2022年一季报点评：产能持续扩张，驱动公司业绩持续释放

2022年4月22日，公司发布2022一季报：2022Q1，公司实现营收13.05亿元，同比增长77.94%、环比增长22.57%；归母净利润4.47亿元，同比增长27.04%、环比增长119.95%；扣非归母净利4.44亿元，同比增长29.46%%、环比增长124.27%。 2022Q1归母净利润同比环比均有增加。同比来看，2022Q1归母净利润同比增长0.99亿元，尽管Q1铁精粉价格同比下滑13.79%，球团价格同比下滑0.57%，但公司产能释放且预计公司增加铁矿外采量加工销售使得销量增加，进而促使Q1毛利同比增加1.77亿元；环比来看，2022Q1归母净利润环比增长2.33亿元，主要由于Q1铁精粉价格环比增加11.42%，球团价格环比增加2.08%，且销量增加使得公司毛利环比增加3.81亿元，此外营业外收支环比及减值损失共同支撑Q1业绩增长。 未来核心看点：持续扩张新产能，提升核心竞争力 ①产能持续扩张，驱动公司业绩释放。2021年公司公开发行股票上市，募集资金净额181,524.79万元。其中，募投项目“重新集铁矿采选工程项目”已陆续完工转固，促使公司铁精粉产能持续扩张；“金日晟150万吨/年球团工程”已陆续完工转固，2021年实现0.52亿元的项目收益，将增加球团销量，进一步拓展公司产业链；“金日晟140和185万吨干抛废石项目”也将分别于2022年底与2023年6月完成从而提升公司砂石产能。 ②拟发行可转债，公司产量有望进一步提升。近期公司启动发行可转换债券，拟募集资金总额152,000万元，其中包含“选矿技改选铁选云母工程”、“智能矿山采选机械化、自动化升级改造项目”、“周油坊铁矿采选工程项目”。可转债项目实施后，公司年产量将新增铁精粉39万吨，云母精矿10万吨，同时机械化、自动化、信息化水平也将有所提升，为可持续快速发展打下强有力的基础。 盈利预测与投资建议：我们认为，随着公司募投项目逐步落实，铁精粉产能将持续扩张，同时增加球团产能增强公司盈利能力，预计公司2022-24年归母净利润预计依次为18.7/20.48/22.3亿元，对应4月22日收盘价的PE为10x、9x和8x，低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅波动，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司公布2021年报 公司公布2022年一季报：2022Q1，公司实现营收13.05亿元，同比增长77.94%，环比增长22.57%；归母净利润4.47亿元，同比增长27.04%，环比增长119.95%；扣非归母净利4.44亿元，同比增长29.46%%，环比增长124.27%。 图1：2022Q1，公司营收同比增长77.94% 图2：2022Q1，公司归母净利润同比增长27.04% 22022年一季度业绩拆解：公司销量增加，毛利增长较多 分季度同比来看，2022Q1vs2021Q1：2022Q1归母净利润同比增长0.99亿元，核心在于公司销量增加使得毛利同比增加1.77亿元。主要的减利点在于所得税（-0.58亿元），主要由于本期公司营业收入增加，所得税费用随之增加所致; 费用和税金（-0.17亿元），主要由于管理费用增加0.22亿元且销售收入增长导致附加税增加所致；营业外收支（-0.03亿元），主要由于债务减免及因新冠疫情公益性捐款增加所致。 分季度环比来看，2022Q1vs2021Q4：2022Q1归母净利润环比增长2.33亿元，核心在于毛利环比增加3.81亿元。其中增利点还有营业外收支（+0.06亿元）及减值损失（+0.05亿元）；主要的减利点包括所得税（-0.71亿元）和其他/投资收益（-0.10亿元）。 图3：2022Q1业绩同比变化拆分（单位：万元） 图4：2022Q1业绩环比变化拆分（单位：万元） 销量方面，由于公司产能释放且预计公司增加铁矿外采量加工销售，使得公司2202Q1销量增加。 2022Q1公司毛利率55.34%，同比下滑19.06pct，环比上升23.33pct。 毛利率同比下降较多，主要由于铁矿石价格回落，以及预计公司外采铁矿进行加工销售，从而使得公司成本较高的产品销量占比增加，进而导致销售成本涨幅明显。 毛利率环比回升主要由于铁矿石价格回升。 2022Q1，铁精粉价格同比下降13.79%，球团价格同比下降0.57%，主要由于压减粗钢产量政策的实施。公司的主要产品为铁精粉和球团矿。2022Q1铁精粉均价为1070.67元/吨，同比下降13.79%，环比上升11.42%；球团价格较为稳定，2022Q1均价为1272.67元/吨，同比下降0.57%，环比上升2.08%。 图5：公司毛利率情况 图6：公司分季度毛利率情况 图7：铁精粉价格:65%Fe（元/吨） 图8：球团价格:Fe≥62%（元/吨） 期间费用同比下滑。公司2022Q1期间费用同比减少0.03亿元至1.17亿元，占营收比重8.94%。其中销售费用同比减少0.08亿元至0.07亿元，主要由于公司本期安徽铁精粉客户销售模式改为场地自提，销售费用减少所致；管理费用同比增长0.22亿元至0.74亿元,主要由于公司本期业务增长，人员增加所致；财务费用同比减少0.17亿元至0.35亿元，主要由于公司贷款综合利率下降，且归还部分银行借款，利息支出随之减少所致。此外，2022Q1研发费用同比增长0.05亿元至0.25亿元，基本持平。 图9：公司三费情况 图10：公司研发费用情况 3核心看点：持续扩张新产能，提升核心竞争力 合理使用募集资金，持续进行产能扩张。2021年公司公开发行股票上市，募集资金净额181,524.79万元。其中“重新集铁矿采选工程项目”已于2019年底陆续完工转固促使公司铁精粉产能持续扩张；募投项目“金日晟150万吨/年球团工程”已陆续完工转固，2021年实现0.52亿元的项目收益，将增加球团销量，进一步拓展公司产业链；“金日晟140和185万吨干抛废石项目”也将分别于2022年底与2023年6月完成从而提升公司砂石产能。 表1公司IPO项目规划 拟发行可转债，公司产量有望进一步提升。近期公司启动发行公司可转换债券，拟募集资金总额152,000万元，用于“选矿技改选铁选云母工程”、“智能矿山采选机械化、自动化升级改造项目”、“周油坊铁矿采选工程项目”。可转债项目实施后，公司年产量将新增铁矿石39万吨，云母精矿10万吨，同时机械化、自动化、信息化水平也将有所提升。公司坚定以产品成本进一步降低、盈利能力进一步增强为目标，为可持续快速发展打下强有力的基础。 表2：公司可转债项目规划 带来的营运资金需求，优化资产结构，增加抗风险能力，进一步提高 4盈利预测与投资建议 4.1盈利预测假设与业务拆分 我们预计公司2022-24年营业收入分别为63.72、68.13、68.80亿元，同比增速分别为30.18%、6.92%、0.99%。具体拆分来看，大中矿业收入主要分为铁精粉、球团、砂石及其他业务： （1）铁精粉方面，假设铁矿价格略有回落，而铁精粉销量由于进一步深加工比例增加而减少，2022年收入将有所回落，但伴随公司产能持续扩张，2023-24年收入将会有所回升，因此我们预计铁精粉板块2022-24年营业收入分别为19.29、22.17、24.20亿元，同比增速分别为-12.64%、14.89%、9.19%。 （2）球团方面，假设球团价格略有回落，伴随金日晟150万吨/年球团工程正在陆续完工，球团销量2022-23年有望持续增加，且预计公司增加外采铁矿石并加工成球团销售，我们预计球团板块营业收入2022-24年分别为43.13、44.16、41.75亿元，同比增速分别为66.31%、2.4%、-5.47%。 （3）砂石方面，假设砂石价格维持震荡，且IPO扩产项目将分别于2022年12月与2023年6月完成，我们预计砂石板块营业收入2022-24年分别为1.2、1.7、2.75亿元，同比增速分别为39.68%、41.67%、61.76%。 （4）其他方面，我们预计2022年营收为0.1亿元，同比增长39.91%，2023-24年同比持平。 从毛利率角度看，2022年预计公司外采铁矿石并进一步深加工，导致公司毛利率将有所下滑，2023-24年随着公司产能逐步释放，毛利率将有所回升，预计公司2022-24年总毛利率持小幅稳定上行，分别为47.49%、47.79%和50.56%， 表3：公司营业收入测算 4.2估值分析与投资建议 根据公司的业务属性，我们选择安宁股份和金岭矿业作为行业可比公司，截至2022年4月22日收盘数据，可比公司对应2022-24年平均PE分别为10x、9x和9x。我们认为，随着公司募投项目逐步落实，铁精粉产能将持续扩张，同时增加球团产能增强公司盈利能力，预计公司2022-24年归母净利润预计依次为18.7/20.48/22.30亿元，对应4月22日收盘价的PE为10x、9x和8x，低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 表4：可比公司估值预测 5风险提示 1）产品价格大幅波动。公司主要产品铁精矿和球团的价格受宏观经济状况、供需关系等多方面因素影响。由于开采及洗选成本变动相对较小，公司利润及利润率和商品价格走势密切相关。 2）下游需求不及预期。公司主要产品的下游应用领域主要为钢铁冶炼行业，政府多次表示压减粗钢产量将打压铁矿需求，从而影响公司产品销售。 3）新冠疫情持续影响。疫情防控形势严峻复杂，给公司的生产经营管理及产品运输等事项带来一定的风险。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）