1 行业分类：军工 2022年4月22日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 中航证券研究所 分析师：魏永 证券执业证书号：S0640520030002 邮箱：weiy@avicsec.com 联系人：杨天昊 证券执业证书号：S0640121080012 邮箱：yangth@avicsec.com 捷强装备（300875）2021年报点评： 大力投入研发增强内生动力，加速核化生安全产业链布局 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传 真：010-59562637 事件： 公司4月22日公告，2021年实现营业收入1.98亿元，同比减少26.19%；归属上市公司股东净利润0.31亿元，同比减少69.03%。2022Q1实现营业收入0.14亿元，同比增加132.46%；归属上市公司股东净利润-696万元，同比减少262.45%。 投资要点： 业绩下滑多重因素，导致公司股价承压。第一，作为十四五开局的第一年，受社会经济环境和客户订购计划变化的影响，2021年部分产品订单延迟落实，洗消装备核心部件液压动力系统实现销售收入6,603.24万元，同比减少72.86%，销售规模同比下降；第二，公司加大研发投入和营销拓展，研发支出4,041.35万元，同比增长43.50%，营销费用978.16万元，同比增长125.25%；第三，因新厂房投入使用产生的折旧费用增加等原因，管理费用同比增长83.18%。 研发投入大幅增长，产品结构持续优化。报告期内研发投入占营业收入的20.39%，新增专利42项，软件著作权48项；截至去年底，公司技术研发团队共150人，占公司员工总数的37.69%。公司广泛开展产学研合作，增进技术成果转化效率，开展产品的研发攻关，储备了大量核生化安全领域的新产品、新技术以及重大关键问题解决方案，进一步丰富了产品种类。其中，核生化安全侦察装备（生物检测和辐射监测设备）实现销售收入6,102.81万元，同比增长100.00%；核生化装备技术服务实现销售收入3,133.09万元，同比增长2,371.56%。 积极布局全产业链，加快军转民用进程。公司主营业务方向为核生化安全装备及核心部件的研发、生产、销售和技术服务。报告期内，公司通过收购弘进久安、上海仁机、华实融慧，参与瑞莱斯定向增发、投资建设捷强装备军民两用制造中心（绵阳）项目等进行战略布局，核生化安全产业布局初见成效。公司初步建全核生化安全装备领域“侦察、防护、洗消”系列产品，发展潜力不断增 公司投资评级 买入 当前股价（22.04.22） 43.60 基础数据（22.04.22） 沪深300 4013.25 总股本（亿股） 0.77 流通A股（亿股） 0.35 市值（亿元） 33 PE（TTM） 170 PB（LF） 2.46 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [捷强装备（300875）2021年报点评] 强，业务协同效应将在未来逐步形成和持续释放，进一步助力公司“从主要为军事需求提供核生化安全装备到为核生化公共安全、环境保护提供整体解决方案与专业化服务”的未来发展战略。 中标生物检测项目，募投项目推进顺利。今年3月，公司中标军方生物检验车项目，该项目的后续实施预计对公司未来的经营业绩和市场开拓产生积极的影响。2022年，军用清洗消毒设备生产建设项目、研发中心建设项目已实施完成、达到预定使用状态，新型防化装备及应急救援设备产业化项目、防化装备维修保障与应急救援试验基地项目的建设正在稳步推进。2022年，公司计划完成军民两用制造中心（绵阳）基地一期项目改造，建立健全核生化安全装备及大科学装备配套产品的生产基地，进一步构建核生化安全装备全产业链体系，增强公司核心竞争力。 投资建议： 公司是军工行业核生化安全领域的领军企业，具备核生化安全领域“侦察、防护、洗消”等各个专业方向的完整技术体系。由于核生化威胁的现实性、复杂性和严重性对军事装备的特殊要求，叠加消防、武警、应急救援等特种安全领域的需求升级，将推动核生化安全行业市场空间进一步提升。公司通过加大研发投入和拓展市场渠道的内生增长手段，组合核化生全产业链布局的外延式发展，有望实现营收规模和盈利质量的逐步改善。 我们预测公司2022-2024年的营业收入分别为3.67/4.84/6.24亿元，归母净利润分别为1/1.29/1.57亿元，对应EPS为1.3/1.68/2.05，PE为33/26/21倍。给予“买入”评级，建议持续关注。 风险提示： 宏观经济下行导致市场需求下降：技术研发不及预期的风险；民品市场开拓不及预期的风险。 盈利预测： 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 198.16 366.59 483.90 624.23 增长率(%) -26.19% 85.00% 32.00% 29.00% 归属母公司股东净利润 30.99 100.09 129.28 157.48 增长率(%) -69.03% 222.92% 29.17% 21.81% 每股收益(EPS)（元） 0.40 1.30 1.68 2.05 PE 170 33 26 21 pOrPtOsRrPtRmOyRmMsMnN9PaO7NsQpPtRnPjMnNtPjMmOmQaQpNpONZrMoPuOrQsO 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [捷强装备（300875）2021年报点评] 财务预测摘要 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 198.16 366.59 483.90 624.23 营业成本 100.07 188.06 247.75 325.22 营业税金及附加 2.84 4.23 6.04 7.59 销售费用 9.78 14.04 20.32 25.44 管理费用 178.57 69.29 89.52 111.74 财务费用 -8.91 0.07 0.09 0.12 资产减值损失 -8.51 -6.30 -5.98 -3.42 投资收益 19.13 8.00 9.58 10.00 公允价值变动损益 -0.67 -0.67 -0.67 -0.67 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 33.61 104.53 135.06 166.86 其他非经营损益 -0.24 0.26 -1.24 -0.74 利润总额 33.38 104.79 133.82 166.12 所得税 -4.92 -5.54 -11.29 -12.27 净利润 38.29 110.33 145.11 178.39 少数股东损益 7.30 10.24 15.83 20.91 归属母公司股东净利润 30.99 100.09 129.28 157.48 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 714.50 431.67 376.57 448.03 应收和预付款项 181.40 335.66 473.15 629.03 存货 48.57 33.64 44.46 58.38 其他流动资产 111.98 136.71 148.44 162.48 长期股权投资 31.99 31.99 31.99 31.99 投资性房地产 6.36 254.67 156.32 103.45 固定资产和在建工程 231.96 247.55 241.14 233.82 无形资产和开发支出 258.47 285.99 303.51 311.03 其他非流动资产 49.61 53.77 59.16 65.18 资产总计 1634.85 1811.65 1834.73 2043.38 短期借款 1.60 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 54.10 85.55 119.67 153.48 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他负债 173.59 206.22 49.31 45.51 负债合计 229.29 291.76 168.98 198.99 股本 76.80 76.80 76.80 76.80 资本公积 1004.88 1004.88 1004.88 1004.88 留存收益 289.93 390.02 519.30 676.77 归属母公司股东权益 1371.61 1475.71 1605.74 1763.47 少数股东权益 33.95 44.18 60.01 80.92 股东权益合计 1405.55 1519.89 1665.75 1844.40 负债和股东权益合计 1634.85 1811.65 1834.73 2043.38 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 140.30 6.18 -115.27 47.52 投资活动现金流净额 192.65 -307.45 69.52 33.80 筹资活动现金流净额 -25.50 18.43 -9.34 -9.86 现金流量净额 307.45 -282.83 -55.10 71.46 数据来源：WIND，中航证券研究所 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [捷强装备（300875）2021年报点评] 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 我们设定的行业投资评级如下： 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。 分析师简介 魏永，SAC执业证书号：S0640520030002，中航证券研究所军工行业联席首席分析师，北京航空航天大学机械工程专业硕士。先后就职于中航光电科技股份有限公司、航天科技集团航天电子技术研究院，熟悉武器装备科研生产管理和国防科技工业产业投融资业务。曾担任长江证券研究所军工组组长，对航空航天、军工电子、无人机、新材料等领域有深度研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 免责声明： 本报告并非针对意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向他人作出邀请。中航证券未有采