中国3月宏观经济数据分析报告：短期将受疫情扰动，但经济运行处于合理区间

研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露，Wind，Bloomberg，国信证券（香港）研究部整理 宏观策略研究 中国3月宏观经济数据分析报告 短期将受疫情扰动，但经济运行处于合理区间 整体来说，一季度中国经济总体仍保持平稳运行态势，疫情短期扰动对经济稳增长产生的影响较为有限。受疫情冲击、国际地缘政治冲突以及全球高通胀引发新一轮加息潮等多重风险挑战下，今年一季度GDP同比增长4.8%意味着国内经济开局总体平稳且延续恢复发展态势，运行在合理区间。预计未来中国CPI将继续保持平稳，PPI同比涨幅将有所放缓。受近期疫情影响，3月消费增长受到了一定抑制；基础设施和制造业领域投资强劲，房地产投资低迷；工业生产平稳增长，3月受疫情影响小幅扰动；一季度进出口连续同比正增长。 一季度GDP同比增速高于市场预期 一季度国内生产总值270178亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%，高于市场预期，比2021年四季度环比增长1.3%。分产业看，第一产业增加值10954亿元，同比增长6.0%；第二产业增加值106187亿元，增长5.8%；第三产业增加值153037亿元，增长4.0%。总体来看，受疫情冲击、国际地缘政治冲突以及全球高通胀引发新一轮加息潮等多重风险挑战下，今年一季度GDP同比增长4.8%意味着国内经济开局总体平稳且延续恢复发展态势，运行在合理区间。在全年5.5%的目标增速下，未来稳增长政策会加大力度执行，财政货币政策仍有结构性宽松的空间。 预计中国CPI将继续保持平稳，PPI同比涨幅将有所放缓 整体来看，在国内大宗商品保供稳价等政策调控下，通胀水平整体可控，预计未来中国CPI将继续保持平稳，日前发布的《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》指出要打破地方保护和市场分割，打通制约经济循环的关键堵点，促进商品要素资源在更大范围内畅通流动，这将有力巩固中国巨大市场资源优势，促进商品生产能力的释放，确保中国能源及其他大宗原材料价格稳定。另一方面，全球通胀高企将继续对中国形成输入性通胀风险，俄乌冲突对国际油价的推升进入阶段性回落，再加上煤炭等资源保供稳价政策的大力推行，我们预计PPI同比涨幅将继续有所放缓。 基础设施和制造业领域投资强劲，房地产投资低迷 一季度全国固定资产投资(不含农户)同比增长9.3%，基础设施和制造业等领域的投资都维持着不错的增长，体现出整体投资对于稳增长发挥了至关重要的作用。其中3月份基础设施投资同比增长8.5%，同比增速比1-2月增加0.4个百分点，主要是由于2022年政府工作报告提出要“扩大有效投资，适度超前开展基础设施建设”，各地积极推进重大项目开工建设，带动投资较快增长。制造业投资同比增长15.6%，虽较前两个月放缓5.3个百分点，但仍高于去年全年13.5%的增速。创新驱动成效显著，高技术产业投资引领作用明显，其中高技术制造业和高技术产业投资分别增长32.7%和27.0%，成为带动实体经济转型升级的重要支撑。另一方面，房地产投资方面则是呈现出相对疲弱的状态，一季度，全国房地产开发投资27765亿元，同比增长0.7%。我们预计伴随着多个城市逐步调整房地产政策，有助于释放住房需求，促进房地产市场企稳，房地产投资将成为影响整体投资增长的关键。基建稳增长的作用会更加凸显，在上半年会发挥稳经济的重要作用。 宏观经济数据分析报告 2022年4月18日 市场重点数据(截至4月18日) 资料来源：Bloomberg，国信证券（香港）研究部 主要指数 数值 一周变化 月度变化 年初至今 香港恒生指数 21,518 1.46% 0.49% -8.03% 香港国企指数 7,386 2.46% 0.26% -10.33% 上证指数 3,196 0.90% -1.71% -12.21% 沪深300指数 4,166 1.62% -2.33% -15.67% 深证成分指数 11,691 1.49% -5.17% -21.31% 内地创业板指数 2,488 1.05% -8.33% -25.13% 道琼斯斯工业指数 34,412 0.30% -0.99% -5.30% 纳斯达克指数 13,332 -0.59% -4.04% -14.78% 标普500指数 4,392 -0.47% -1.60% -7.86% 德国DAX指数 14,164 -0.20% -1.73% -10.83% 巴黎CAC指数 6,589 0.51% -0.47% -7.88% 富时100指数 7616.38 -0.03% 2.86% 3.14% 主要外汇 数值 一周变化 月度变化 年初至今 美元指数 100.781 0.85% 2.59% 5.34% 美元兑人民币 6.3671 -0.05% 0.09% 0.17% 英磅兑美元 1.3019 -0.08% -1.21% -3.79% 欧元兑美元 1.0782 -0.94% -2.43% -5.17% 美元兑日圆 126.99 1.29% 6.56% 10.35% 大宗商品 数值 一周变化 月度变化 年初至今 黄金现货 1,978.91 1.30% 2.98% 8.18% 纽约期油 108.21 14.76% 3.35% 43.88% 布伦特期油 113.16 14.91% 4.85% 45.49% 利率 数值 一周变化 月度变化 年初至今 美三年期债收益率 2.6742 -1.70% 25.05% 179.48% 美十年期债收益率 2.8527 2.61% 32.72% 88.91% 国债1年期收益率 2.0143 -0.84% -4.56% -10.19% 国债十年期收益率 2.8107 -0.07% 0.64% 1.27% 3个月LiBOR 0.50786 -0.05% -15.20% 96.27% 3个月SHIBOR 2.331 -1.10% -1.56% -6.76% 程嘉伟 证监会中央编号:BGK939 +852 2899 6747 gary.ching@guosen.com.hk 宏观策略研究 程嘉伟, +852 2899 6747, gary.ching@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露，Wind，Bloomberg，国信证券（香港）研究部整理 2 中国3月宏观经济数据分析 GDP数据 一季度GDP同比增速高于市场预期 一季度国内生产总值270178亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%，高于市场预期，比2021年四季度环比增1.3%。分产业看，第一产业增加值10954亿元，同比增长6.0%；第二产业增加值106187亿元，增长5.8%；第三产业增加值153037亿元，增长4.0%。总体来看，受疫情冲击、国际地缘政治冲突以及全球高通胀引发新一轮加息潮等多重风险挑战下，今年一季度GDP同比增长4.8%意味着国内经济开局总体平稳且延续恢复发展态势，运行在合理区间。在全年5.5%的目标增速下，下半年疫情过后稳增长政策会加大力度执行，财政货币政策仍有结构性宽松的空间。 通胀数据 CPI环比持平，同比涨幅有所扩大 中国3月CPI同比上涨1.5%，略超预期，涨幅较2月扩大0.6个百分点。食品价格下降1.5%，降幅比2月份收窄2.4个百分点，影响CPI下降约0.28个百分点。非食品价格上涨2.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI上涨约1.77个百分点。消费品价格上涨1.7%，服务价格上涨1.1%。1—3月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.1%。3月CPI环比增长0.6%，与2月持平；食品价格下降1.2%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格上涨0.2%，服务价格下降0.2%。同比来看，食品烟酒类价格同比下降0.3%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.09个百分点。食品中，畜肉类价格下降24.8%，影响CPI下降约0.99个百分点，其中猪肉价格下降41.4%，影响CPI下降约0.83个百分点；鲜果价格上涨4.3%，影响CPI上涨约0.09个百分点；水产品价格上涨4.2%，影响CPI上涨约0.08个百分点；蛋类价格上涨7.0%，影响CPI上涨约0.04个百分点；粮食价格上涨2.0%，影响CPI上涨约0.04个百分点。其他七大类价格同比均上涨。其中，交通通信、教育文化娱乐、其他用品及服务价格分别上涨5.8%、2.6%和2.1%，居住、生活用品及服务价格分别上涨1.3%和0.9%，医疗保健、衣着价格分别上涨0.7%和0.6%。环比来看，食品烟酒类价格环比下降0.9%，影响CPI下降约0.26个百分点。食品中，鲜菜价格上涨0.4%，影响CPI上涨约0.01个百分点；水产品价格下降2.1%，影响CPI下降约0.04个百分点；鲜果价格下降2.3%，影响CPI下降约0.05个百分点；畜肉类价格下降4.9%，影响CPI下降约0.15个百分点，其中猪肉价格下降9.3%，影响CPI下降约0.12个百分点。其他七大类价格环比六涨一降。其中，交通通信、其他用品及服务、衣着价格分别上涨1.6%、1.0%和0.4%，生活用品及服务、居住、医疗保健分别上涨0.2、0.1%和0.1%；教育文化娱乐价格下降0.3%。 PPI环比上涨，同比涨幅继续回落 图 1：GDP当季同比（单位：%）（自2018年） 资料来源：Wind，国信证券（香港）研究部 -10-5051015202018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03 宏观策略研究 程嘉伟, +852 2899 6747, gary.ching@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露，Wind，Bloomberg，国信证券（香港）研究部整理 3 中国3月PPI同比上升8.3%，高于预期8.1%，连续5个月回落，环比上涨1.1%。工业生产者购进价格同比上涨10.7%，环比上涨1.3%。一季度，工业生产者出厂价格比去年同期上涨8.7%，工业生产者购进价格上涨11.3%。同比来看，工业生产者出厂价格中，生产资料价格上涨10.7%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约8.08个百分点。其中，采掘工业价格上涨38.0%，原材料工业价格上涨16.7%，加工工业价格上涨5.7%。生活资料价格上涨0.9%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.21个百分点。其中，食品和衣着价格均上涨0.8%，一般日用品价格上涨1.9%，耐用消费品价格上涨0.3%。工业生产者购进价格中，燃料动力类价格上涨30.9%，有色金属材料及电线类价格上涨15.6%，化工原料类价格上涨13.3%，黑色金属材料类价格上涨5.9%。环比来看，工业生产者出厂价格中，生产资料价格上涨1.4%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约1.05个百分点。其中，采掘工业价格上涨4.8%，原材料工业价格上涨2.9%，加工工业价格上涨0.4%。生活资料价格上涨0.2%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.05个百分点。其中，食品价格上涨0.5%，衣着价格下降0.2%，一般日用品价格上涨0.4%，耐用消费品价格持平。工业生产者购进价格中，燃料动力类价格上涨3.9%，有色金属材料及电线类价格上涨2.1%，化工原料类价格上涨1.6%，黑色金属材料类价格上涨1.2%。 预计中国CPI将继续保持平稳，PPI同比涨幅将有所放缓 3月CPI同比涨幅扩大主要是受猪价低位企稳，蔬菜价格走高以及国际大宗商品价格上涨等因素影响。短期内中国局部地区散发疫情，部分蔬菜产区受到影