眼科生物补片入组完成，研发逐步进入收获期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 佰仁医疗 688198.SH 公司研究 | 动态跟踪 事件：近期，公司眼科生物补片临床入组完成。该产品由北京大学人民医院牵头，联合北京同仁医院、上海复旦大学附属眼耳鼻喉科医院等共6家医院参加多中心临床试验，共完成100例患者的入组。 ⚫ 国内病理性近视患者治疗需求迫切，市场空间广阔。病理性近视是指不明原因的眼轴明显延长，患者屈光度多在-8.00D以上，并伴有眼底病理性改变，若患者不接受治疗，最终会有致盲风险。目前，后巩膜加固术是防止病理性近视患者致盲的唯一方法，手术难度较小，但该手术对材料的要求极高，由于排斥性和眼部延展性的因素，材料来源一般为人体捐献的眼球，所以供给十分有限，这导致目前很多患者没有得到有效治疗，由此可见，眼科补片的临床需求十分迫切。从空间来看，病理性近视的市场空间广阔，根据相关研究统计，我国病理性近视的患病率约为3%，国内潜在患者约1000-3000万人，其中，根据卫健委统计的数据，我国每年青少年因为近视致盲的患者约30W人（预计多为病理性近视所致），此部分患者刚需性强，假设单个眼科补片的费用为2w元/片，那么病理性近视的空间将对应有60亿，需求空间广阔。公司眼科生物补片是国内唯一一个开展前瞻性研究用于后巩膜加固术治疗病理性近视的生物补片产品，有望填补相关产品空白 ⚫ 公司眼科补片产品临床表现优异，期待后续上市。从结果上来看，公司眼科补片临床表现优异，一方面，从临床数据来看，截止目前，已有16位患者完成术后1年的随访，近50%入组患者完成术后半年随访。全组患者术后恢复良好，初步临床数据显示眼轴延长被抑制，患者的近视度数明显得到控制，体现出眼科生物补片作为后巩膜加固植用材料生物相容性好、抗张强度优的特性，对于成年患者因病理性近视所引起的黄斑劈裂等并发症也能得到有效控制。另一方面，从原理上来看，公司眼科补片主要是通过对牛心包材料进行轻度交联，达到一定的韧性和抗排异要求，而公司在动物组织材料处理尤其是牛心包领域具备领先的技术水平，这在外科生物瓣和其他补片产品上已得到充分验证，公司眼科补片有望实现同样的安全性、生物相容性和耐降解性。根据产品注册相关法规，在最后一例入组患者随访一年后可以提交产品注册，我们预计公司产品将于明年二季度前提交注册申请，按常规审批时间估计，预计将于2023年底或2024年初上市。从上市后销售来看，一方面，后巩膜加固术难度并不大，一般住院医师2-3年水平就可进行；另一方面，我国眼科医生数量较多，预计公司眼科补片上市后或将实现快速放量增长。 ⚫ 研发逐步进入收获期，看好公司的长期发展。目前，公司多个核心重磅产品均已经完成入组，如球扩TAVR（国产首家）、球扩瓣中瓣（国内首家）、眼科补片（国内首家）等，公司产品已经逐渐进入收获期，未来随着公司产品的上市放量，看好公司的长期发展。 ⚫ 我们预计公司扣除股份支付后2022-24年归母净利润为1.60/2.42/4.38亿元，考虑到未来公司储备管线充足（介入瓣中瓣、TAVR球扩瓣、眼科补片、血管补片等）且临床试验进展顺利，我们根据DCF估值法维持前期目标价格207.59元，并维持“买入”评级。 风险提示 研发失败导致的风险；产品销售不及预期的风险；带量采购、竞争加剧等导致的价格下滑风险；瓣膜市占率不及预期；及假设不达预期对估值不利等风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 182 252 361 546 945 同比增长(%) 24.6% 38.4% 43.3% 51.3% 73.1% 营业利润(百万元) 67 53 141 256 500 同比增长(%) -7.9% -21.7% 168.4% 81.6% 95.1% 归属母公司净利润(百万元) 57 51 121 219 428 同比增长(%) -10.4% -9.4% 135.5% 81.8% 95.2% 每股收益（元） 0.59 0.53 1.25 2.27 4.44 毛利率(%) 88.9% 88.2% 91.8% 92.0% 92.1% 净利率(%) 31.1% 20.3% 33.4% 40.1% 45.2% 净资产收益率(%) 7.1% 5.6% 11.5% 18.0% 27.7% 市盈率 230.0 253.9 107.8 59.3 30.4 市净率 15.5 13.1 11.7 9.8 7.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月22日） 140.39元 目标价格 207.59元 52周最高价/最低价 330/132.65元 总股本/流通A股（万股） 9,644/2,444 A股市值（百万元） 13,539 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2022年04月24日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0.64 -16.21 -27.26 -11.88 相对表现 4.73 -10.5 -9.93 16.35 沪深300 -4.09 -5.71 -17.33 -28.23 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 易丹阳 yidanyang@orientsec.com.cn 裴晓鹏 peixiaopeng@orientsec.com.cn 研发进展大步向前，业绩继续保持快速增长：——佰仁医疗年报&一季报点评 2022-04-22 球扩介入瓣中瓣Renato入组完成，公司发展进入新阶段 2022-03-30 业绩快报符合预期，生物瓣保持快速增长：——佰仁医疗业绩快报点评 2022-03-17 眼科生物补片入组完成，研发逐步进入收获期 买入（维持） 佰仁医疗动态跟踪 —— 眼科生物补片入组完成，研发逐步进入收获期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 150 157 888 1,008 1,316 营业收入 182 252 361 546 945 应收票据、账款及款项融资 28 40 38 76 128 营业成本 20 30 30 44 75 预付账款 1 6 4 7 16 营业税金及附加 1 1 2 3 5 存货 16 22 23 34 58 销售费用 66 110 71 102 158 其他 613 628 2 2 3 管理费用及研发费用 46 80 126 154 223 流动资产合计 808 853 955 1,129 1,521 财务费用 (1) (1) (5) (9) (12) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 1 1 0 0 0 固定资产 39 41 59 80 102 公允价值变动收益 0 1 2 2 2 在建工程 7 47 80 116 146 投资净收益 18 15 2 2 2 无形资产 9 43 39 34 30 其他 0 5 0 0 0 其他 8 47 4 4 4 营业利润 67 53 141 256 500 非流动资产合计 64 178 182 234 282 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 871 1,031 1,137 1,363 1,802 营业外支出 1 3 0 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 66 50 141 256 500 应付票据及应付账款 10 15 13 22 37 所得税 10 (2) 21 38 75 其他 20 21 15 15 15 净利润 56 51 120 218 425 流动负债合计 31 37 28 36 51 少数股东损益 (1) 0 (1) (2) (3) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 57 51 121 219 428 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.59 0.53 1.25 2.27 4.44 其他 5 6 1 1 1 非流动负债合计 5 6 1 1 1 主要财务比率 负债合计 36 43 29 37 52 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 (1) (1) (2) (4) (7) 成长能力 实收资本（或股本） 96 96 96 96 96 营业收入 24.6% 38.4% 43.3% 51.3% 73.1% 资本公积 614 734 734 734 734 营业利润 -7.9% -21.7% 168.4% 81.6% 95.1% 留存收益 127 159 280 499 927 归属于母公司净利润 -10.4% -9.4% 135.5% 81.8% 95.2% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 836 988 1,108 1,325 1,750 毛利率 88.9% 88.2% 91.8% 92.0% 92.1% 负债和股东权益总计 871 1,031 1,137 1,363 1,802 净利率 31.1% 20.3% 33.4% 40.1% 45.2% ROE 7.1% 5.6% 11.5% 18.0% 27.7% 现金流量表 ROIC 7.0% 5.8% 11.0% 17.3% 27.0% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 56 51 120 218 425 资产负债率 4.1% 4.1% 2.6% 2.7% 2.9% 折旧摊销 6 (24) 6 10 15 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (1) (1) (5) (9) (12) 流动比率 26.30 23.31 33.79 30.98 29.54 投资损失 (18) (15) (2) (2) (2) 速动比率 25.76 22.71 32.96 30.04 28.41 营运资金变动 (21) (30) 6 (45) (70) 营运能力 其它 30 96 32 (2) (2) 应收账款周转率 12.8 7.4 9.2 9.5 9.2 经营活动现金流 51 76 158 170 356 存货周转率 1.5 1.5 1.3 1.5 1.6 资本支出 (10) (49) (53) (63) (63) 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 0.6 长期投资 0 (6) 6 0 0 每股指标（元） 其他 (587) (10) 619 3 3 每股收益 0.59 0.53 1.25 2.27 4.44 投资活动现金流 (597) (65) 572 (60) (60) 每股经营现金流 0.53 0.79 1.64 1.77 3.69 债权融资 3 1 (3) 0 0 每股净资产 8.68 10.26 11.51 13.78 18.22 股权融资 34 120 0 0 0 估值比率 其他 (59) (130) 5 9 12 市盈率 230.0 253.9 107.8 59.3 30.4 筹资活动现金流 (23) (9) 2 9 12 市净率 15.5 13.1 11.7