绩回升明显，热车型项目收益可期>> 2019-04-26 第三季利润继续保持较快增长，热成型产品继续放量，海外减亏趋势确立 ——宁波华翔（002048）公司动态点评 单位：百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 14807 14927 16429 19023 20963 (+/-%) 18.4% 0.8% 10.1% 15.8% 10.2% 净利润 798 732 941 1092 1216 (+/-%) 11.8% -8.3% 28.5% 16.1% 11.4% 摊薄EPS 1.27 1.17 1.50 1.74 1.94 PE 10.7 11.7 9.1 7.8 7.0 资料来源：长城证券研究所 事件：公司发布2019年三季报：2019年前三季度公司实现营业收入117.14亿元，同比增长9.33%；归母净利润6.70亿元，同比增长32.89%；扣非后归母净利润6.44亿元，同比增长36.81%；基本每股收益1.07元/股。其中Q3单季度实现营业收入42.09亿元，同比增长11.52%；归母净利润2.53亿元，同比增长22.67%；扣非后归母净利润2.40亿元，同比增长19.78%。 点评如下： 公司2019Q3业绩仍然保持较快增长，延续Q1、Q2的增长态势。虽然2019年1-9月国内汽车销量1837.1万辆，同比减少10.3%，但公司2019年凭借热成型等新产品的投产和海外扭亏，连续三个季度业绩均实现较快增长：2019Q1/Q2/Q3公司营业收入同比分别增长14.30%、2.79%、11.52%，归母净利润同比分别增长16.13%、52.31%、22.67%，扣非后归母净利润同比分别增长10.63%、72.78%、19.78%。 公司热成型钢产品继续放量，是公司目前最重要的业绩增长来源，同时公司经营性现金流在2019Q3也大幅提升。公司子公司长春华翔的9条“热成型钢”生产线（包括募集资金项目5条）全部实现批产，为公司持续带来利润增长。同时长春华翔的快速增长也是使公司2019Q3经营性现金流较去年同期增加4.2亿元至5.77亿元，同比大幅增长822.14%。公司热成型轻量化项目目前已获得一汽大众探歌、探岳、速腾、宝来、CC、奥迪Q2L、Q5L等车型零部件订单，在手订单充沛。参照在募投项目开启之前佛山华翔已投入使用的一条热成型冲压件生产线的毛利率达26.70%，明显高于公司平均毛利率（2018年为19.80%），公司的热成型轻量化项目将成为公司新的业绩增长来源。 海外减亏趋势基本确立，有望进一步为公司业绩带来利好。公司海外子公司德国华翔第三季度情况稳定，减亏趋势基本确立。德国华翔2019上半年减亏幅度已达到38.43%，德国华翔子公司美国Trim新产品将于2019-50%0%50%100%18-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-09宁波华翔汽车沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 汽车 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 年开始投产，加之德国华翔罗马尼亚工厂的奔驰MFA2平台项目于2019年开始量产，德国华翔的经营状况有望进一步好转。德国华翔完成扭亏正常运转后，将对公司业绩带来重大利好。 公司19Q3毛利率和净利率同比均出现改善。 19Q3公司毛利率为20.21%，同比提升0.85pct，净利率为7.71%，同比提升0.66pct。盈利能力进一步提升的主要原因为公司高毛利率的热成型产品收入占比持续提升。19Q3公司期间费用率仍然控制良好，对比2018年同期几乎持平，仅提升0.33pct。 投资建议：公司热成型轻量化项目继续放量，成为公司新的利润增长点，海外减亏趋势基本确立，同时公司也受益于核心客户一汽大众的新车周期。预计公司2019-2021年总营收依次为164.29亿元、190.23亿元、209.63亿元，增速依次为10.1%、15.8%、10.2%，2019-2021年归母净利润依次为9.41亿元、10.92亿元、12.16亿元，增速依次为28.5%、16.1%、11.4%，当前市值85.5亿元，对应PE依次为9.1、7.8、7.0倍，维持“推荐”评级。 风险提示：①原材料价格大幅上涨风险；②一汽大众产能不及预期；③海外减亏不及预期；④国内汽车市场低迷。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 公司深度报告 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级： 强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级： 推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层 邮编：518034 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com
