2022年一季报点评：业绩持续回暖，营收利润双20%

常熟银行（601128）公司动态点评 2022年04月24日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年04月24日 目前股价 8.18 总市值（亿元） 224.20 流通市值（亿元） 215.43 总股本（万股） 274,086 流通股本（万股） 263,359 12个月最高/最低 8.38/5.68 分析师：邹恒超 S1070519080001 ☎ 021-31829731  zouhengchao@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<反转之年，业绩增长中枢将回升至20%>> 2022-04-10 <<基本面拐点确立，小微龙头再归来>> 2021-08-16 <<不断进化的微贷龙头>> 2021-08-08 业绩持续回暖，营收利润双20% ——常熟银行（601128）2022年一季报点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,582 7,655 8,988 10,643 12,662 (+/-%) 2.1% 16.3% 17.4% 18.4% 19.0% 净利润（百万元） 1,803 2,188 2,668 3,221 3,858 (+/-%) 1.0% 21.3% 21.9% 20.7% 19.8% 摊薄EPS（元/股） 0.66 0.80 0.97 1.18 1.41 PE 12.4 10.2 8.4 7.0 5.8 资料来源：长城证券研究院  事件：常熟银行发布2022年一季报，实现营业收入21.28亿，同比增长19.3%，实现归母净利润6.59亿，同比增长23.4%；不良贷款率0.81%，环比持平。  营收、利润增速连续5个季度回升，业绩增长中枢回到20%左右，资产质量保持优异。 公司1Q22营收、净利润分别同比增长19.3%、23.4%，已连续5个季度实现回升。从业绩增长分拆来看，规模（+17.8pct）、息差（+6.1pct）、成本（+4.7pct）是主要的贡献项，贷款保持快速投放、息差从去年2季度以来维持修复态势，成本收入比在营收快速增长、人均管户提升带动下已为过去六年最低；非息（-4.6pct）、拨备（-3.2pct）为负贡献项，非息主要是受理财手续费收入确认节奏影响（一季度手续费收入同比少0.81亿，但随着后续确认，对全年无影响），拨备在覆盖率上市银行第一的基础上继续同比多提30%（不良率环比持平、拨备覆盖率环比继续提高1pct）。  江苏信贷需求旺盛，公司继续高速扩表，一季度往往侧重对公、二季度后微贷将不断发力。 （1）公司一季度生息资产、贷款同比分别增长17.8%、24.1%，在今年信贷宽松环境下继续抢占市场份额；存款较年初增长11.8%，一季度是公司存款营销旺季，主推定期存款，二季度后开始调结构、活期占比提升。 （2）微贷战略继续推进，个人经营性贷款较年初增加17.8亿（2020、2021年一季度分别年初增长13.3亿、11.4亿），此外一季度公司还出表了15.8亿个人经营贷款。小微贷款需求有季节性，一季度相对淡季，二季度开始发力，预计公司全年微贷占比仍将继续提升（2019-2021年一季度零售贷款占比较年初均下降1-2pct，但全年提升2.8pct、3.2pct、4.0pct）。  今年小微竞争激烈程度远低于2020年（2019-2021年要求大行小微增速不低于30%、40%、30%，今年未提），公司微贷战略坚定、打法不断升级，息差已经走出低谷。 （1）1Q22息差较2021全年继续提高3bp至3.09%，同比上升12bp，支-30%-15%0%15%30%21-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-03常熟银行银行核心观点 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 银行 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 撑净利息收入同比增长24%，与4Q21基本持平。日均净息差环比下降了约6bp，资产端主要是新发放贷款利率有所降低（去年12月以来1年期LPR累计调降15bp，今年前2月全国新发放普惠小微贷款平均利率较去年下降12bp）、一季度对公信贷投放较多（零售贷款占比较年初下降1.8pct），负债端主要是存款定期化比较明显（活期存款占比较年初下降3cpt）。 （2）往后看，息差环比虽面临一定压力，但全年或仍将较2021年保持稳定，资产端主要是公司微贷业务继续做小做散（一季度微贷户均规模33.6万，较去年34.2万有所下降）、提高信保类占比（2021年全年提升2.8pct至40.2%），负债端受益于长期限存款利率上限下调（去年6月存款自律机制下调长期限存款利率上限，今年4月鼓励中小行存款利率上限下调10bp）。  资产质量继续保持优异，拨备覆盖率维持上市银行第一，未来有足够的反哺利润空间。 1Q22不良贷款率0.81%，环比持平，测算一季度不良净生成率0.25%，与上年同期持平；关注率环比上升5bp，或是受3月疫情扩散影响，但关注率仍处于1%以内。参考2020年疫情期间，虽然公司资产质量指标存在季度间的小幅波动，但全年依旧保持稳定，公司优秀的风控能力已经得到了充分验证。公司一季度拨备计提同比增加30%，拨备覆盖率环比继续提升0.91pct至532.7%，仍为上市银行最高水平。近期监管鼓励优质上市银行拨备率逐步回归合理水平，公司极高的风险缓冲垫可为未来持续释放业绩提供充足的空间。  投资建议：公司经营业绩表现已走出2020年低谷，利润增长中枢回归至20%，资产质量保持优异。展望未来，小微竞争趋缓、公司微贷继续做小做散做下沉，存款利率上限下调将支撑净息差保持稳定；同时监管鼓励优质上市银行拨备覆盖率回归合理水平，将支撑公司未来业绩释放能力。我们预计公司2022-2024年净利润增速分别为21.9%/20.7%/19.8%，目前股价对应1.03x22PB，维持“买入”评级。  风险提示：经济超预期下滑、区域疫情反复、小微竞争加剧、存款成本上升。 公司动态点评 http://www.cgws.com 图1：常熟银行业绩主要指标 资料来源：公司财报，长城证券研究院 累计业绩增长1Q201H209M2020201Q211H219M2120211Q22 净利息收入11.9%12.1%8.3%2.9%-0.5%3.1%8.1%12.2%24.0% 非息净收入0.1%-7.5%-23.3%-4.6%46.9%44.1%58.3%56.6%-4.2% 净手续费收入-68.2%-33.1%-48.5%-31.1%191.8%52.8%29.9%61.0%-99.3% 其他非息收入55.0%13.9%-2.4%8.6%23.1%39.9%70.7%55.2%32.9%营业收入10.4%9.5%4.2%2.1%5.0%7.7%13.0%16.3%19.3% 业务管理费15.3%16.6%15.3%14.2%5.2%7.3%13.9%12.6%12.5%拨备前利润增速7.6%5.4%-2.2%-5.4%4.9%8.0%12.4%19.2%24.1% 资产减值损失1.0%9.7%-2.0%-10.1%4.5%-1.9%2.3%16.2%30.0%净利润增速14.1%1.4%1.8%1.0%4.8%15.5%19.0%21.3%23.4%单季业绩增长1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22 净利息收入11.9%12.2%1.3%-10.9%-0.5%6.6%18.5%24.6%24.0% 非息净收入0.1%-14.4%-54.5%629.9%46.9%41.1%115.1%50.7%-4.2% 净手续费收入-68.2%-2.2%-79.0%-101.6%191.8%13.0%-115.7%4054.6%-99.3% 其他非息收入55.0%-25.0%-34.3%51.2%23.1%72.6%175.8%16.5%32.9%营业收入10.4%8.5%-5.7%-3.8%5.0%10.4%24.4%26.8%19.3% 业务管理费15.3%17.9%12.9%11.6%5.2%9.5%27.8%9.2%12.5%拨备前利润增速7.6%3.3%-15.7%-16.1%4.9%11.0%22.2%45.4%24.1% 资产减值损失1.0%15.2%-30.4%-31.4%4.5%-5.4%18.4%68.4%30.0%净利润增速14.1%-12.5%2.4%-1.5%4.8%30.8%24.8%29.2%23.4%盈利指标1Q201H209M2020201Q211H219M2120211Q22净息差（日均余额口径）3.30%3.18%2.97%3.02%3.06%3.09%净息差（期初期末口径）3.14%3.11%3.04%2.98%2.72%2.80%2.85%2.89%2.86%成本收入比40.2%39.7%40.2%42.8%40.2%39.6%40.5%41.4%37.9%净手续费收入占比1.7%3.7%2.9%2.2%4.6%5.3%3.4%3.1%0.0%非息收入占比11.7%11.3%9.6%9.4%16.4%15.1%13.5%12.6%13.2%资产质量1Q201H209M2020201Q211H219M2120211Q22不良率0.98%0.96%0.95%0.96%0.95%0.90%0.81%0.81%0.81%关注率1.31%1.34%1.33%1.17%1.11%0.96%0.88%0.89%0.94%逾期率1.30%0.97%0.97%0.90%不良净生成率0.72%0.85%0.32%0.36%核销转出率46.85%68.45%17.60%32.37%逾期90+偏离度80.73%67.41%71.45%73.48%信用成本1.68%1.30%1.21%0.63%拨备覆盖率462.83%487.73%490.02%485.33%487.67%521.67%521.37%531.82%532.73%拨贷比4.52%4.68%4.65%4.66%4.63%4.69%4.23%4.33%4.32%资本情况1Q201H209M2020201Q211H219M2120211Q22核心一级资本充足率12.08%11.26%11.38%11.08%10.65%10.17%10.12%10.21%10.01%一级资本充足率12.13%11.32%11.44%11.13%10.71%10.22%10.17%10.26%10.07%资本充足率14.63%13.77%13.88%13.53%12.45%11.98%11.88%11.95%11.74% 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 增长指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利息收入 5,966 6,691 7,812 9,229 10,964 业绩增长 手续费及佣金 148 238 304 368 443 净利息收入 2.9% 12.2% 16.8% 18.1% 18.8% 其他收入 468 726 872 1,046 1,255 手续费及佣金 -31.1% 61.0% 28.0% 21.1% 20.3% 营业收入 6,582 7,655 8,988 10,643 12,662 非息收入 -4.6% 56.6% 22.0% 20.3% 20.1% 营业税及附加 (4