跟踪报告之五：2021年业绩承压，泛射频领域持续布局

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月25日 公司研究 2021年业绩承压，泛射频领域持续布局 ——信维通信（300136.SZ）跟踪报告之五 买入（维持） 当前价：15.42元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：蔡微未 执业证书编号：S0930522040001 市场数据 总股本(亿股) 9.68 总市值(亿元)： 149.20 一年最低/最高(元)： 15.18/33.41 近3月换手率： 68.81% 股价相对走势 -54%-38%-22%-6%10%02/2106/2109/2101/22信维通信沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -14.77 -16.50 -25.25 绝对 -20.92 -32.66 -46.92 资料来源：Wind 相关研报 20Q4和21Q1符合预期，泛射频布局驱动长期发展——信维通信 (300136.SZ) 跟踪报告之四（2021-04-27） 2021年，公司的天线、无线充电、EMI/EMC等成熟业务保持稳步增长；LCP、BTB、UWB、被动元件、汽车互联等新业务正在加快拓展，已经对收入有所贡献，随着新业务逐步放量，将会成为业绩贡献的增长点。但由于几方面原因我们预计2021年业绩承压：1）公司处于业务转型优化阶段，净利润阶段性受到了一定的影响；2）2021年消费电子行业景气较弱，成熟业务的产能利用效率较低，影响了毛利率；3）2021年原材料价格上涨较快，公司成本端也受到了一定的影响。 在业务拓展方面，公司持续巩固天线、无线充电、EMI/EMC等成熟业务的稳步发展，加快对LCP、BTB、UWB、被动元件、汽车互联等新业务的拓展。 1、在LCP业务方面：公司已具备了从LCP材料到LCP模组的全制程能力，能够为客户提供“LCP 材料-->LCP天线-->LCP 模组”的一站式解决方案；在该领域，公司凭借着对射频技术的沉淀以及这几年不断的投入，能够为客户提供更多规格、更高精度、更高调节性能、更高品质、更低成本的 LCP产品，已与多家企业有配合项目，目前正在加紧拓展大客户业务，积极开拓相关产品应用的开发。 2、在被动元件方面：根据ECIA发布的《2019年全球被动元件市场数据报告》显示，2019年全球被动元件（RCL）销售额约为277亿美元，其中，被动元件在网络通信、车载、电力及工业领域的需求将分别达到120亿、46亿及29亿美元，较2017年市场需求量分别呈现11.6%、9.4%及7.4%的年复合增长率，市场保持持续增长趋势。随着电子设备轻薄化、多功能及高性能化趋势下，对于被动元件产品的尺寸、容量、频率及集成性都提出了更高的要求。 现阶段，高端被动元件主要被日本、韩国、中国台湾地区的厂商垄断，存在较大的国产化需求和自主可控的紧迫性。公司在被动元件领域已筹划许久，并提前积累了各类被动元件的产品开发经验。公司引进了国内外被动元件领域高端人才，并于2021年3月完成对聚永昶的收购，快速搭建电阻产品的研发与制造能力，目前公司正在加紧对电阻产品的扩产。未来，公司将逐步布局高端电容等被动元件产品，全面进军高端被动元件产业，做大做强被动元件业务。 3、在BTB业务方面：随着5G时代的推进，智能手机、智能手表等各类电子终端对BTB连接器的市场需求持续扩大，但目前BTB连接器市场主要由日本厂商主导，潜藏着巨大的国产替代机会。公司BTB连接器已打破海外厂商的垄断，实现中国供应商对国内、外主流品牌终端厂商的突破，其技术达到国际领先水平。目前，公司正在丰富更多的产品型号，加快终端客户的开拓，争取更大的市场份额。 4、在汽车互联业务方面：公司重视汽车业务的发展，公司已开拓大众、东风本田、奔驰等国内、外多家汽车客户，可为客户提供车载无线充电、车载天线、UWB模组等产品。公司正在加大对汽车客户及其业务的开拓，未来还将根据客户需要提供更多的汽车互联产品。2021年5月，公司正式加入汽车数字连接协会(Car Connectivity Consortium)，加快汽车数字钥匙的推进。随着与客户业务合作的加深，公司会根据客户的需求，在已有产业基础上发挥主营业务优势，积极拓展其他汽车互联等产品。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 信维通信（300136.SZ） 5、在UWB业务方面：公司已在UWB天线及模组上做了丰富的技术储备及专利布局，产品的定位精度、传输速率、功耗、抗干扰能力等各项技术指标均处于领先水平。公司与NXP（恩智浦半导体公司）达成战略合作，优势互补，共同推进UWB在物联网、车联网领域的应用。 盈利预测、估值与评级：考虑到智能机行业疲弱，我们将信维通信2021~2023年归母净利润预测调整为7.6亿（-43.36%），11.62亿（-32.19%），14.64亿（-33.91%）对应21-23PE分别为20X/ 13X/10X。鉴于公司天线、无线充电、EMI/EMC等成熟业务保持稳步增长，LCP、BTB、UWB、被动元件、汽车互联等新业务已开始逐步放量，维持“买入”评级。 风险提示：手机出货不及预期；新业务及新产品拓展不达预期。 图表1：信维通信盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,134 6,394 8,011 10,054 13,211 营业收入增长率 9.07% 24.53% 25.30% 25.50% 31.40% 净利润（百万元） 1,020 972 760 1,162 1,464 净利润增长率 3.25% -4.66% -21.84% 52.91% 26.01% EPS（元） 1.05 1.00 0.79 1.20 1.51 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.63% 17.60% 12.28% 15.90% 16.80% P/E 15 15 20 13 10 P/B 3.2 2.7 2.4 2.0 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-22，2019年股本为968.64百万股，2020-2023总股本为967.57百万股。 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 信维通信（300136.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 5,134 6,394 8,011 10,054 13,211 营业成本 3,217 4,464 6,090 7,353 9,704 折旧和摊销 182 271 243 312 404 税金及附加 30 48 45 55 73 销售费用 118 65 78 97 126 管理费用 206 338 312 387 506 研发费用 64 25 104 121 184 财务费用 430 586 735 926 1,219 投资收益 9 11 10 10 10 营业利润 1,174 932 864 1,317 1,658 利润总额 1,171 1,089 864 1,317 1,658 所得税 144 115 96 146 186 净利润 1,027 974 768 1,170 1,472 少数股东损益 7 1 8 8 8 归属母公司净利润 1,020 972 760 1,162 1,464 EPS(元) 1.05 1.00 0.79 1.20 1.51 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 677 1,498 652 691 635 净利润 1,020 972 760 1,162 1,464 折旧摊销 182 271 243 312 404 净营运资金增加 821 246 656 1,101 1,726 其他 -1,346 8 -1,006 -1,884 -2,960 投资活动产生现金流 -1,043 -743 -1,413 -1,590 -1,890 净资本支出 -1,064 -660 -1,187 -1,550 -1,850 长期投资变化 125 210 0 0 0 其他资产变化 -104 -293 -226 -40 -40 融资活动现金流 -129 537 -194 1,103 1,570 股本变化 -7 -1 0 0 0 债务净变化 88 511 -1 1,252 1,797 无息负债变化 8 1,276 479 761 1,234 净现金流 -496 1,294 -955 204 316 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 8,369 10,962 12,111 15,257 19,702 货币资金 444 1,756 801 1,005 1,321 交易性金融资产 0 3 0 0 0 应收账款 2,785 2,464 3,966 4,977 6,539 应收票据 28 24 80 101 132 其他应收款（合计） 128 102 200 251 330 存货 609 2,176 1,218 1,471 1,941 其他流动资产 159 306 549 855 1,329 流动资产合计 4,162 6,837 6,844 8,697 11,641 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 125 210 210 210 210 固定资产 1,543 2,196 2,535 3,047 3,716 在建工程 734 500 1,005 1,541 2,101 无形资产 823 252 297 340 383 商誉 545 545 545 545 545 其他非流动资产 151 84 326 326 326 非流动资产合计 4,208 4,126 5,267 6,560 8,061 总负债 3,608 5,395 5,873 7,887 10,918 短期借款 888 1,501 1,700 3,102 5,099 应付账款 858 1,783 1,827 2,206 2,911 应付票据 138 370 609 882 1,213 预收账款 5 0 40 50 66 其他流动负债 -4 0 16 37 68 流动负债合计 2,746 4,042 4,814 6,967 10,182 长期借款 817 1,271 971 821 621 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 45 78 87 97 113 非流动负债合计 862 1,353 1,060 920 736 股东权益 4,762 5,567 6,238 7,370 8,784 股本 969 968 968 968 968 公积金 438 588 664 764 764 未分配利润 3,358 3,964 4,551 5,575 6,981 归属母公司权益 4,716 5,524 6,188 7,311 8,717 少数股东权益 46 43 51 59 67 主要指标 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 37.35% 30.19% 23.98% 26.87% 26.55% EBITDA率 29.41% 23.28% 13.61% 17.40% 17.05% EBIT率 24.76% 17.71% 10.58% 14.30% 13.99% 税前净利润率 22.80% 17.03% 10.78% 13.10% 12.55% 归母净利润率 19.87% 15.21% 9.49% 11.56% 11.09% ROA 12.27% 8.88% 6.34% 7.67% 7.47% ROE（摊薄） 21.63% 17.60% 12.2