2021年年报和2022年一季报点评：消费电子业务高速增长，并购拓展第三代半导体业

证券研究报告·公司点评报告·通信设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中瓷电子（003031） 2021年年报和2022年一季报点评：消费电子业务高速增长，并购拓展第三代半导体业 2022年04月25日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师 鲍娴颖 执业证书：S0600521080008 baoxy@dwzq.com 证券分析师 侯宾 执业证书：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 77.71 一年最低/最高价 50.30/112.37 市净率(倍) 9.96 流通A股市值(百万元) 3,856.55 总市值(百万元) 11,604.69 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.80 资产负债率(%,LF) 28.21 总股本(百万股) 149.33 流通A股(百万股) 49.63 相关研究 《中瓷电子(003031)：中瓷电子收购预案点评：标的资产技术国内领先，中电科国企改革新里程碑》 2022-02-09 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,014 1,351 1,743 2,175 同比 24.21 33.28 28.99 24.82 归属母公司净利润（百万元） 122 155 193 236 同比 23.96 27.59 24.30 22.50 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.81 1.04 1.29 1.58 P/E（现价&最新股本摊薄） 95.39 74.76 60.15 49.10 [Table_Summary] 事件：公司发布2021年年报和2022年一季度报告，2021年公司实现营业收入10.14亿元，同比增长24.21%，归母净利润1.22亿元，同比增长23.96%，扣非归母净利润1.07亿元，同比增长23.39%。2022年一季度公司实现营业收入2.92亿元，同比增长30.93%，归母净利润0.36亿元，同比增长26.05%，扣非归母净利润0.31亿元，同比增长16.92%。业绩表现符合市场预期。 投资要点 ◼ 消费电子业务高速增长，收入结构优化：2021年，公司消费电子陶瓷外壳及基板业务实现营收1.22亿元，同比高速增长433.01%，营收占比大幅提升至12%，同比增长9.2pct。随着5G通信和智能技术的发展成熟，以及声表、传感器和通信电子等消费电子领域需求迅速扩大，公司消费类外壳实现批量生产。通信器件用电子陶瓷外壳业务实现营收7.25亿元，同比增长13.04%，营收占比下降至71.49%，仍为公司核心业务。得益于国产替代趋势，公司境内收入达到8.15亿元，同比增长29.34%，营收占比提升至80.42%。公司产品和地区收入结构均有进一步优化。 ◼ 消费电子产线投资进度已过1/3，研发投入助力高效发展：截至2021年，公司的消费电子陶瓷产品生产线建设项目已累计投入1.12亿元，投资进度已达到33.53%。2022年公司将重点加快募投项目建设，争取消费电子生产线早日形成产能。2021年公司研发投入1.41亿元，同比增长29.91%，研发费用率为13.91%，为2018-2021年最高。研发费用主要投向光通信、无线通信和消费电子等重点领域、核心产品，加快创新速度，保持公司产品竞争优势。 ◼ 公布收购预案，发力第三代半导体事业：公司于2022年1月17日宣布，拟收购中国电科十三所GaN通信基站射频芯片业务，以及中国电科十三所等股东持有的博威公司、国联万众的100%股权。截至4月28日，公司本次交易涉及的尽职调查、审计和评估等相关工作尚未完成。中国电科致力于将中瓷电子打造成为拥有GaN通信基站射频芯片与器件、SiC功率芯片及其应用、电子陶瓷等核心业务能力的国内一流半导体领域高科技企业。 ◼ 盈利预测与投资评级：随着5G通信技术进一步发展和成熟，以及公司消费电子陶瓷产线逐步建成，公司消费电子业务有望迎来快速发展。同时，如果收购预案通过，公司将成为国内一流半导体企业。但由于公司研发投入逐步加大，我们下调2022-2023年归母净利润预测为1.55(-0.09)/1.93(-0.13)亿元，预计2024年归母净利润为2.36亿元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：收购进展不及预期；标的资产技术创新及经营风险；收购后整合情况不及预期；消费电子领域产品推进不及预期。 -22%-4%14%32%50%68%86%104%122%140%2021/4/262021/8/242021/12/222022/4/21中瓷电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 中瓷电子三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,011 1,306 1,690 2,146 营业总收入 1,014 1,351 1,743 2,175 货币资金及交易性金融资产 361 485 635 835 营业成本(含金融类) 721 964 1,235 1,530 经营性应收款项 379 461 594 741 税金及附加 3 4 5 7 存货 259 343 440 545 销售费用 6 7 9 11 合同资产 0 0 0 0 管理费用 39 47 61 76 其他流动资产 12 17 21 25 研发费用 141 189 253 326 非流动资产 530 692 846 994 财务费用 -2 2 12 22 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 14 18 23 28 固定资产及使用权资产 357 414 464 507 投资净收益 5 0 0 0 在建工程 139 239 339 439 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 16 21 26 30 减值损失 -1 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 124 155 191 232 其他非流动资产 18 18 18 18 营业外净收支 -2 1 3 5 资产总计 1,542 1,998 2,537 3,140 利润总额 122 156 194 237 流动负债 354 695 1,096 1,534 减:所得税 0 0 1 1 短期借款及一年内到期的非流动负债 0 236 507 805 净利润 122 155 193 236 经营性应付款项 319 422 541 670 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 23 29 37 46 归属母公司净利润 122 155 193 236 其他流动负债 13 9 10 12 非流动负债 58 58 58 58 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.81 1.04 1.29 1.58 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 117 139 180 226 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 158 183 231 283 其他非流动负债 58 58 58 58 负债合计 412 753 1,154 1,591 毛利率(%) 28.91 28.67 29.13 29.69 归属母公司股东权益 1,129 1,245 1,383 1,549 归母净利率(%) 12.00 11.49 11.07 10.86 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,129 1,245 1,383 1,549 收入增长率(%) 24.21 33.28 28.99 24.82 负债和股东权益 1,542 1,998 2,537 3,140 归母净利润增长率(%) 23.96 27.59 24.30 22.50 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 85 136 146 192 每股净资产(元) 7.56 8.33 9.26 10.37 投资活动现金流 -382 -454 -452 -450 最新发行在外股份（百万股） 149 149 149 149 筹资活动现金流 -32 192 206 208 ROIC(%) 10.77 10.65 10.65 10.62 现金净增加额 -329 -126 -100 -50 ROE-摊薄(%) 10.77 12.47 13.96 15.26 折旧和摊销 41 43 50 57 资产负债率(%) 26.74 37.70 45.49 50.68 资本开支 -152 -204 -202 -200 P/E（现价&最新股本摊薄） 95.39 74.76 60.15 49.10 营运资本变动 -75 -57 -103 -114 P/B（现价） 10.28 9.32 8.39 7.49 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn