公司动态点评：保持较快增长，业绩进入兑现期

协鑫能科（002015）公司动态点评 2020年01月16日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年01月16日 目前股价 6.24 总市值（亿元） 84.39 流通市值（亿元） 25.00 总股本（万股） 135,246 流通股本（万股） 40,070 12个月最高/最低 7.39/4.38 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：范杨春晓 s1070119040033 ☎ 010-88366060  fycx@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<三季报维持高增长，定增加码风电项目>> 2019-10-28 保持较快增长，业绩进入兑现期 ——协鑫能科（002015）公司动态点评 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 410 472 10275 11508 12083 (+/-%) 7.9% 15.1% 23.0% 12.0% 5.0% 净利润 7 5 573 660 736 (+/-%) -118.1% -28.1% 10558.3% 15.2% 11.5% 摊薄EPS 0.01 0.00 0.42 0.49 0.54 PE 1079.5 1501.1 14.1 12.2 11.0 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2019年度业绩预告，2019年公司实现归母净利润5亿元至6.5亿元，同比增长9195.93%至11984.70%。对此点评如下：  公司完成重大资产重组资产交割，盈利能力大幅提升。2019年公司实现归母净利润5亿元至6.5亿元，同比增长9195.93%至11984.70%；对比完成重大资产重组资产交割后重述的18年财务报表，公司归母净利润同比增长50.68%至95.88%。公司实现业绩快速增长的原因主要有两点：1）公司本期实现同一控制下合并协鑫智慧能源，同时公司原纺织资产已全部置出，公司主营业务已变更为专注于清洁能源项目的开发、投资和运营管理以及相关领域的综合能源服务，盈利能力得到显著提高。2）2018年下年起，协鑫智慧能源投建的相关天然气和垃圾电厂陆续转运营，且今年上半年收购一家风力发电企业，导致电和蒸汽收入均较同期增长。  2019年10月，公司对下属7家子（孙）公司增资，累计金额达9.1亿元，意图为后续发展奠定基础。19年10月以来，公司用自有资金（现金）分别对下属控股子公司的子公司增资，被增资公司分别为泗洪风电、新沂合沟、睢宁官山、阜宁郭墅、镶黄旗风电、凤台风、浙江售电，对于增资金额10,500万元、15,700万元、15,700万元、6,500万元、16,400万元、8,200万元、18,100万元，合计91,100万元。增资前6家公司主要目的是投入资金用于建设下属控股子公司风电项目，提升整体经营实力及融资能力，为后续发展奠定基础。增资浙江售电的主要目的为满足浙江售电年售电量不被限制的条件（浙江省售电企业资产总额达到2亿元人民币以上，不限制年售电量；资产总额2,000万元人民币，年售电量上限为6亿千瓦时。），进而为后续做大售电市场奠定基础。 -50%0%50%19-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-12协鑫能科沪深300电力及公用事业核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电力及公用事业 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 表1：被增资公司主要信息（单位：万元） 被增资公司 增资前注册资本 增资注册资本 增资后注册资本 主要业务 泗洪风电 500 10,500 11,000 风力发电工程建设及运营 新沂合沟 300 15,700 16,000 睢宁官山 300 15,700 16,000 阜宁郭墅 500 6,500 7,000 镶黄旗风电 200 16,400 16,600 凤台风电 200 8,200 8,400 浙江售电 2,000 18,100 20,100 电力供应 合计 4,000 91,100 95,100 - 资料来源：公司公告，长城证券研究所  发布非公开发行预案，拟募资23.2亿元用于风电项目。本次非公开发行股票的定价基准日为发行期首日。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。本次非公开发行的股票数量不超过本次发行前公司总股本的20%，即不超过2.70亿股。本次非公开发行A股股票的募集资金总额不超过23.2亿元（含本数）。募集资金扣除相关发行费用后将用于投资以下项目：江苏泗洪风电项目（75MW）、江苏阜宁风电项目（一期30MW+二期15MW）、内蒙镶黄旗风电项目（125MW）、补充流动资金。  公司终止收购青海华扬新能源，进一步优化区域选择。2018年，协鑫智慧能源全资子公司苏州电力投资基于当时风电政策签署了协议，拟收购青海华扬新能源100%股权。在19年5月公司完成资产重组上市后，重新评估了自身资源及外部环境，对风电项目开发策略进行调整。为了进一步优化区域选择，公司决定终止本次预收购。本次《预收购协议》的终止不影响公司其他风电项目的开发、建设，也无需对相关事项的终止承担赔偿及法律责任。同时终止《预收购协议》后，公司将收回已支付的2.46亿元，公司现金流状况将进一步得到优化。  精准定位能源领域蓝海市场，年度业绩预告维持高增长，维持推荐评级。预计公司2019~2021年EPS分别为0.42、0.44、0.46元，对应市盈率14、12、11倍。公司清洁能源装机容量近90%，符合国家清洁能源战略，且燃机不需要基金补贴。公司深耕发达省份工业园区客户，燃机利用小时高于可比公司，售汽价格能转嫁成本的上升。国际天然气价格下降，国内天然气供需逐步向宽松移动，燃机盈利性有望上升。公司综合能源服务业务在电改推进大背景下，大有可为。  风险提示：天然气、煤炭采购成本或高于预期；下游用电用汽需求或下降；上网电价或低于预期；增发进度或低于预期等 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 409.90 471.81 10274.57 11507.52 12082.90 成长性 营业成本 375.82 438.47 8322.40 9090.94 9545.49 营业收入增长 7.9% 15.1% 23.0% 12.0% 5.0% 销售费用 1.91 2.12 20.55 23.02 24.17 营业成本增长 0.4% 16.7% 1798.1% 9.2% 5.0% 管理费用 18.89 21.95 667.85 713.47 749.14 营业利润增长 124.3% -26.1% 13775.0% 28.9% 11.5% 研发费用 0.00 0.00 15.41 17.26 18.12 利润总额增长 -123.4% -34.1% 17772.4% 15.2% 11.5% 财务费用 0.16 -1.15 423.15 525.92 469.60 净利润增长 -118.1% -28.1% 10558.3% 15.2% 11.5% 其他收益 0.08 0.45 150.00 180.00 185.00 盈利能力 投资净收益 0.03 1.52 110.00 70.00 80.00 毛利率 8.3% 7.1% 19.0% 21.0% 21.0% 营业利润 9.88 7.30 1012.45 1305.45 1455.84 销售净利率 2.1% 1.3% 8.0% 8.2% 8.7% 营业外收支 -0.22 -0.93 125.00 5.00 5.00 ROE 2.8% 0.1% 10.8% 11.0% 11.0% 利润总额 9.65 6.36 1137.45 1310.45 1460.84 ROIC 3.5% 3.8% 9.4% 10.1% 10.6% 所得税 1.00 0.43 318.49 366.93 409.03 营运效率 少数股东损益 1.17 0.55 245.69 283.06 315.54 销售费用/营业收入 0.5% 0.4% 0.2% 0.2% 0.2% 净利润 7.48 5.38 573.28 660.47 736.26 管理费用/营业收入 4.6% 4.7% 6.5% 6.2% 6.2% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% 流动资产 232.72 5836.77 5481.11 5932.24 6128.05 财务费用/营业收入 0.0% -0.2% 4.1% 4.6% 3.9% 货币资金 64.54 2358.06 2054.91 2301.50 2416.58 投资收益/营业利润 0.3% 20.8% 10.9% 5.4% 5.5% 应收票据及应收账款合计 47.67 1334.36 2090.49 1745.35 2282.29 所得税/利润总额 10.4% 6.8% 28.0% 28.0% 28.0% 其他应收款 0.09 861.61 508.33 1026.01 585.05 应收账款周转率 8.14 0.68 6.00 6.00 6.00 存货 116.46 325.52 90.60 91.22 99.69 存货周转率 3.38 1.98 40.00 100.00 100.00 非流动资产 103.27 14508.61 17209.52 18378.13 19523.22 流动资产周转率 1.84 0.16 1.82 2.02 2.00 固定资产 65.74 8500.65 10317.98 11022.91 11644.32 总资产周转率 1.27 0.05 0.48 0.49 0.48 资产总计 335.99 20345.38 22690.64 24310.37 25651.27 偿债能力 流动负债 22.61 7568.11 7765.63 8700.36 9297.92 资产负债率 6.7% 66.6% 62.3% 60.9% 58.9% 短期借款 0.00 2861.10 4883.47 5858.60 6157.03 流动比率 10.29 0.77 0.71 0.68 0.66 应付款项 11.32 424.42 0.00 0.00 0.00 速动比率 4.97 0.60 0.60 0.58 0.57 非流动负债 0.00 5990.44 6367.46 6108.94 5800.47 每股指标（元） 长期借款 0.00 5063.60 5440.62 5182.10 4873.63 EPS 0.01 0.00 0.42 0.49 0.54 负债合计 22.61 13558.55 14133.09 14809.29 15098.39 每股净资产 0.22 2.71 3.13 3.62 4.17 股东权益