上海新世纪资信-煤炭开采行业2022年度信用展望

新世纪评级 煤炭开采行业2022年度信用展望 1 煤炭开采行业 稳定 煤炭开采行业2022年度信用展望 工商企业评级部 肖雯 煤炭开采行业周期性强。2021年以来，我国工业生产回升较快，煤炭下游需求快速增长，煤炭供需紧平衡下煤价整体快速上涨并于10月中旬触顶；10月下旬起受限价、保供增产等措施影响，煤价大幅回调，但全年煤价中枢仍高企。预计全年煤炭企业经营效益明显改善。 煤炭开采行业是国家重要的基础能源行业，近年来国家各部委出台多项政策引导行业健康发展。2021年以来，双碳战略顶层设计逐步落地，围绕“智能化煤矿建设”、“保供应”、“稳煤价”等行业政策持续推出，行业去产能政策继续从总量性去产能向系统性去产能、结构性优产能转变。 煤炭开采行业资本密集程度相对较高，近年来兼并重组以及补充储量和开发新矿产的资本投入较为密集，加之历史负担仍较沉重，使得行业整体财务杠杆偏高，易受外部融资环境变化的影响。永城煤电违约事件显著冲击债券市场，2021年以来煤炭开采行业债券发行缩量明显，资质偏弱主体发行难度加大。 受煤炭供需格局偏紧影响，煤价中枢上移，2021年前三季度样本企业收入和盈利明显提升。受益于经营积累及发行永续债、推进“债转股”等，样本企业平均资产负债率缓慢下降，债务期限结构虽有所改善，但仍以流动负债为主。样本企业刚性债务占负债的比重较高，2021年9月末样本企业流动性指标虽有所回升，但仍处于较低水平。而债券发行期限偏短、短债占比较高等因素导致煤炭行业整体面临较大的集中兑付压力。在经营性现金净流入增加及行业景气度较高背景下，煤炭企业投资支出回升。目前煤炭企业主要依赖外部融资进行债务滚存，永城煤电违约事件短期内导致行业整体融资环境恶化，2021年以来煤炭行业债券发行规模整体大幅收缩，行业内企业信用分层明显。需持续关注财务杠杆较高、未来一年内债券到期金额较大的煤炭企业再融资接续情况和所面临的流动性风险。 2021年前三季度煤炭开采行业债券发行规模缩量明显，发债主体信用资质持续提升，发行人仍以AAA级为主。内部等级利差持续走阔，个体间信用利差仍存在较大分化。2021年前三季度，行业内共1家发债主体信用等级调降。 我国以煤为主的能源资源禀赋和油气对外依存度较高的现状决定了煤炭在能源结构中仍将占有基础性地位，发挥基础性保障作用，但在双碳战略背景下，长期来看煤炭消费需求面临缩量的压力。展望2022年，预计出口增速回落和地产景气度下行导致煤炭需求增速边际走弱，先进产能加速释放下，行业供给质量将继续提升，行业供需格局基本平衡，煤炭价格或面临一定回调压力但预计仍将处于高位。行业集中度的持续提升有助于市场竞争格局的趋稳。行业基本面可保持稳定，但行业内企业信用质量分化加剧，部分煤炭企业历史负担依然沉重，信用风险暴露压力大。 新世纪评级 煤炭开采行业2022年度信用展望 2 行业基本面 2021年以来，我国工业生产回升较快，煤炭下游需求快速增长，煤炭供需紧平衡下煤价整体快速上涨并于10月中旬触顶；10月下旬起受限价、保供增产等措施影响，煤价大幅回调，但全年煤价中枢仍高企。预计全年煤炭企业经营效益明显改善。 煤炭是我国重要的基础能源和原料，煤炭工业在国民经济中具有重要战略地位。近年来随着宏观经济增速放缓以及产业结构调整，能源消费增速明显放缓。天然气、核能和可再生能源快速发展，对煤炭等传统能源替代作用增强，能源结构调整步伐加快，清洁化、低碳化趋势明显，煤炭在一次能源消费中的比重持续下降。但我国“富煤、贫油、少气”的资源禀赋特点决定了煤炭在我国一次能源消费结构中仍处于主导地位，且主体能源地位在短时间内难以改变。2020年，煤炭消费量占能源消费总量的比重为56.8%，较上年下降0.9个百分点。据初步核算，2021年前三季度煤炭消费占能源消费总量的比重较上年同期下降0.2个百分点。随着我国能源结构调整的深入和清洁能源挤出效应显现，煤炭在我国能源消费占比将进一步下降。 我国煤炭下游行业主要为电力、钢铁、建材、化工四大行业，其煤炭消费量合计占煤炭总消费量的80%以上。煤炭下游主要行业均属于强周期以及投资拉动型行业，因此行业景气度也与宏观经济周期以及固定资产投资保持着高度正相关性。2021年以来，宏观经济持续稳定恢复，工业生产稳步回升，出口带动作用增强，拉动电力消费需求超预期增长，煤炭下游需求大幅增长。2021年前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长11.8%；其中，制造业同比增长12.5%，对工业生产恢复形成有力支撑。同期规模以上工业出口交货值同比增长19.4%，十大主要出口行业均实现两位数以上的快速增长。据国家能源局及中国煤炭工业协会统计数据，2021年上半年度，全国煤炭消费量约21亿吨，同比增长10.7%，较2019年同期增长8.1%。其中，发电、建材用煤持续较快增长，分别同比增长15.7%和12%，电煤对煤炭消费增长贡献率达到76.7%。分季度看，受同期基数因素、能耗双控和限制“两高”项目盲目发展政策影响，煤炭消费增速随能源消费增速也呈逐季回落态势，2021年第三季度煤炭消费增速较一季度、二季度分别回落13.1个百分点、2.8个百分点。 图表 1. 煤炭消费量与GDP、固定资产投资相关性（%） 资料来源：Wind资讯 从下游细分行业需求来看，火电行业煤炭需求量约占煤炭总消费量的57%，对煤炭行业需求影响较大。受益于经济持续恢复，2021年前三季度，我国全社会用电量61651亿千瓦时，同比增长12.9%，两年平均增长7.4%，高于2019年同期增速3.0个百分点。受电力消费快速增长、水电出力不佳影响，同期规模以上工业企业火电发电量4.33万亿千瓦时，-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00GDP:不变价:同比固定资产投资完成额:同比煤炭消费量:同比 新世纪评级 煤炭开采行业2022年度信用展望 3 同比增长11.9%，电煤需求仍为拉动煤炭消费增长的主力。钢铁和建材行业煤炭消费量分别约占煤炭总消费量的17%和10%，上述行业受房地产建筑工程及基建等投资影响较大。2021年前三季度，我国房地产开发投资保持基本稳定，全国房地产建筑工程开发投资完成额为66398.09亿元，同比增长13.9%；较2019年前三季度同比增速高出3.3个百分点。2021年前三季度，我国基础设施建设投资（不含电力）同比增长1.5%。同时，受2021年国家发展改革委等部门开展钢铁去产能“回头看”检查及能耗双控政策影响，2021年前三季度全国粗钢产量为8.06亿吨，同比增长2.0%，增速较上年同期回落2.5个百分点；同期水泥产量为17.78亿吨，同比增长5.3%，受低基数因素影响增速较上年同期提升6.4个百分点。化工用煤占煤炭消费量的比例约为7%。尿素、甲醇等传统化工领域的煤炭消费增量空间较小，化工领域煤炭消费增量将主要集中在煤制烯烃、煤制天然气、煤制油、煤制乙二醇等现代煤化工方面。 图表 2. 煤炭下游主要行业产量增速情况（单位：%） 资料来源：Wind资讯 为化解煤炭过剩产能，实现煤炭市场供需平衡，2016年起我国开始启动煤炭去产能工作。截至2020年底，我国累计退出煤矿5500处左右、退出落后煤炭产能10亿吨/年以上，超额完成“十三五”煤炭去产能目标（5.5亿吨）。同期末，全国煤矿数量减少到4700处以下、平均单井（矿）产能提高到110万吨/年以上；年产30万吨以下的小煤矿数量、产能分别下降到1000处以下、1.1亿吨/年左右。我国煤炭产业从总量性去产能为主转向系统性去产能、结构性优产能为主，与此同时有序建设和释放先进产能。截至2020年末，全国建成年产120万吨以上的大型现代化煤矿1200处以上，产量占全国的80%左右，其中，建成年产千万吨级煤矿52处，产能8.2亿吨/年。根据中国煤炭工业协会印发的《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》，到“十四五”末，全国煤矿数量控制在4000处以内，大型煤矿产量占85%以上，大型煤炭基地产量占97%以上；建成煤矿智能化采掘工作面1000处以上；建成千万吨级矿井（露天）数量65处、产能超过10亿吨/年。在供给侧改革过程中，落后产能逐渐出清，先进产能逐步投放，行业供给质量提升，供需格局得以改善，但目前行业也面临去产能煤矿关闭退出机制不完善，人员安置和资产、债务处理难度大，退出成本高等问题。 煤炭产量方面，2021年以来，安全事故频发下安监环保检查趋严、内蒙古涉煤腐败倒查20年等因素对我国煤炭主产区产能释放形成一定制约，前三季度原煤产量29.31万吨，同比增长3.7%。煤炭生产继续向晋陕蒙集中，2021年前三季度山西、陕西和内蒙古原煤产量分别同比增长11.6%、3.5%和0.6%，三省区合计产量为21.21亿吨，占全国总产量的72.37%。进口方面，为满足国内市场用煤需求，我国从印尼、俄罗斯、美国等国煤炭进口量增势强(40)(30)(20)(10)010203040506070产量:火电:累计同比产量:粗钢:累计同比产量:水泥:累计同比产量:焦炭:累计同比产量:生铁:累计同比 新世纪评级 煤炭开采行业2022年度信用展望 4 劲，但由于对主要进口来源——澳煤实施禁运，2021年前三季度全国累计进口煤炭同比下降3.6%至2.30亿吨。 从煤炭价格走势来看，动力煤方面，受迎峰度冬及春节期间需求减弱影响，2021年1-2月动力煤价格先扬后抑；3月以来下游需求持续增长，加之煤炭主产区产能释放受限及阶段性停产限产，供需错配下煤炭供应偏紧，动力煤价格震荡上行，并于10月中旬触顶；针对煤价暴涨现象，10月下旬起发改委对煤炭价格实施限价等干预措施，叠加保供政策指导下核增产能及优质产能加速释放，动力煤价格大幅回落。炼焦煤方面，由于我国优质炼焦煤资源稀缺，进口依赖度相对较高，主要受澳煤进口缺口影响，2021年前三季度炼焦煤进口量同比下降41.05%，叠加环保安监限产下我国炼焦煤产量增速较低，供给偏紧导致炼焦煤价震荡上行；10月以来，钢铁限产导致炼焦煤需求下降，同时动力煤行政限价亦使得炼焦煤价自高位快速下行。11月以来，随着煤炭供需形势逐步恢复常态，煤价趋稳但仍处于历史高位。全年煤炭价格呈倒“V型”走势。截至2021年11月26日，国内主要港口动力煤平均价、炼焦煤平均价和晋城产无烟中块坑口价分别为1063元/吨、2226元/吨和1790元/吨。受煤价中枢抬升影响，2021年1-10月份，煤炭开采和洗选业实现营业收入25254.3亿元，同比增长52.7%；实现利润总额5435.7亿元，同比增长210.2%。 煤炭库存方面，2021年前三季度，受煤炭供给偏紧影响，各环节煤炭库存量均偏低，补库需求对煤炭价格形成一定支撑。截至2021年9月末，全国煤炭企业存煤4800万吨，环比下降2.3%、同比下降25.0%；秦皇岛港煤炭库存405万吨，环比下降2.41%、同比下降18.02%；全国火电厂存煤约0.8亿吨，环比下降18.4%、同比下降44.5%，存煤可用约13天。近期随着煤炭保供稳价成效显现，11月20日电厂存煤达到1.43亿吨，可用23天；11月21日，秦皇岛港存煤达554万吨，供暖季发电用煤得到有力保障。 图表 3. 近年来我国主要煤炭品种价格走势及煤炭库存情况（单位：元/吨，万吨，天） 数据来源：Wind国内主要港口:平均价:动力煤国内主要港口:平均价:喷吹煤国