跟踪报告之五：2022H1业绩高增，泛半导体材料持续突破

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月10日 公司研究 2022H1业绩高增，泛半导体材料持续突破 ——鼎龙股份（300054.SZ）跟踪报告之五 买入（维持） 当前价：21.51元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 联系人：何昊 021-52523869 hehao1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.45 总市值(亿元)： 203.22 一年最低/最高(元)： 14.97/27.97 近3月换手率： 63.19% 股价相对走势 -26%-8%9%26%43%07/2110/2101/2204/22鼎龙股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.67 7.32 24.49 绝对 12.85 15.45 11.97 资料来源：Wind 相关研报 CMP抛光垫快速放量，向半导体材料平台公司迈进——鼎龙股份（300054.SZ）跟踪报告之四（2022-05-09） 2021三季报点评：CMP抛光垫业务快速增长，静待产能释放——鼎龙股份（300054.SZ）系列跟踪报告之三（2021-11-07） 21H1业绩符合预期，CMP Pad单月销量首次突破一万片——鼎龙股份（300054.SZ）系列跟踪报告之二（2021-08-24） 事件： 公司发布2022年半年度业绩预告：2022年上半年公司实现归母净利1.77-1.98亿元，同比增长93% -116%，实现扣非归母净利1.62-1.83亿元，同比增长70-92%；其中Q2单季度实现归母净利1.05-1.26亿元，同比增长96-134%，环比增长48-77%，实现扣非归母净利0.95-1.16亿元，同比增长122-172%，环比增长43-74%。 点评： 公司2022年上半年业绩表现亮眼，Q2单季度业绩强劲，同比环比提升显著，主要得益于以下三个方面：（1）CMP抛光垫稳步放量，CMP抛光液进入采购阶段，CMP清洗液取得规模化订单；（2）柔性显示材料YPI产品在客户端持续放量；（3）打印复印通用耗材业务稳健经营，综合盈利能力有所提升。 泛半导体材料业务产线产能稳步释放，多项产品步入高速成长期。 CMP业务线领域，CMP抛光垫：公司目前已实现了抛光垫产品的先进和成熟制程100%覆盖。抛光垫产品一期、二期合计年产能达30万片/年，三期预期2022年夏季完成设备安装，进入设备联动、试生产阶段。CMP抛光液：Oxide制程抛光液产品已取得小量订单，Al制程某抛光液产品在28nm技术节点HKMG工艺中通过客户验证，进入吨级采购阶段。抛光液产品的产能建设方面，武汉本部一期全自动化抛光液生产车间已经建成，具备年产5000吨抛光液的生产能力，二期在按计划筹备中。清洗液：Cu制程CMP清洗液已实现突破，获得3家国内主流客户验证通过，另有3家客户进入大规模验证阶段，并已经取得小量订单。其他的目前已经开发出W、SiN以及Al制程清洗液，部分送至客户测试。产能方面，年产能2000吨的武汉本部一期清洗液产线已达到稳定供货的能力。 半导体先进封装材料领域，底部填充胶、临时键合胶、半导体封装用光敏聚酰亚胺等都按计划正常开发中，同步开始上游核心原材料的自主研发。公司已开启先进封装材料产线的建设，用于产线上的产品直接给客户送样测试，计划2022年10月在武汉竣工生产。 柔性显示材料领域，主要客户G6线验证已基本完成，YPI产品进入批量放量阶段。新品研发方面，PSPI、TFE-INK产品中试结束，客户端验证良好，武汉本部PSPI一期年产150吨中试产已建成，即将开始规模化产线的二期建设。 保持耗材业务固有产业链优势，协调发展。在墨盒成品端，公司与行业头部电商加强战略合作，进行业务数字化建设，积极推动线上客户与线下客户市场的同步发展。硒鼓产品端，名图、超俊通过采取加强专利研发力量，持续提升效率。 盈利预测、估值与评级：公司是国内 CMP 抛光垫领军企业，其抛光垫业务有望随着国内晶圆厂扩产和国产化导入加速而释放，同时公司积极布局CMP抛光液、清洗液、先进封装材料等其他半导体材料业务，我们看好公司在泛半导体材料平台化布局，维持公司2022-2024年实现归母净利润分别为3.94亿元/5.42亿元/7.34亿元的预测，对应PE分别52x/37x/28x，维持“买入”评级。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 鼎龙股份（300054.SZ） 风险提示：晶圆厂扩产不及预期，产品研发不及预期，客户验证或导入进度不及预期，上游原材料大幅涨价，疫情反复风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,817 2,356 2,972 3,610 4,224 营业收入增长率 58.15% 29.67% 26.17% 21.45% 17.02% 净利润（百万元） -160 214 394 542 734 净利润增长率 -568.82% -233.60% 84.38% 37.79% 35.24% EPS（元） -0.17 0.23 0.42 0.57 0.78 ROE（归属母公司)（摊薄） -4.50% 5.30% 8.95% 11.05% 13.09% P/E - 95 52 37 28 P/B 5.7 5.0 4.6 4.1 3.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-07-08，注：公司2020年股本为9.33亿股，2021年股本为9.41亿股，2022年股本为9.45亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 鼎龙股份（300054.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,817 2,356 2,972 3,610 4,224 营业成本 1,221 1,568 1,897 2,185 2,469 折旧和摊销 99 115 127 148 167 税金及附加 12 11 14 17 20 销售费用 107 110 134 162 190 管理费用 222 177 208 253 296 研发费用 165 255 312 379 444 财务费用 25 8 39 45 19 投资收益 33 29 10 10 10 营业利润 -216 289 470 647 874 利润总额 -92 293 469 646 873 所得税 39 48 75 103 140 净利润 -131 245 394 542 734 少数股东损益 29 31 0 0 0 归属母公司净利润 -160 214 394 542 734 EPS(元) -0.17 0.23 0.42 0.57 0.78 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 389 3 751 701 787 净利润 -160 214 394 542 734 折旧摊销 99 115 127 148 167 净营运资金增加 448 717 179 414 488 其他 1 -1,042 52 -404 -602 投资活动产生现金流 -196 -275 -231 -190 -140 净资本支出 -207 -372 -294 -200 -150 长期投资变化 -10 -64 0 0 0 其他资产变化 20 160 63 10 10 融资活动现金流 51 236 237 -131 -281 股本变化 -48 8 4 0 0 债务净变化 65 84 301 -57 -222 无息负债变化 353 47 113 83 101 净现金流 236 -40 757 379 366 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 4,450 5,107 5,890 6,429 7,001 货币资金 1,086 1,011 1,769 2,148 2,513 交易性金融资产 245 138 200 200 200 应收账款 484 724 553 604 707 应收票据 2 13 17 21 24 其他应收款（合计） 51 65 89 108 127 存货 401 524 611 641 726 其他流动资产 59 59 59 59 59 流动资产合计 2,400 2,636 3,392 3,890 4,479 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 272 336 336 336 336 固定资产 587 715 788 811 799 在建工程 98 164 258 283 280 无形资产 378 357 339 322 306 商誉 581 581 581 581 581 其他非流动资产 37 135 135 135 135 非流动资产合计 2,050 2,471 2,498 2,540 2,522 总负债 721 852 1,266 1,292 1,171 短期借款 70 124 425 378 156 应付账款 183 255 341 393 444 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 1 2 2 3 流动负债合计 492 577 1,003 1,030 909 长期借款 0 20 20 20 20 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 184 213 213 213 213 非流动负债合计 229 275 263 263 263 股东权益 3,729 4,255 4,624 5,137 5,830 股本 933 941 945 945 945 公积金 1,721 2,022 2,057 2,111 2,184 未分配利润 888 1,060 1,395 1,854 2,473 归属母公司权益 3,549 4,028 4,397 4,910 5,603 少数股东权益 180 227 227 227 227 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 32.8% 33.4% 36.2% 39.5% 41.6% EBITDA率 35.0% 17.5% 19.6% 23.1% 25.0% EBIT率 29.1% 12.3% 15.4% 19.0% 21.1% 税前净利润率 -5.1% 12.5% 15.8% 17.9% 20.7% 归母净利润率 -8.8% 9.1% 13.2% 15.0% 17.4% ROA -2.9% 4.8% 6.7% 8.4% 10.5% ROE（摊薄） -4.5% 5.3% 9.0% 11.0% 13.1% 经营性ROIC 23.3% 5.7% 8.4% 11.5% 13.7% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 16% 17% 21% 20% 17% 流动比率 4.88 4.57 3.38 3.78 4.93 速动比率 4.07 3.66 2.77 3.16 4.13 归母权益/有息债务 50.69 26.15 9.66 12.33 31.83 有形资产/有息债务 49.14 26.62 10.85 13.83 34.62 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 5.88% 4.66% 4.50% 4.50% 4.50% 管理费用率 12.20% 7.53% 7.00% 7.00% 7.00% 财务费用率 1.35% 0.36% 1.31% 1.25% 0.44% 研发费用率 9.06% 10.