上海新世纪资信-电气设备行业2022年度信用展望

新世纪评级 电气设备行业2022年度信用展望 1 电气设备行业 稳定 电气设备行业2022年度信用展望 工商企业评级部 刘睿杰 李熙伟 随着我国经济平稳恢复，全社会用电量增速回升，同时在上年低基数的影响下，2021年前三季度电气设备行业收入同比明显增长。电源及输配电网络的新建及更新维护，以及工商企业的电力系统投入是电气设备行业发展的重要推动因素。2021年以来得益于非化石能源投资的快速增加以及“新基建”战略的持续推进，电源基本建设投资完成额维持增长趋势；电网基本建设投资完成额较上年基本持平；行业内不同细分行业分化加剧。 国家在发电端大力淘汰煤电落后产能，推动能源结构优化升级，提升清洁能源占比，并积极推进风电和光伏平价上网。火电设备企业经营压力加大，中小企业在产能过剩的洗牌过程中或将被淘汰或并购，信用风险加大。过去我国风力和光伏发电行业对财政补贴有较高依赖，在补贴退坡及政策变动预期下，风场和光伏电站开发运营企业为锁定更高的上网电价而多次出现抢装潮。在平价上网政策陆续落地的趋势下，风力和光伏发电企业步入市场化竞争阶段，对其设备成本、机组性能及发电效率等提出了更高的要求，或将加速行业整合，市场集中度进一步提高。 从样本企业表现来看，2021年前三季度，行业样本企业总体营收保持增长，但受原材料成本影响，毛利率水平小幅波动下滑，行业盈利承压。2021年以来样本企业经营活动现金净流出规模明显增加，并保持了较大规模的投资支出，资金缺口主要通过债务融资解决。持续的融资需求使得样本企业负债经营程度不断上升，并持续面临较大的即期债务偿付压力。 从债券发行情况看，2020年以来电气设备行业可转债和超短期融资券维持了较大的发行规模，是行业债券发行的主要品种。2021年前三季度，电气设备行业债券发行规模和数量均较上年同期有所下降，发行利差整体较上年收窄。当期14家公开发债主体中评级为AA级及以上级别的主体有11家，存续债券主体仍以AA级别为主，但较上年相比低评级的发债主体数量进一步减少。同期，电气设备行业内企业未发生级别迁移。 展望2022年度，随着经济结构的持续调整和双碳目标的坚定推进，我国能源结构将持续优化，带动清洁能源设备企业发展，传统能源设备企业则将面临更大的市场竞争压力和转型压力。电网建设端继续向高质量发展迈进，特高压骨干通道建设、智能化配电网改造、新能源配套设施建设等重点投资方向将利好高端输配电设备企业。预计行业内企业的信用质量将持续分化，具有较强技术实力、多元化融资渠道以及较早完成产业布局的电气设备企业将更具优势。 新世纪评级 电气设备行业2022年度信用展望 2 行业基本面 随着我国经济平稳恢复，全社会用电量增速回升，同时在上年低基数的影响下，2021年前三季度电气设备行业收入同比明显增长。电源及输配电网络的新建及更新维护，以及工商企业的电力系统投入是电气设备行业发展的重要推动因素。2021年以来得益于非化石能源投资的快速增加以及“新基建”战略的持续推进，电源基本建设投资完成额维持增长趋势；电网基本建设投资完成额较上年基本持平；行业内不同细分行业分化加剧。 电气设备是电能的生产、传输、分配、使用和电工装备制造等领域涉及的各种设备的统称。按照国民经济行业分类标准(GB/T4754-2017)，电气设备行业被归类于“电气机械和器材制造业”，具体包括电机制造1，输配电及控制设备制造2，电线、电缆、光缆及电工器材制造3，电池制造4及其他电气机械及器材制造5等。 我国电气设备行业的下游需求主要来自电源及输配电网络的新建和更新维护，以及工商企业的电力系统投入，与宏观经济增长，尤其是社会用电需求关系较为密切。2020年以来，在新冠肺炎疫情的冲击下，全球遭受了自“大萧条”以来最严重的经济衰退。得益于疫情逐步得到控制，以及宏观逆周期政策的实施，我国经济复苏态势良好，但电力需求增速仍有所放缓。2020年我国全社会用电量为7.51万亿千瓦时，增速下降1.40个百分点至3.10%。从行业表现来看，2020年电气设备行业实现营业收入67,831.70亿元，同比增长4.50%，增速下降1.40个百分点；利润总额3,999.80亿元，同比增长6.00%，增速下降4.80个百分点。2021年前三季度，我国经济保持平稳恢复，全社会用电量增幅随之上升；在上年低基数的影响下，电气设备行业营业收入及利润总额增速均明显上升。当期实现营业收入59,284.30亿元，同比增长27.50%，增速提升27.10个百分点；实现利润总额3,123.70亿元，同比增长16.00%，增速提升13.10个百分点。 图表 1. 2018年以来我国用电需求与电气设备行业营收变化趋势（单位：%） 资料来源：Wind 电气设备行业涉及子行业众多，且每个子行业包含的产品种类丰富，各子行业分化趋势日益明显，景气程度不一。从各细分板块看，发电机、电动机等重型设备的下游需求主要来自五大电力集团及各地方电力公司的装机容量建设，以及钢铁、冶金、石化等高耗能产业的动力系统建设。发电机及发电机组在我国经济重工业化过程中经历了几轮爆发式增长，但随着中国经济逐步向集约化、内涵式方向发展，行业增速明显放缓，2016年行业收入出现近十年来的首次负增长；2020年以来得益于非化石能源投资的快速增加，行业收入迎来新一轮高速增长，2020年及2021年前三季度行业收入分别累计同比增长 1 电机制造包括发电机及发电组制造、发动机制造、微特电机及组件制造、其他电机制造。 2 输配电及控制设备制造包括变压器、整流器和电感器制造，电容器及其配套设备制造，配电开关控制设备制造，电力电子元器件制造，光伏设备及元器件制造，其他输配电及控制设备制造。 3 电线、电缆、光缆及电工器材制造包括电线、电缆制造，光纤制造，光缆制造，绝缘制品制造及其他电工器材制造。 4 电池制造包括锂电子电池制造、镍氢电池制造、铅蓄电池制造、锌锰电池制造和其他电池制造。 5 其他电气机械及器材制造包括电气信号设备装置制造和其他未列明电气机械及器材制造。 (40.00)(20.00)0.0020.0040.0060.0080.00全社会用电量：累计同比电气机械及器材制造业营业收入：累计同比 新世纪评级 电气设备行业2022年度信用展望 3 52.46%和11.16%。变压器、配电开关控制设备等输配电设备与电力工业密切相关，行业发展主要依赖于下游电网端投资建设，受经济波动影响相对较小。由于特高压等电网建设进度放缓，以及国家农网改造升级任务的提前完成，2020年行业收入增速均有所下降。2021年前三季度，随着“新基建”战略的持续推进，特高压与电力物联网建设进程加快，配网建设不断完善，变压器、配电开关控制设备等行业收入增速出现明显反弹。电线电缆作为配套行业，除应用于输配电网络建设外，还广泛应用于新能源、通信及石油化工等基础性产业，其行业收入同时受到电网投资建设和经济整体景气度的影响。2020年电线电缆行业收入增速略有下降，2021年前三季度，随着经济的持续复苏以及电网投资额的同比回升，行业收入增速大幅反弹。 图表 2. 近年来电气设备各子行业营业收入变化（单位：%） 资料来源：Wind 电源设备 国家在发电端大力淘汰煤电落后产能，推动能源结构优化升级，提升清洁能源占比，并积极推进风电和光伏平价上网。火电设备企业经营压力加大，中小企业在产能过剩的洗牌过程中或将被淘汰或并购，信用风险加大。过去我国风力和光伏发电行业对财政补贴有较高依赖，在补贴退坡及政策变动预期下，风场和光伏电站开发运营企业为锁定更高的上网电价而多次出现抢装潮。在平价上网政策陆续落地的趋势下，风力和光伏发电企业步入市场化竞争阶段，对其设备成本、机组性能及发电效率等提出了更高的要求，或将加速行业整合，市场集中度进一步提高。 我国电力行业政策属性强，在国家推进供给侧结构性改革、化解煤电过剩产能以及碳减排等背景下，电源结构继续向清洁能源倾斜，各类能源投资分化加剧。2020年，我国电源建设完成投资5,244亿元，同比增长29.20%，增速上升16.60个百分点；其中非化石发电完成投资4,691亿元，投资完成额占比较上年增加8.17个百分点至89.45%。同年，新增发电装机容量19,052万千瓦，其中非化石发电新增装机容量13,492万千瓦，占全部新增装机容量的70.82%。截至2020年末，全国全口径发电装机容量22.01亿千瓦，(40.00)(20.00)0.0020.0040.0060.0080.002014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09电源基本建设投资完成额：累计同比发电机及发电机组制造：主营业务收入：累计同比(60.00)(40.00)(20.00)0.0020.0040.0060.002014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09电网基本建设投资完成额:累计同比变压器、整流器和电感器制造:主营业务收入:累计同比配电开关控制设备制造:主营业务收入:累计同比电线电缆制造:主营业务收入:累计同比 新世纪评级 电气设备行业2022年度信用展望 4 同比增长9.48%；其中非化石能源发电装机容量9.86亿千瓦，同比增长16.80%，占总装机容量比重较上年末提高2.90个百分点至44.80%。截至2020年末，全国主要发电企业电源项目在建规模合计16,137万千瓦，同比减少2,055万千瓦；其中火电项目在建规模为8,186万千瓦，同比减少276万千瓦；风电项目在建规模1,996万千瓦，同比减少740万千瓦。2021年前三季度，电源建设完成投资3,138亿元，同比增长1.82%，新增发电装机容量9,425万千瓦，在政策鼓励下核电和太阳能建设增幅较大，电源投资建设保持增长趋势。 2020年，全国全口径发电量为76,264亿千瓦时，其中非化石能源发电量25,830亿千瓦时，同比增长7.9%，占比提升1.17个百分点至33.87%。当年非化石能源占一次能源消费比重达15.9%，较2030年非化石能源消费占比25%左右的目标仍有一定空间。2021年11月2日，中共中央、国务院发布《关于深入打好污染防治攻坚战的意见》，强调要推动能源清洁低碳转型，“十四五”时期要严控煤炭消费增长，非化石能源消费比重要提高到20%左右。“十四五”期间风电、光伏发电新增装机总量或将较“十三五”有大幅增长。 图表 3. 近年来我国电源建