2020年第三季度报告点评：短期业绩承压不改长期向好趋势，泛射频+无线充电布局进展顺利

公司简报 2020年10月29日 短期业绩承压不改长期向好趋势，泛射频+无线充电布局进展顺利 ——信维通信（300136.SZ）2020年第三季度报告点评 买入（维持） 当前价：50.84元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.63 总市值(亿元)： 489.52 一年最低/最高(元)： 33.97/66.28 近3月换手率： 191.27% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -15.81 -3.27 16.00 绝对 -18.80 -6.61 -3.68 资料来源：Wind 事件： 2020年10月29日，信维通信发布2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入43.40亿元，同比增长21.41%，取得归母净利润7.46亿元，同比减少9.91%，符合此前公司业绩指引；其中单三季度营收17.83亿元，同比增长10.01%，归母净利润为4.17亿元，同比减少9.16%。 点评：  Q3业绩承压不改核心供应商地位，看好长期一站式射频服务及无线充电布局： 2020年1-9月，公司共计实现营业收入43.40亿元，同比增长21.41%，受到全球疫情影响、国内大客户被制裁以及北美大客户新产品的延期发布影响，公司利润率同比有所下滑，前三季度取得扣非净利润7.03亿元，同比下降5.36%。大客户新品的延期发布没有影响到公司核心供应商地位，长期来看公司在终端客户中天线、EMI、连接器等射频器件份额将进一步提升，同时下游应用也逐渐从手机、平板逐渐拓展至TWS耳机以及智能手表等可穿戴市场，长期发展趋势向好。  持续研发投入构建5G射频专利布局。前三季度，公司研发投入达到3.88亿元，同比增长超过40%，占营收比重达到4.96%。公司中央研究院持续加强美国圣地亚哥及日本新横滨等地研究院的研发投入，不断引进人才，拓宽5G天线相关技术及专利护城河，增强射频器件产品竞争力；同时公司新增日本筑波研究院，进一步加大对高分子、陶瓷介质等材料的研发力度。截止2020Q3，公司共申请专利1453件，其中单三季度新增申请88件，包含5G天线专利30件、BAW专利11件、SAW专利6件，LCP专利6件，UWM专利4件。公司凭借持续加大的研发投入，不断增加天线、UWB模组、无线充电、LCP模组及EMI器件下游客户的覆盖程度，随着5G技术在可穿戴设备、物联网领域终端的渗透率提升，未来发展前景广阔。 2020年1-9月，公司加快无线充电产品在大客户的开拓，下游应用从手机端拓展至无线耳机、手表等各类智能终端，产品类型也从接收端拓展至发射端，不断投入新材料的研发，进一步扩大公司的竞争优势。信维通信作为5G泛射频和无线充电趋势最大的受益者之一，我们看好其全球一站式泛射频提供商的战略定位，短期无线充电接收端和5G天线有望驱动业务向好，中期无线充电发射端业务将快速增长，长期射频前端国产替代的空间宏大。 1、无线充电业务：材料优势显著，接收端份额稳固，发射端空间广阔 无线充电市场空间未来市场空间广阔，信维具有全球化的研发布局，材料技术优势显著，且具备泛射频器件自主供应优势，垂直一体化能力较强。 接收端：在国内安卓系客户及韩系客户高端旗舰机型中，公司已成为无线充电接收端模块的主力供货商；随着下半年北美大客户新品发布后配套推出的Magsafe生态，未来无线充电接收模组将成为大客户终端产品标配，公司凭借长期合作及技术优势已逐渐在大客户手机、平板、TWS耳机的无线接收端模组中占据主要份额，成为大客户无线充电生态接收端的主要受益者。 发射端：随着北美大客户取消inbox附赠充电插头，发射端模组将打开广阔市场，广阔的无线充电发射模组市场将为信维通信业绩带来巨大弹性。 2、天线业务：5G手机加速渗透，LCP客户份额快速提升 北美大客户：在传统笔记本电脑、平板电脑天线方面，信维通信在原有LDS天线基础上，新增供货射频连接线和同轴电缆，实现单机价值量的提升；在一体机台式电脑、智能手表、无线蓝牙耳机等新产品天线方向，信维通信也逐步开始供货。此外，低价版手机也将为信维贡献进一步的业绩增量。 安卓客户：目前安卓系的5G手机普遍采用LDS而非LCP/MPI方案，信维通信作为安卓客户5G手机天线核心供应商，有望深度受益于5G爆发趋势。公司具备从LCP Flim、FCCL到SMT的一站式LCP器件解决方案，已配合北美大客户等国内外客户做十几个项目的开发，未来随着5G手机的加速渗透，LCP产品的市场份额占比将持续提升，贡献稳定营收增长。 3、BTB连接器：国内唯一0.35pitch供应商，国产替代进行时 BTB连接器主要用于连接主板和模组，在智能机的RF、I/O、LCM、CCM、声学等领域有广泛使用，平均每部智能机约使用10-15对以上，行业主要厂商包括JAE、MOLEX、HRS和松下，目前主要是日系企业主导，未来国内厂商有望快速崛起。公司作为国内高性能精密BTB连接器的佼佼者，已成为0.35Pitch国内唯一制造商，有望抓住机遇快速发展，进一步拓展国内外主流终端品牌厂商BTB连接器份额。 4、射频前端业务：并购布局积累深厚，国产替代空间广阔 公司2016年即已成立子公司信维微电子，通过自主研发、对优质企业参控股、与科研院所战略合作等多种方式，积极布局射频前端领域，并在开关和PA方面已经小有成效。在此基础上，公司通过收购国内SAW滤波器龙头德清华莹的部分股权，继续重点突破单机价值量最高、整合难度最大的滤波器细分市场，持续深耕射频前端领域。信维通信目前已开发22款滤波器产品，持续拓展自身SAW、BAW滤波器专利布局，将于20年Q3~Q4逐步推荐进入下游客户供应链，未来有望通过整合各分立器件技术形成前端模组化布局，受益前端国产替代进程，发展空间广阔。 重阳投资 rQzRtPoRsOoOwPuNmOrNoP6MbP7NoMqQoMmMkPrQqQeRnPwPbRoPtPMYmMrONZqQrP 盈利预测、估值与评级 我们看好信维通信全球领先一站式泛射频提供商的战略定位、“天线——射频传输线——射频连接器——射频前端”以及无线充电的业务布局，短期无线充电接收端和5G天线有望驱动业务向好，中期无线充电发射端业务将快速增长，长期射频前端国产替代的空间宏大。短期业绩承压不改长期稳健发展趋势，继续维持公司20-22年营收预测为71.88、100.63和140.88亿元，净利润预测为14.05、20.56和27.52亿元，继续维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情加剧导致手机出货不及预期；新业务及新产品拓展不达预期 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,707 5,134 7,188 10,063 14,088 营业收入增长率 37.04% 9.07% 40.00% 40.00% 40.00% 净利润（百万元） 988 1,020 1,405 2,056 2,752 净利润增长率 11.11% 3.25% 37.80% 46.28% 33.85% EPS（元） 1.01 1.05 1.45 2.12 2.84 ROE（归属母公司)（摊薄） 26.83% 21.63% 23.14% 25.51% 25.70% P/E 50 48 35 24 18 P/B 13.5 10.4 8.1 6.1 4.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2020-10-28 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 4,707 5,134 7,188 10,063 14,088 营业成本 2,988 3,217 4,528 6,340 8,875 折旧和摊销 100 182 243 317 412 税金及附加 39 30 36 50 113 销售费用 70 118 173 181 352 管理费用 142 206 288 403 564 财务费用 46 64 91 123 175 研发费用 279 430 575 805 1,127 投资收益 8 9 10 10 10 营业利润 1,133 1,174 1,615 2,359 3,154 利润总额 1,128 1,171 1,615 2,359 3,154 所得税 138 144 202 295 394 净利润 990 1,027 1,413 2,064 2,760 少数股东损益 2 7 8 8 8 归属母公司净利润 988 1,020 1,405 2,056 2,752 EPS(按最新股本计，元) 1.01 1.05 1.45 2.12 2.84 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 609 677 1,096 923 1,169 净利润 988 1,020 1,405 2,056 2,752 折旧摊销 100 182 243 317 412 净营运资金增加 260 821 881 1,852 2,565 其他 -738 -1,346 -1,433 -3,301 -4,560 投资活动产生现金流 -1,734 -1,043 -1,525 -1,590 -1,890 净资本支出 -1,733 -1,064 -1,210 -1,550 -1,850 长期投资变化 117 125 0 0 0 其他资产变化 -118 -104 -314 -40 -40 融资活动现金流 868 -129 703 954 1,123 股本变化 -7 -13 0 0 0 债务净变化 673 88 832 1,133 1,381 无息负债变化 286 8 823 776 1,114 净现金流 -279 -496 275 288 403 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 7,217 8,369 11,389 15,291 20,444 货币资金 937 444 719 1,006 1,409 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 2,197 2,785 3,558 4,981 6,973 应收票据 29 28 72 101 141 其他应收款（合计） 63 128 180 252 352 存货 535 609 906 1,268 1,775 其他流动资产 102 159 467 898 1,502 流动资产合计 3,870 4,162 5,923 8,537 12,197 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 117 125 125 125 125 固定资产 776 1,543 1,951 2,514 3,219 在建工程 841 734 1,180 1,673 2,200 无形资产 826 823 856 889 920 商誉 545 545 545 545 545 其他非流动资产 101 151 459 459 459 非流动资产合计 3,346 4,208 5,466 6,754 8,247 总负债 3,512 3,608