点评：助力冬奥数字展示，探索虚拟演艺及新型文旅

评级： 增持 ►事件概述 2022年4月23日晚间，锋尚文化发布年度报告，公司2021年实现营业收入4.67亿元，同比下降52.56%，实现归母净利润9216.42万元，同比下降64.62%；拟向全体股东每10股派发现金红利0.70元（含税）。公司同时发布2022年第一季度报告，2022年Q1实现营收1.38亿元，同比上升31.38%，实现归母净利润8914.00万元，同比上升212.03%。 ►毛利率维持较高水平，新增研发项目聚焦线上演艺 根据2021年报，公司整体毛利率为40.62%，同比上升2.25pct；分行业来看，报告期内大型文化演艺活动行业、景观艺术照明及演绎行业、文化旅游演绎行业营收增速为分别为11.61%、-20.44%及-73.94%，毛利率水平分别为27.00%、52.76%、41.67%，变化幅度分别为1.34pct、16.36pct、0.5pct。费用率方面，研发费率6.33%，相比去年同期提升5.28pct，销售费率2.49%，相比去年同期提升1.18pct，管理费率10.77%，同比去年同期上升6.82pct，财务费用率-1.46%，去年同期为-0.90%。2021年公司研发费用同比增长188.14%，新增多个项目研发，其中在研项目“虚拟演艺云平台系统开发”聚焦二次元文化演艺，公司预计线上演艺市场将迎来爆发期。 ►冬奥等重大项目彰显综合实力，在手订单数量可观支撑业绩 2021年，公司承接了建党100周年大型情景史诗《伟大征程》、迪拜世博会中国馆“华夏之光”主题灯光展演的创意设计及制作。同时，公司担任2022年北京冬奥会开幕式灯光设计及制作，北京冬奥会闭幕式及残冬奥开幕式的创意设计及制作，携手奥运重大赛事，探索、引领文化产业数字化新趋势。公司凭借优秀的创意设计能力、丰富的重大项目经验、良好的市场声誉和全流程服务的经营模式，成功打造了一系列具有广泛影响力的项目。根据年报，截至2021年12月31日，公司在手订单金额为8.14亿元，可持续支撑后续业绩。 ►布局元宇宙VR演艺舞美，探索C端文旅演艺项目 2021年公司成立子公司锋尚互娱，开始布局与元宇宙相关的VR演艺舞美。2022年1月，首个由奥组委文化部主办，锋尚文化承办的冬奥会虚拟交互冰雪音乐嘉年华——集光之夜落地，现场虚拟主播登上舞台，并布置了六大分场景空间和多层次平行世界，成功探索了线上演艺的新模式，我们预计2022年开始贡献业绩收入，进一步提升商业模式壁垒。公司未来将加大自筹自建to C文旅项目投入，2022年公司在上海中心大厦126层打造了“天时（Sky632）”光影科技互动沉浸式演绎，后续将持续与地方国资合作获得优质文旅资源，打造新型文旅IP，强势升级传统文旅消费场景和服务模式。预计2022年城市文商旅综合体项目将先后在杭州、三亚落地。后疫情时代，文旅行业受多重政策利好加持，“文旅融合”是“十四五”规划文件中重点强调的文化产业发展主体之一，我们看好文旅行业未来景气度。 ►投资建议：维持“增持”评级。 2021年10月，公司公告拟向81名激励对象（高级管理6人、核心技术/业务75人）授予限制性股票合计不超过220万股，约占公司总股本1.61%，授予价格为每股26.63元。激励计划的业绩考核目标为2022-2024年公司的净利润分别不低于3亿元、4亿元、5亿元，体现了公司管理层对未来经营的长期信心。 结合年报数据及股权激励业绩指引，我们调整公司2022-2024年营收10.58/13.44/(未预测）亿元的预测至11.41/15.45/18.81亿元 ， 调整2022-2024年归母净利润3.01/4.02/（ 未预测 ）亿元的预测至3.01/4.04/5.03亿元，调整EPS 2.20/2.93/(未预测)元至的预测2.20/2.95/3.67元，对应2022年4月22日►风险提示 国家重大项目执行的风险；市场竞争的风险；下游行业投资增速放缓的风险。 分析师：赵琳 分析师：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040003 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522010001