旅游行业2022年度信用展望

新世纪评级 旅游行业2022年度信用展望 1 旅游行业 稳定 旅游行业2022年度信用展望 工商企业评级部 楼雯仪 旅游业在促进社会经济发展、调整产业结构、创造就业机会、满足人民美好生活需要等方面具有重要作用。经济增长和人均可支配收入增加是行业发展的核心驱动因素，交通条件改善和休假制度改革等亦为其提供了良好的外部环境，旅游设施的区位条件、旅游资源相对吸引力以及客源消费活力是决定企业竞争优势的重要因素。旅游行业对外部经济、政治、社会和自然等条件依赖性较强，易受突发事件影响。 2020年旅游行业受新冠疫情影响明显，较多企业处于亏损状态，经营活动现金流净流出，偿债压力上升。2021年以来国内疫情散发，旅游行业复苏受旺季疫情影响大，大部分企业经营未恢复至疫情前水平。预计短期内我国防输入、防扩散工作力度仍将维持，行业持续复苏仍面临较大不确定性。 从债券发行情况看，2021年存续发债企业整体信用等级主要集中在AA级和AA+级，其中新发行人主体信用等级以高等级为主，并且存续发债主体和新发行人主体数量均较2020年有所下降。2021年1-11月，行业内中期票据发行数量增加，发行利差与发债主体信用等级同向变化。级别调整方面，2021年1-11月，旅游行业共有6家企业发生主体信用等级或评级展望调整。 展望2022年，在疫苗接种推进、快速响应及动态清零策略下，国内疫情总体仍可防可控，预计国内旅游行业或将进一步恢复；出境游则将持续面临挑战。疫情影响之下旅游行业现金回笼能力遭到削弱，债务依赖度上升，后续偿债压力加大。鉴于旅游行业的产业带动作用强，就业人口多等特点，预计仍能够继续获得较有力的政策支持。 新世纪评级 旅游行业2022年度信用展望 2 行业基本面 2020年以来我国旅游行业受新冠疫情影响持续，2020年行业增速同比大幅下降，2021年以来国内疫情呈现多点散发态势，旅游行业尚未完全复苏。预计中短期内防输入、防扩散工作力度仍将持续，行业持续复苏过程中仍面临一定的不确定性。 旅游行业1属于可选消费范畴，长期以来得益于国内经济发展、人均可支配收入增长、庞大的人口基数、消费水平提升以及交通持续改善等，国民旅游消费需求不断提高。同时，旅游行业作为典型的敏感性行业，易受突发公共卫生事件影响。总体看，除2003年、2020年因疫情影响呈负增长外，我国旅游业保持了较快发展态势。 2020年初国内新冠疫情突发，在较长时间交通管制、消费者出行意愿下降之后，景区、省内组团逐步恢复开放，直至7月14日跨省团队旅游及“机票+酒店”业务（中、高风险地区除外）恢复并伴随暑假假期刺激，旅游行业复苏才逐步升温，但尚未完全复苏。国家文化和旅游部（简称“文化和旅游部”）2数据显示，根据抽样调查结果，2020年国内旅游人数28.79亿人次，较上年减少30.22亿人次，同比下降52.1%，分季度看呈现降幅收窄趋势，一至四季度国内旅游人数分别为2.95亿人次、6.37亿人次、10.01亿人次和9.46亿人次，分别同比下降83.4%、51.0%、34.3%和32.9%；当年实现国内旅游收入2.23万亿元，较上年减少3.50万亿元，同比下降61.1%。 图表 1. 近年来我国旅游收入和旅游人次情况 资料来源：Wind资讯，国家统计局，新世纪评级整理、绘制 2021年以来，全球疫情随新变种毒株影响而相继反弹，国内疫情呈现多点散发态势。得益于疫苗接种推进、快速响应及动态清零策略，疫情总体上得到了有效控制，但国内旅游行业复苏仍受制于旺季（春节前后、暑期旺季）等期间的散发疫情影响。此外，经济增速放缓下居民可支配收入增速放缓，且居民储蓄意愿上升，也在一定程度上抑制了旅游等非必要性消费的支出。2021年前三季度，国内旅游总人次26.89亿，同比增长39.1%，恢复到2019年同期的58.5%；国内旅游收入（旅游总消费）2.37万亿元，同比增长63.5%，恢复到2019年同期的54.4%。分季度看，受去年基数影响，其中一季度国内旅游总人次10.24亿，同比增长247.1%，二季度国内旅游总人次8.47亿，同比增长33.0%，增速逐步放缓；三季度国内旅游总人次8.18亿，同比下降18.3%。2021年国庆节假期7天，全国 1 根据国家统计局定义，旅游业是直接为游客提供出行、住宿、餐饮、游览、购物、娱乐等服务活动的集合。 2 系文化部、国家旅游局整合职责组建，于2018年3月正式批准设立。 -60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00国内旅游人数（亿人次）同比（%）[右轴]-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.00国内旅游收入（亿元）同比（%）[右轴] 新世纪评级 旅游行业2022年度信用展望 3 国内旅游出游5.15亿人次，按可比口径同比减少1.5%，按可比口径恢复至疫前同期的70.1%；实现国内旅游收入3890.61亿元，同比减少4.7%，恢复至疫前同期的59.9%。随着欧美国家开始放开国门和旅游限制，北京冬奥会、冬残奥会筹备推进，以及近期突发性的新冠病毒变异性毒株和国内疫情散发态势，预计中短期内防输入、防扩散工作力度仍将持续，给行业的持续复苏增加了不确定性。 旅游行业发展的驱动力主要来自经济增长和人均可支配收入增加，当前我国经济增速下行压力较大，居民收入增速波动放缓。2020年以来出境游尚未恢复，在以国内游为主的行业格局下，伴随出境回流的中高端消费需求以及大众市场的品质化需求逐步释放，预计在经济发展水平、消费活力、人口总量以及资源禀赋等方面有突出优势的重要城市群、都市圈将带动区域内旅游消费复苏，但仍易受区域疫情形势影响。此外随着乡村振兴战略全面推进，预计农村客源市场将成为国内旅游发展的重要潜在市场。 旅游行业长期可持续发展的核心驱动因素是经济增长和人均可支配收入增加。 经济增长方面，近十年来，第三产业增加值同比增速自2013年第一季度以来超过第二产业，“十三五”期间第三产业对经济增长的累计贡献率均超过50%且整体呈上扬态势，至2019年占GDP的比重增至63.50%，期间旅游业发展首次被纳入国家重点专项规划成为国民经济战略性支柱产业。但2020年初新冠疫情爆发以来，疫情从供给、需求等多个角度冲击宏观经济。2021年前三季度我国GDP为82.31万亿元，同比增长9.8%（按不变价格计算，下同），两年平均增长5.2%，其中三季度同比增长4.9%，两年平均增长4.9%。当前国内外形势依然复杂严峻，我国经济增长面临较多挑战。 图表 2. 近年来我国三大产业GDP累计贡献率及同比增速情况（右轴：%） 资料来源：Wind资讯，按季列示，新世纪评级整理、绘制 人均可支配收入方面，近年来随着经济增速的回落，我国居民收入增速波动放缓，2019年全国居民人均可支配收入为3.07万元，同比增长5.8%（剔除价格因素后，下同），2020年叠加新冠疫情因素，当年全国居民人均可支配收入为3.22万元，同比仅增长2.1%。2021年前三季度，全国居民人均可支配收入2.63万元，同比增长9.7%，两年平均增长5.1%。其中，近年来农村居民人均可支配收入增速均高于城镇居民。在国内出游支出上，2020年城镇居民和农村居民出游支出分别为1.80万亿元和0.43万亿元，同比分别下降62.2%和55.7%；2021年前三季度城镇居民和农村居民出游支出分别为1.91万亿元和0.45万亿元，同比分别增长62.6%和67.0%，农村居民国内旅游支出恢复情况更好。随着乡村振兴战略全面推进，预计农村客源市场将是国内旅游发展的重要潜在市场。 -10.000.0010.0020.0030.00-20%0%20%40%60%80%100%第一产业第二产业第三产业GDP：同比[右轴]第二产业:同比[右轴]第三产业:同比[右轴] 新世纪评级 旅游行业2022年度信用展望 4 图表 3. 近年来我国居民家庭人均可支配收入情况（单位：元，%[右轴]） 资料来源：Wind资讯，新世纪评级整理、绘制（注：同比为剔除价格因素的实际同比） 2020年以来出境游尚未恢复，在以国内游为主的行业格局下，国内旅游行业恢复呈现一定的跨省游、主要的周边游特征，具体恢复进展随目的地所在区位条件、旅游资源相对吸引力以及客源消费能力、基础发展配套、旅游产业定位等存在分化，并易受区域疫情防控形势、防疫措施程度以及政府惠游政策影响。考虑到伴随出境回流的中高端消费需求以及大众市场的品质化需求逐步释放，经济水平发达区域因在疫情冲击下经济发展具备韧性，区域交通网络发达，居民客单消费水平高，需求端恢复潜力相对较好。 据各省统计信息，东南沿海经济发达省份如浙江省，经济较有活力且人均收入水平较高，区域旅游资源丰富，2020年浙江省接待国内游客5.7亿人次，同比下降21.1%，实现国内旅游收入8263.9亿元，同比下降23%，总体恢复情况处于全国前列；2020年湖北省经济受创相对较为严重，但随着区域疫情好转以及旅游支持政策的逐步落实，全省组织举办了从8月8日至12月31日（包括“十一”黄金周）期间全省所有A级景区对全国人民免费开放的活动，大力推动了省内文旅产业发展，2020年湖北省接待国内游客4.37亿人次，同比下降26.4%，实现国内旅游收入4365.89亿元，同比下降35.30%，总体恢复情况相对较好。 图表 4. 2020年国内主要省、市、自治区国内旅游人次、旅游收入及其同比情况 资料来源：各省、自治区统计局，新世纪评级整理、绘制 注：地方层面统计口径为接待角度，即就同一层级（比如同为省区市一级）地区间的旅游统计数据存在重复统计，与国家层面存在差异。 0.002.004.006.008.0010.0012.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0020142015201620172018201920202021-09居民人均可支配收入城镇居民人均可支配收入农村居民人均可支配收入居民人均可支配收入实际同比城镇居民人均可支配收入同比农村居民人均可支配收入同比2.13 1.43 1.25 1.53 3.02 3.57 2.36 1.84 3.30 3.80 4.70 4.37 2.26 5.51 3.70 5.57 6.17 5.77 5.29 4.50 6.61 4.70 6.90 5.70 -43.10 -34.10 -35.32 -37.90 -52.80 -49.20 -34.70 -42.30 -60.10 -51.40 -42.60 -26.40 -54.27 -38.68 -29.80 -29.60 -45.60 -38.50 -33.90 -39.90 -24.00 -46.20 -16.20 -21.10 甘肃省黑龙江省内蒙古吉林省辽宁省陕西省上海市北京市山西省河北省安徽省湖北省广东省河南省福建省江西省贵州省山东省云南省四川省广西江苏省湖南省浙江省国内游客[亿人次]同比[%]0.15 0.16 0.2