启明星辰2021年年报点评：网安运营相继落地，研发销售大力投入

远光软件（002063）公司动态点评 2022年02月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（上调） 报告日期：2022年04月08日 目前股价 20.41 总市值（亿元） 190.54 流通市值（亿元） 147.67 总股本（万股） 93,358.37 流通股本（万股） 72,354.67 12个月最高/最低 36.88/19.70 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551  zhouwj@cgws.com 数据来源：Wind <<业绩高速增长，布局持续完善—启明星辰(002439)公司动态点评>> 2016-10-26 <<信息安全龙头，内外并重驱动高成长—启明星辰(002439)公司动态点评>> 2016-09-21 网安运营相继落地，研发销售大力投入 ——启明星辰（002439）2021年报点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3646.75 4386.03 5374.64 6625.86 8316.12 (+/-%) 18.04% 20.27% 22.54% 23.28% 25.51% 归母净利润（百万元） 804.06 861.53 1038.52 1267.57 1466.36 (+/-%) 16.82% 7.15% 20.54% 22.06% 15.68% 摊薄EPS（元/股） 0.87 0.92 1.11 1.36 1.57 PE 23.46 22.18 18.35 15.03 12.99 资料来源：长城证券产业金融研究院 ◼ 事件：启明星辰发布2021年度年报，实际业绩位于预告业绩区间低位。2021年，公司实现营业总收入43.86亿元，同比上年增长20.27%；归母净利润8.62亿元，同比上年增长7.15%，扣非后净利润7.62亿元，同比上年增长8.74%。公司业绩变动主要原因为：（1）公司的网络安全运营等战略不断夯实落地，又在数据安全等新战略方面做了大量的研发投入和行业布局。（2）公司2021年在研发、营销上的强力投入，人员增幅超过往年，研发、营销投入同比增长约35%。 ◼ 网络安全运营等战略夯实落地：截止2021年底，公司已累计建设了119个城市及行业安全运营中心，安全运营中心业务收入实现了快速增长。同时，公司在国产化、工控安全方面收入也有较快的增长。在端侧安全类、蜜罐类、全流量检测等新赛道产品收入均实现300%以上增长。公司战略逐步夯实落地，在稳健扩张的基础之上实现了快速增长。 ◼ 数据安全等新战略大量投入和布局：集团已连续6年蝉联数据安全产品市场占有率第一，2021年12月1日公司在杭州成立数据安全总部，同时发布了数据绿洲技术框架。根据集团数据安全1.0到3.0的不同阶段，数据绿洲涵盖数据对象安全、数据汇聚安全以及数据流通安全三个维度。基于公司数据安全市场的良好基础，和国家“十四五”期间对数字化经济的大力支持，公司将在数据安全领域持续发力。 ◼ 在研发、营销上强力投入，人员大幅增长：2021年是公司的战略强投入年，在研发、营销上的投入较大，人员增幅超过往年，研发、营销投入同比增长约35%。研发重点投入集中在：① 新业务方向：包括数据安全、云安全、安全运营中心、国产化适配、工控安全、车联网安全等；②新赛道产品：EDR、蜜罐/密网、SOAR（安全编排与自动化响应）、UEBA、网络安全靶场、空间测绘、全流量检测等；③实战化能力：2021年增加了9个区域和行业的积极防御实验室，将漏洞挖掘能力，应急响应能力向区域和行业输出。营销投入重点围绕集团安全运营中心战略展开，特别是在城市安全运营中心取得良好效果。“市长计划”成为有力抓手，全面提升对区域价值客户的服务能力。 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 计算机 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 ◼ 投资建议：公司在网络安全运营等战略不断夯实落地的基础上，又在数据安全等新战略上做了大量的研发投入。配合“市长计划”等独特营销策略，公司推动新业务发展，有望抢占数据安全、云安全等新领域市场份额。在东数西算等国家重点战略的推动下，公司主营业务有着较好的发展机会。我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入53.75亿元、66.26亿元和83.16亿元，实现归母净利润10.39亿元、12.68亿元和14.66亿元，EPS分别为1.11元、1.36元和1.57元，对应PE分别为18X、15X及13X，上调为“买入”评级。 ◼ 风险提示：研发进度不急预期；行业竞争加剧；渠道建设不及预期；客户经营恶化风险。 sMqQqQoMbRbP8OsQmMnPnPkPnNnRiNoPnO9PrRwOvPoPmPMYtRrM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3646.75 4386.03 5374.64 6625.86 8316.12 成长性 营业成本 1317.64 1491.78 1848.34 2224.96 2719.37 营业收入增长 18.04% 20.27% 22.54% 23.28% 25.51% 销售费用 795.66 1102.32 1298.51 1624.00 2050.75 营业成本增长 24.67% 13.22% 23.90% 20.38% 22.22% 管理费用 161.65 215.03 279.48 358.46 414.97 营业利润增长 21.85% 3.73% 24.35% 20.61% 18.59% 财务费用 -2.10 -10.20 -21.50 -44.39 -9.98 利润总额增长 22.10% 4.18% 23.73% 20.69% 18.74% 其他收益 204.39 224.85 240.00 260.00 300.00 归母净利润增长 16.82% 7.15% 20.54% 22.06% 15.68% 投资净收益 42.18 49.09 50.00 50.00 50.00 盈利能力 营业利润 902.46 936.09 1163.98 1403.87 1664.89 毛利率 63.87% 65.99% 65.61% 66.42% 67.30% 营业外收支 -1.90 2.12 -3.12 -2.85 -1.28 销售净利率 24.75% 21.34% 21.66% 21.19% 20.02% 利润总额 900.56 938.21 1160.87 1401.02 1663.61 ROE 13.50% 12.80% 12.98% 13.76% 13.75% 所得税 90.55 75.45 121.31 129.31 194.48 ROIC 20.79% 33.98% 31.25% 34.29% 33.48% 少数股东损益 5.94 1.22 1.04 4.14 2.78 营运效率 归母净利润 804.06 861.53 1038.52 1267.57 1466.36 销售费用/营业收入 21.82% 25.13% 24.16% 24.51% 24.66% 资产负债表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 管理费用/营业收入 4.43% 4.90% 5.20% 5.41% 4.99% 流动资产 6396.46 6567.23 8522.98 9977.28 11950.56 财务费用/营业收入 17.64% 19.28% 19.99% 20.16% 21.42% 货币资金 1469.22 1354.50 2459.79 2790.26 3314.04 投资收益/营业利润 -0.06% -0.23% -0.40% -0.67% -0.12% 应收票据及应收账款合计 2791.57 3084.25 4020.13 4803.30 6210.98 所得税/利润总额 4.67% 5.24% 4.30% 3.56% 3.00% 其他应收款 114.15 112.37 60.00 60.00 60.00 应收账款周转率 1.52 1.54 1.56 1.56 1.56 存货 372.27 474.21 552.65 745.25 825.94 存货周转率 11.82 10.36 10.47 10.21 10.59 非流动资产 1970.10 2369.14 2283.42 2289.19 2284.73 流动资产周转率 0.63 0.68 0.71 0.72 0.76 固定资产 290.83 568.82 631.90 706.38 789.91 总资产周转率 0.48 0.51 0.54 0.57 0.63 资产总计 8366.56 8936.37 10806.39 12266.47 14235.29 偿债能力 流动负债 2282.31 2054.72 2682.99 2895.25 3431.89 资产负债率 28.30% 24.60% 25.88% 24.65% 24.96% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.80 3.20 3.18 3.45 3.48 应付款项 1259.15 939.78 1484.23 1694.42 2063.76 速动比率 2.64 2.97 2.97 3.19 3.24 非流动负债 85.77 143.94 114.23 128.45 121.34 每股指标（元） 长期借款 0.00 1.26 0.00 0.00 0.00 EPS 0.87 0.92 1.11 1.36 1.57 负债合计 2368.07 2198.66 2797.21 3023.70 3553.23 每股净资产 6.41 7.20 8.56 9.88 11.42 股东权益 5998.48 6737.71 8009.18 9242.77 10682.06 每股经营现金流 0.87 0.34 0.92 0.63 0.69 股本 933.58 933.58 933.58 933.58 933.58 每股经营现金/EPS 0.99 0.37 0.83 0.46 0.44 留存收益 5161.38 6052.10 7058.43 8287.88 9724.39 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 14.11 16.13 17.17 21.31 24.08 PE 23.46 22.18 18.35 15.03 12.99 负债和权益总计 8366.56 8936.37 10806.39 12266.47 14235.29 PEG 1.45 1.14 1.22 0.93 0.67 现金流量表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E PB 3.18 2.83 2.38 2.07 1.79 经营活动现金流 807.70 317.84 858.71 583.63 648.25 EV/EBITDA 21.63 20.51 11.41 9.36 7.69 其中营运资本减少 381.07 -662.01 -291.93 -800.90 -952.64 EV/SALES 6.52 5.29 2.73 2.14 1.65 投资活动现金流 -1757.00 -109.52 -5.51 -259.47 -104.58 EV/IC 9.50 7.08 4.