上海新世纪资信-饮料制造行业2022年度信用展望

新世纪评级 饮料制造行业2022年度信用展望 1 饮料制造行业 稳定 饮料制造行业2022年度信用展望 工商企业评级部 翁斯喆 2020年受新冠疫情影响，国内人均可支配收入和人均消费支出增长放缓，饮料制造行业营收规模出现负增长，但随着疫情逐步得到控制，二季度以来复工复产形势良好，消费需求恢复，全年营业收入同比出现下降，但盈利能力略有提升。2021年以来行业整体运行较好，收入实现增长，同时因疫情导致的行业集中度提升，使得行业整体质量提高，产品结构向高端化发展，带动行业盈利水平上升。行业销售回款情况总体良好，经营活动现金流保持大额净流入，现金资产规模大，企业债务融资意愿仍较弱，债务规模较小，资本结构佳，偿债能力强，信用质量总体保持稳定。从行业结构看，各子行业龙头企业受宏观经济增速下滑和疫情影响相对较小，竞争优势突出；中小企业经营分化加剧，品牌打造和营销策略是影响中小企业市场格局的核心竞争因素；低端产能市场竞争加剧且市场规模萎缩。总体看，龙头企业受益于集中度提升，其他企业面临市场被挤占的风险。 从发债较为集中的白酒行业看，2020年初疫情爆发短期内对白酒行业造成较大冲击，随着疫情防控取得进展，消费需求逐步修复，白酒企业经营业绩恢复较快，2021年以来部分白酒企业继续提价，加上需求恢复，经营状况同比大幅好转。行业受疫情影响程度不同，其中高端白酒继续维持高景气，受疫情影响小，竞争优势突出；次高端酒企产销形势总体良好，逐渐摆脱疫情影响，同时品牌结构有所分化；品牌力弱的中低端白酒市场份额进一步被挤占，经营压力偏大。 从债券发行情况看，饮料制造行业内已发债企业主要为行业中龙头企业，发行人整体信用等级主要集中在AA级至AAA级区间。2020年，行业内皇氏集团信用质量下调，舍得集团被列入负面观察名单，主要与多元化经营风险及股东资金占用风险等有关，另外大公国际上调今世缘评级展望为“正面”，但在2021年7月又调回“稳定”。除此之外，2021年1~11月未出现级别迁移及展望调整情况。发行利差方面，2020年，行业内企业发行债券数量较少，2021年数量有所增加，2021年1~11月行业内发行3支短期融资券、5支中期票据和6支公司债，各信用等级债券的发行利差基本遵循信用等级越高利差越小的特点，但与2020年相比由于社会融资成本的提升，同一企业的发行利差有所加大。 展望2022年，随着居民生活水平提高，饮料消费市场需求有望进一步释放；龙头企业竞争优势更加凸显，市场地位将更加稳固；区域龙头企业面临的挑战和机遇并存，中高端市场扩容的同时，营销能力差异或将导致中高端市场内部发生分化；中小企业面临的市场竞争环境将更为激烈，生存压力加大。 新世纪评级 饮料制造行业2022年度信用展望 2 行业基本面 2020年受疫情影响，短期内饮料制造行业下游需求降低，但逐步呈较好恢复态势，全年营业收入同比虽出现下降，盈利能力则略有提升；2021年以来行业整体运行态势较好，收入实现增长，同时随着市场集中度提升，行业整体运行质量提高，产品结构向高端化发展，带动行业整体盈利水平上升。 我国人口基数庞大，饮料作为日常消费品，具有广泛的消费基础。2020年，新冠肺炎疫情爆发，短期内对饮料行业造成一定影响但自二季度起逐步实现较好恢复，2020年末我国酒、饮料和精制茶制造业资产总额1.89万亿元，较上年末增长6.21%，增速同比增加5.67个百分点，期末行业资产负债率为41.84%，较上年末略增0.26个百分点；2020年行业实现营业收入1.48万亿元，同比下降2.6%，当年利润率（利润总额/营业收入）同比上升1.79个百分点至16.28%。2021年9月末，我国酒、饮料和精制茶制造业资产总额1.86万亿元，较上年末略有下降，期末行业资产负债率为41.51%，较上年末下降0.33个百分点；2021年前三季度，行业实现营业收入1.18万亿元，同比增长13.4%，主要是去年因疫情影响基数较低导致；实现利润总额0.20万亿元，同比增长14.47%，盈利能力继续增强。 图表 1. 酒、饮料和精制茶制造业行业运行情况（单位：亿元） 数据来源：Wind 饮料行业周期性较弱，其发展状况与地区经济发展水平、人口结构、消费者偏好紧密相连，行业景气度基本与宏观经济变动基本保持一致。2020年初新冠肺炎疫情爆发，一季度对我国宏观经济造成很大负面影响，二季度起逐步恢复，饮料制造行业景气度现已基本恢复到正常状态，2021年以来由于2020年基数较低且逐季恢复，GDP增速及行业增速同比呈下降趋势。 图表 2. 2017年2月以来我国GDP增速与酒、饮料和精制茶制造业增速情况（单位：%） 数据来源：Wind -5.000.005.0010.0015.0020.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.0020,000.002017年2018年2019年2020年2021年1~9月资产总额销售收入销售利润率资产总额增速（右轴）收入增速（右轴）-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-10GDP:不变价:累计同比酒、饮料和精制茶制造业:营业收入:累计同比 新世纪评级 饮料制造行业2022年度信用展望 3 消费方面，随着我国国民经济发展以及人民生活水平的不断提高，城镇居民家庭人均可支配收入稳步提升，2020年由于新冠肺炎疫情影响，增速有所明显下降，但整体影响可控。2020年和2021年1~9月城镇居民人均可支配收入分别为43,834元和35,946元，同比名义增长分别为3.5%和9.5%，扣除价格因素，实际增长1.2%和8.7%；同期城镇居民人均食品消费支出分别为7,881元和6,393元，同比名义增长分别为1.9%和10.9% 从CPI变化情况来看，2020年我国CPI和食品CPI同比分别上涨2.5%和10.6%，涨幅较上年分别降低0.4个百分点和1.4个百分点，但酒类消费相对保持稳定，2020年酒类CPI同比上涨2.1%，较上年持平。2021年1~9月，我国CPI、食品CPI和酒类CPI分同比分别上涨0.6%、下降1.6%和上涨2.1%。 图表 3. 2020年以来酒类CPI变化情况（单位：%） 数据来源：Wind 饮料制造业细分行业众多，按酒精含量为标准，饮料可分为酒饮料和非酒精饮料，其中酒饮料主要为白酒、啤酒、黄酒、葡萄酒等，非酒精饮料主要包含碳酸饮料、茶饮料、包装水、功能饮料、果汁、植物蛋白饮料等。白酒行业是其规模最大的子行业，从行业内上市公司市值看，白酒行业市值远高于其他饮料行业，根据数说商业统计数据显示，2020年19家白酒上市公司1市值合计51,983.33亿元，较上年增加25454.88亿元（其中贵州茅台为25098.83亿元），啤酒上市公司2市值合计2,467.18亿元，软饮料上市公司3市值合计881.59亿元。 （一）白酒行业 2021年白酒产业运行态势整体较好。高端白酒继续维持高景气度；次高端白酒市场扩容、快速成长，逐渐摆脱疫情影响，同时内部发生分化；中低端市场份额受高端和次高端白酒挤占，加之抗风险能力较差，疫情影响下多数酒企业绩下滑明显。 我国的白酒文化历史悠久，工艺独特，是传统产业之一。白酒主要分为酱香型、浓香型和清香型，基本都以高粱为主要原料，麦曲为糖化发酵剂，经长时间发酵，最后蒸馏成原酒，再经长时间贮存老熟后勾兑调味成为出厂的产品。其中，酱香型白酒代表为“茅台”和“郎酒”，清香型白酒以“汾酒”为代表，其他白酒大都为浓香型白酒。根据前瞻产业研究院整理数据显示，2020年按销售收入计算，浓香型白酒市场份额为51%。 从2008年至今，我国白酒行业大体经历了三个“产业周期”，2008~2012年，主要受政商消费推动，高端白酒量价齐升，逐渐形成少数企业垄断竞争的局面；2013~2015年，受三公限制政策影响，高端白酒进入调整期，白酒企业开始去库存、去产能，行情整体低迷；2016年至今，白酒行业深度调整后，三公消费影响基本出清，消费升级推动行业整体迎来 1 包括贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、顺鑫农业、酒鬼酒、口子窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、迎驾贡酒、金徽酒、伊力特、金种子酒、青青稞酒和皇台酒业。 2 包括青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒、*ST西发和兰州黄河。 3 包括：养元饮品、泉阳泉、均瑶健康、香飘飘、德利股份、维维股份、承德露露、国投中鲁。 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:食品烟酒:酒类:当月同比 新世纪评级 饮料制造行业2022年度信用展望 4 复苏和新一轮发展。 从产销情况看，叠加疫情影响，2020年白酒产量继续下滑，规模以上白酒企业产量为741万吨，可比口径同比下降2.5%，但提价因素仍带动收入同比增长4.6%。2021年以来行业整体实现较好恢复，1~10月规模以上白酒企业产量为558万吨，可比口径同比增长5.5%，收入同比增长18.6%。 图表 4. 白酒行业及白酒上市公司产销情况（单位：万吨，亿元） 时间 规模以上企业数量 白酒行业合计 白酒行业整体增速（可比口径） 白酒上市公司增速 产量 收入 利润总额 产量 收入 利润总额 收入 利润总额 2016年 1578 1358 6,126 797 3.2% 10.1% 9.2% 8.7% 11.4% 2017年 1593 1198 5,654 1,028 6.9% 14.4% 35.8% 30.3% 44.8% 2018年 1445 871 5,364 1,251 3.1% 12.9% 30.0% 28.6% 32.7% 2019年 1176 786 5,672 1,404 -0.8% 8.2% 14.5% 16.3% 18.2% 2020年 1040 741 5,836 1,585 -2.5% 4.6% 13.4% 6.5% 11.3% 2021年1~10月 963 558 4,692 1,338 5.5% 18.6% 28.1% 25.7% 30.7% 资料来源：Wind，公开资料整理（白酒上市公司为2021年1~9月数据） 近年来，行业内企业数量呈持续回落态势，2020年我国规模以上白酒企业数量较2019年减少136家至1040家，2021年以来继续减少，白酒市场呈现向名优企业快速聚集的趋势。另外在行业总量下降的同时，名优白酒企业逆势扩产，行业集中度将加速提升，结构有望继续优化。 图表 5. 2020年以来主要名优白酒企业扩产计划 企业 扩产计划详情 贵州茅台 2020年1