钢铁行业2022年度信用展望

新世纪评级 钢铁行业2022年度信用展望 钢铁行业 （弱）稳定 钢铁行业2022年度信用展望 工商企业评级部 吴晓丽 许婧 钢铁行业信用风险与宏观经济及上下游景气度关联度高。2021年前三季度，钢铁主要下游行业对钢材需求形成一定支撑，尤其是房地产行业建筑工程投资保持较高增速，带动钢材需求稳步增长。在国际贸易以及供需错配等多重因素影响下，铁矿石价格急速拉升，钢材价格快速调高；7月起国内限产政策落地，铁矿石供需逆转致价格大幅下降，钢材价格逐步回落。得益于钢材需求增长和钢材价格上升，2021年前三季度钢企营收和利润较上年同期大幅增长。 2021年前三季度，钢铁行业公开发行债券共计121支，发行主体23家，信用级别集中于AA+级和AAA级。从样本企业信用质量来看，2021年前三季度钢铁行业整体信用质量保持稳定，存续债发行主体级别均未发生变化，预计短期内钢企信用质量将继续保持稳定。 展望2022年，钢铁行业受下游基础设施建设和房地产建筑投资的影响较大。经济下行压力加大的背景下基建投入力度或将加大，但仍会受到政府债务等因素的约束；房地产则面临着建筑工程投资高增长之后的回落风险，且行业风险逐步出清之后整体投资效率或将逐步弱化；总体看，未来一段时间钢铁行业主要下游需求或将承压。但在国家“双碳”目标指引下，“能耗双控”将推动钢铁行业压减产量；原材料需求的下降也将使得铁矿石价格继续走低，或有助于缓冲需求弱化带来的经营压力。综合影响之下，预计钢铁行业整体运行状况稳中趋弱。 行业基本面 钢铁行业是典型的顺周期行业，与宏观经济景气度紧密相关。2020年初期，受新冠疫情影响，钢铁行业需求乏力。自2020年下半年起，随着各行业顺利复工复产，钢材需求迅速增加，钢材产量及价格均上升，上游铁矿石价格虽亦大幅攀升，但当年钢企营业收入和利润仍同比实现增长。2021年上半年，铁矿石价格持续走高，钢材价格随之上涨；7月起国内限产政策落地，铁矿石供需逆转致价格大幅下降，钢材价格逐步回落。得益于钢材需求增长和价格上升，2021年前三季度钢企营收和利润较上年同期大幅增长。 钢铁行业是国民经济的基础性产业，为建筑、机械、汽车、家电、造船等行业提供了重要的原材料保障，其发展与宏观经济运行及固定资产投资密切相关，是典型的顺周期行业。随着宏观经济增长，我国粗钢产量不断增长，于2014年达到8.23亿吨；2015年，在外需不振和房地产市场调整等因素作用下，钢铁行业面临的政策压力和资金压力加大，当年粗钢产量有所下滑至8.04亿吨，为34年以来首次负增长；而粗钢产能在2015年末达到约12亿吨的水平，产能过剩严重；2016年开始，在钢铁行业供给侧改革的有力推进下，钢铁行业供给端明显收缩，产能利用率提升，加之下游需求回暖，粗钢产量进一步增长，而钢价也有大幅上涨，带动钢铁行业盈利明显改善。2018-2020年及2021年前三季度，粗钢产量分别为9.28亿吨、9.96亿吨、10.65亿吨和8.06亿吨，同比分别增长11.6%、7.3%、6.8%和2.0%，产能利用率达到85%以上的较好水平。但钢铁工业转型升级压力仍较大，且近年来面临的环保压力加大，行业发展仍将持续面临诸多挑战。 2018-2020年及2021年前三季度，钢材产量分别为11.06亿吨、12.05亿吨、13.25和10.20 新世纪评级 钢铁行业2022年度信用展望 亿吨，同比分别增长5.47%、8.98%、9.97%和5.82%。在经历了2017年短暂的产量下降后，近年来增速持续为正。 图表 1. 2013-2020年及2021年前三季度我国钢铁生产情况（单位：万吨） 资料来源： Wind资讯，新世纪评级整理 盈利方面，2015年钢铁行业景气度下滑至最低，钢企盈利明显恶化；2016年钢铁行业逐渐复苏并进入稳定增长阶段；2017-2018年宏观经济恢复及供给侧改革措施推进促使钢铁行业供需趋于平衡，钢价大幅上涨，加上降本增效措施效果的显现，整体盈利状况进一步好转；2019年钢材价格继续高位波动，但受铁矿石价格大幅上涨影响，钢铁企业盈利空间有所收窄；2020年经历新冠疫情受控后，钢铁行业景气度迅速恢复，得益于产品价格上涨与销量增加，重点钢企盈利水平回升。2018-2020年，中国钢铁工业协会（简称“中钢协”）会员钢铁企业销售收入分别为4.11万亿元、4.27万亿元和4.70万亿元，利润总额分别为2,863亿元、1,890亿元和2,074亿元。近年来多数钢企盈利表现良好，财务质量持续改善，杠杆水平逐步下降。2020年末重点统计钢铁企业资产负债率较上年末下降0.18个百分点至62.27%；2021年前三季度，钢铁企业持续对标挖潜，经济效益明显提高；当期会员钢企营业收入合计5.30万亿元，同比增长42.52%；实现利润总额3,193亿元，同比增长约120%。 从行业发展趋势看，一是粗钢产能、产量“双限”是新发展阶段的新要求，是应对碳达峰、碳中和，实现绿色低碳发展的重要路径，也是缓解资源压力的重要举措，这将成为制约钢铁企业产能释放的最主要因素；二是国家调整钢铁进出口政策，鼓励高附加产品出口、初级钢铁产品进口，限制低端产品出口，有利于压减粗钢产量，从而完成降能减排；三是促进再生钢铁原料进口便利化，有效增加铁元素的供应渠道，提高电炉钢比例，提高钢材生产效率；四是钢铁产业上下游将协同推进高强节材钢推广应用，钢材减量化使用可期。 钢铁行业信用风险与宏观经济及上下游景气度关联度高。2020年钢铁行业主要下游行业房地产和汽车行业景气度均有不同程度的恢复，加之基础设施领域投资规模较大，为短期内钢材需求提供了支撑；2021年前三季度，钢铁主要下游行业对钢材需求形成一定支撑，尤其是房地产行业建筑工程投资保持较高增速，带动钢材需求稳步增长。预计未来一段时间我国基建投资仍将保持一定增长韧性，但房地产建筑投资增长或将明显承压，钢铁行业总体上或将面临需求增长乏力的局面。 下游细分行业来看，城市基础设施建设、房地产、铁路投资与汽车行业对钢材需求影响大。城市基础设施的建设和完善是国民经济可持续发展的重要基础，近年来全国各地区城市基础设施建设规模不断扩大，建设水平迅速提高，2018-2020年，我国基础设施投资增长率分比为3.8%、3.8%和0.9%。2020年我国持续推进新型城镇化和乡村振兴，城乡区域发展 新世纪评级 钢铁行业2022年度信用展望 格局不断优化，《2020年国务院政府工作报告》提出，重点支持“两新一重”（新型基础设施建设，新型城镇化建设，交通、水利等重大工程建设）建设；2021年《政府工作报告》，明确提出“十四五”期间国家将深入推进新型城镇化战略，实施城市更新行动，将为钢铁行业持续增长动能。另外，我国新基建（主要覆盖5G建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网七大方面）投入或将加大，亦有望对钢铁需求形成支撑。整体看，我国基建投资或将保持一定的增长韧性，但也需关注到基建投资力度仍将受到政府债务等因素的约束。 房地产行业方面，2018-2020年及2021年前三季度我国房地产开发投资增速分别为9.53%、9.92%、7.00%和8.80%，其中建筑工程投资增速分别为-2.28%、11.78%、8.85%和13.87%。2021年以来我国房地产开发投资保持增长，但开发投资增速有所下降；在融资受限的背景下，房地产企业加快存续项目建设，建筑投资增速加快，对钢材需求形成一定支撑。但后续房地产则面临着建筑工程投资高增长之后的回落风险，且行业风险逐步出清之后整体投资效率或将逐步弱化，对钢材需求的支撑作用或将下降。 汽车行业和铁路建设也是重要的用钢领域。2018-2020年，我国汽车产量降幅分别为4.16%、7.51%和1.40%，其中2018和2019年主要受宏观经济增速放缓、消费者信心下降及限超治载政策消化等影响产量降幅明显，2020年得益于新能源汽车产量上升等因素影响，降幅收窄。2021年前三季度，我国汽车产量为1,824.3万辆，同比增长7.5%，但其增幅仍主要来自于新能源汽车，未来汽车行业在高保有量状态下市场景气度仍将面临持续弱化压力。铁路投资方面，铁道统计公报显示2018-2020年及2021年1-8月全国铁路完成固定资产投资分别为8,028亿元、8,029亿元、7,819亿元和4,211.42亿元，2018-2020年新线投产分别为4,683公里、8,489公里和4,933公里，近年持续保持稳定增长态势。 整体来看，钢铁行业下游2020年前期受疫情冲击明显，但后期恢复较快并对钢材需求形成支撑；2021年前三季度下游行业用钢需求保持增长。但综合来看，未来主要下游行业景气度或将弱化，钢铁需求增长或将承压。 成本端方面，受供需错配的影响2020年以来铁矿石价格不断攀升；2021年，在国际贸易以及供需错配等多重因素影响下，铁矿石价格急速拉升；7月国内钢厂限产的落实，铁矿石需求格局逆转，价格大幅下降。受铁矿石价格波动较大的影响，钢铁企业面临的原材料采购和价格波动风险加大。 铁矿石为钢材生产所需最主要的原料。由于我国铁矿石资源较为贫乏且品位较低，铁矿石对外依存度高。目前，我国是世界上最大的铁矿石进口国，进口铁矿石占全部铁矿石需求的比重超过60%，2018-2020年铁矿石进口量分别为10.64亿吨、10.69亿吨和11.70亿吨。全球优质铁矿石集中在澳大利亚和巴西等国，主要由必和必拓、淡水河谷、力拓和FMG四大矿业巨头垄断。2018-2020年，四大矿业巨头铁矿石合计产量分别为11.08亿吨、10.34亿吨和10.49亿吨。我国钢铁工业运行易受进口铁矿石价格影响。2017-2019年进口铁矿石（62%品位：干基粉矿到岸价）全年均价分别为69.93美元/吨、67.94美元/吨和91.40美元/吨。2019年，因淡水河谷发生严重矿难事故致相关矿区生产暂时性关停、力拓和必和必拓因热带气旋影响而减产，铁矿石价格一度攀升至119.51美元/吨的阶段性高位；但随着四大矿业巨头恢复生产供应、国内钢企降低库存储备、国内铁矿石产量上升等影响，阶段性供需紧平衡状态得以缓解，铁矿石价格有所回落。2020年年初受疫情防控影响，铁矿石需求量减少，价格有所下降；但进入7月份，随着我国经济有序恢复，铁矿石需求上升，而新冠疫情影响下全球铁矿石供给偏紧，铁矿石价格持续拉高，尤其是进入11月，国内钢材需求不减，加之在国际经济复苏提振预期、国际高炉开工量上升的外部影响下，铁矿石供需进一步偏紧，价格快速攀升，最高超过150美元/吨。2020年铁矿石均价达107.27美元/吨，较上年上涨17%。进入2021年，在国际贸易以及供需错配等多重因素影响下， 新世纪评级 钢铁行业2022年度信用展望 铁矿石价格急速拉升，于当年5月攀升至228.13美元/吨的高位；7月国内钢厂限产政策落实，铁矿石需求下降，需求格局逆转，价格合理回归。截至2021年11月末，进口铁矿石价格回落至101.46美元/吨。受铁矿石价格短期内波动幅度较大的影响，钢铁生产企业面临的原材料采购和价格波动风险加大。 在原料供给方面，根据环球数据公司（GlobalData）估计，2025年全球铁矿石产量或将达到26亿吨以上；国内已经开始强化铁矿的开发，产量有望增长，根据中钢协的预计，2025年我国铁精矿产量可能达到3.7亿吨；我国钢企将稳步推进境外