新世纪评级 汽车制造行业2022年度信用展望 1 汽车制造行业2022年度信用展望 工商企业评级部 陈溢文 刘思静 我国汽车制造行业经历快速发展，近年来汽车保有量已得到大幅提高。受宏观经济下行压力加大、消费者信心下降、前期汽车消费刺激政策逐步退坡等影响，2019年来我国汽车制造行业景气度下行，产销量下降。2020年初受疫情影响，产销持续下行，但随着疫情防控常态化、汽车下乡、环保标准切换等政策的拉动，疫情后行业恢复情况良好。新能源汽车市场的快速增长带动整体乘用车市场暂时性回暖，而商用车市场受政策影响较大，2020年受益于排放法规切换，当年销量大幅增长，但进入2021年后，因前期透支需求，当期销量大幅回落。 样本企业盈利状况与细分市场变动相关性较高，2020年乘用车市场和商用车市场双双实现增长，2021年市场出现分化，乘用车市场保持增长，而商用车市场回落。受上述因素影响，样本企业中，乘用车企业盈利状况自2020年起回升，而商用车企业盈利状况在2020年实现大幅提升，但2021年前三季度明显回落。综合来看，样本中主流汽车制造企业收入和利润维持在一定规模，但规模较小、盈利能力弱的企业收入和利润降幅较大。得益于回款较好及费用控制，样本企业经营性现金流表现尚可。样本企业财务杠杆水平普遍较高，但呈小幅下滑趋势，且整体债务期限结构有所优化。 2021年前三季度，行业内仍以发行中期票据和公司债券等传统债券为主，当期发行时的债券信用评级全部为AA+级以上（含AA+级），发行利差总体较小。级别调整方面，受行业竞争激烈及自身经营等问题影响，2021年前三季度汽车制造行业共有2家主体信用等级被下调，其他主体信用等级无变动。 我国宏观经济保持持续增长，新能源汽车市场快速发展带动行业需求提升，芯片供应紧张或将逐步缓解，预计2022年汽车市场保持低速增长。新能源汽车销量持续增长，对传统燃油车的挤出效应明显，新能源车企竞争力提升，冲击传统燃油车企业行业地位。而随着传统燃油车企的电动化转型以及行业外部企业不断进入，预计2022年新能源汽车领域竞争将加剧，新势力车企扭亏压力仍然较大。近年来汽车制造企业产能扩张进度有所放缓，但行业内生产企业财务杠杆水平仍偏高，得益于主机厂在产业链中的强势地位、现金流表现较好以及融资渠道较畅通，汽车制造企业总体债务压力尚可，但细分市场信用质量分化较大。 汽车制造行业 弱稳定 新世纪评级 汽车制造行业2022年度信用展望 2 行业基本面 经历快速发展后我国汽车保有量已得到大幅提高。受宏观经济下行压力加大、消费者信心弱化、前期汽车消费刺激政策逐步退坡等影响，2019年以来我国汽车制造行业景气度下行，产销量总体趋于下降。2020年初受疫情影响，产销持续下行，但随着疫情防控常态化、汽车下乡、环保标准切换等政策的拉动，疫情后行业恢复情况良好。新能源汽车市场的快速增长带动整体乘用车市场回暖，而商用车市场受益于排放法规切换影响，当年销量大幅增长，但进入2021年后，因前期透支需求，当期销量大幅回落。 随着居民收入不断提高和城镇化进程加速，我国汽车产业自2000年起步入快速发展期，并逐步成为国民经济重要的支柱产业之一。受全球金融危机影响，2008 年下半年我国汽车销量由高速增长转为低迷。但2009年起，得益于国家四万亿投资计划的实施以及《汽车产业调整振兴规划》的推出，汽车产销量实现了爆发式增长，首次超过美国成为世界汽车产销第一大国。在经历2009-2010年高速增长后，在宏观经济波动和汽车消费刺激政策周期的影响下，2011-2017年我国汽车制造业整体呈波动上升态势，并于2017年达到顶峰。2018年随着宏观经济下行、保有量的提升、购置税优惠退出及商用车限超治载政策消化，我国汽车产销量增速多年来首次为负，同比分别下降4.16%和2.76%。2019年经济增速下行压力加大、保有量提升、中美经贸摩擦、环保标准切换、新能源补贴退坡、消费者信心下降及固定资产投资增速放缓等影响，我国汽车产销量同比分别下降7.5%和8.2%，呈加速下滑态势。 2020年初新冠疫情爆发，短期内对汽车制造企业形成一定冲击，此后随着疫情防控形势的常态化，同时在扩大内需、救市政策出台、汽车消费刺激等因素驱动下，自2020年4月开始汽车单月销量同比保持正增长，全年汽车产销量同比分别下降2.0%和1.9%，降幅较上年有所收窄。 2021年以来，我国宏观经济运行总体稳定，但芯片短缺影响持续，汽车制造行业仍然处于低位运行状态。受新能源汽车消费增长拉动，2021年1-11月汽车产销分别完成2317.2万辆和2348.9万辆，同比分别增长3.5%和4.5%；较2019年同期分别增长0.5%和1.5%。 图表 1. 近年来我国汽车销量情况（单位：万辆，%） 数据来源：中汽协，新世纪评级整理 乘用车市场 乘用车作为交通出行工具，与居民个人生活息息相关。个人消费能力、消费选择和产业政策等是影响乘用车销量的重要因素。此外受益于近年来我国汽车制造企业生产水平的提升以及对境外疫情地区产能补缺，出口市场成为2021年乘用车市场销量的补充。 近年来我国居民人均可支配收入增长相对平稳，产业政策成为影响乘用车销量的主要因素，而个人消费能力的提升更多的产生的是结构性影响，即豪华车销量的快速增长。 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0005001,0001,5002,0002,5003,0003,500销量:汽车销量:乘用车销量:商用车销量:汽车同比销量:乘用车同比销量:商用车同比 新世纪评级 汽车制造行业2022年度信用展望 3 2008年以前我国乘用车市场处于需求普及期，销量快速增长。2008-2011年我国推出第一次购置税减免政策，2016年再次推出，2017年我国乘用车销量达到顶峰，2018-2019年持续回落，2020年初新冠疫情爆发对销量造成短期冲击，此后在扩大内需、救市政策出台、汽车消费刺激等因素驱动下，自2020年4月开始单月销量同比保持正增长。 2020年国内乘用车销量为2017.8万辆，同比下滑6.0%，降幅较上年收窄3.6个百分点；2021年1-11月销量为1906.0万辆，同比增长7.1%，与2019年同期相比销量虽然仍下降1%，但降幅已逐步收窄（2019年1-11月销量同比降幅为10.5%）。因2020年受疫情影响销量基数较低，2021年1-11月乘用车销量同比实现较大幅度增长。 从增长结构上来看，2021年以来，呈现出豪华车优于普通车，新能源车优于燃油车，国产品牌优于合资品牌的态势。 2021年1-11月，国内生产的豪华车销量完成311.2万辆，同比增长19.5%，高于乘用车累计增速12.4个百分点。从价格角度来看，根据乘用车市场信息联席会（简称“乘联会”）数据，同期30万元及以上价格乘用车累计零售销量为190.24万辆，同比增速为15.1%，而30万元以下价格乘用车零售销量为1613.81万辆，同比增速为5.1%。消费升级的高端换购需求仍旧相对旺盛。 图表 2. 2018年以来价格段市场份额变化 数据来源：乘联会，新世纪评级整理 2021年1-11月，新能源乘用车实现销售283.70万辆，同比增长166.8%，增幅远高于乘用车整体增幅。同期，自主品牌乘用车实现销量840.6万辆，同比增长25.1%（约增加169万辆），市场份额提升6.4个百分点至44.1%，市场份额已连续8个月保持增长。增长主要来自上汽（33.1万辆）、比亚迪（27.1万辆）、长安（25.3万辆）、奇瑞（22.8万辆）、长城（15.3万辆）、东风（9.9万辆）、广汽（8.3万辆）和一汽（8万辆），此外造车新势力1理想、小鹏和合众新能源（哪吒品牌）销量合计增长15.3万辆，也取得了不错的成绩。 图表 3. 2018年以来品牌市场份额变化 1 根据中汽协披露口径，蔚来汽车的销售数据包含在江淮汽车中，未单独体现。 93.60%92.20%90.50%89.70%88.70%89.50%90.60%89.60%89.50%6.40%7.80%9.50%10.30%11.30%10.50%9.40%10.40%10.50%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018年2019年2020年2021Q12021Q22021Q32021.102021.112021.1-11<30万元≥30万元0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%自主品牌日系品牌德系品牌美系品牌韩系品牌法系品牌其他品牌 新世纪评级 汽车制造行业2022年度信用展望 4 数据来源：中汽协，新世纪评级整理 除国内市场外，2021年以来的乘用车出口市场呈现爆发性增长。当年1-11月，我国共出口192.8万辆汽车，同比增长1倍；出口金额313.8亿美元，同比增长1.2倍。出口车辆中，乘用车为142.7万辆，占比为74.01%，同比增长1.2倍。主要原因为：1）我国疫情控制较好，对海外生产产生替代效应；2）新能源汽车出口大幅提升，11月对出口增长贡献度为32.9%。 商用车市场 商用车从大类上可分为货车和客车两类，从近年来的情况看，货车销量占比均在80%以上，占据主要地位。商用车销售受宏观经济和产业政策等因素影响，具有明显的周期性。其中影响货车销量的宏观经济因素主要为物流需求和工程需求，影响这些需求的因素则包括GDP、工业增加值、固定资产投资、社零总额和消费物流运量等；产业政策因素包括尾气排放政策和超载治理等政策。客车销量的经济影响因素包括人们的出行需求与出行方式变化（如高铁与私家车替代）、地方政府财力和公交客车采购周期以及出口等因素；产业政策因素包括地方公交政策和新能源汽车推广政策等。 2014-2015年，由于宏观经济和固定资产投资增长放缓，商用车产销量回落。2016年以来，受益于国家实施购置税优惠、限超治理、老旧车淘汰、环保标准提升、物流行业快速发展等，商用车连续三年保持增长。2019年在国III汽车淘汰、新能源物流车快速发展、治超加严等利好因素下，商用车销量下滑速度明显低于乘用车，当年商用车产销量分别为436.05万辆和432.45万辆，同比分别增长1.89%和-1.06%。 2020年国内商用车销量为513.3万辆，同比增长18.7%。在商用车主要品种中，与上年相比，客车产销呈小幅下降，货车呈较快增长。2021年1-11月，商用车产销量分别完成429.3万辆和442.9万辆，同比分别下降9.1%和5.3%。分车型情况看，客车增幅回落，货车降幅扩大。与2019年同期相比，商用车产销同比分别增长11.1%和14.2%。 图表 4. 2015年以来商用车销量及变化（万辆，%） 数据来源：Wind资讯，新世纪评级整理 从占据主要地位的货车的销售情况来看，2020年全年和2021年1-11月，货车销售量分别为468.51万辆和397.75万辆，同比分别增长21.69%和下降7.31%。2018年以来我国社会物流总额和建筑安装工程类固定资产投资额增速虽