中国1月宏观经济数据分析报告：“保供稳价”政策持续推进，经济运行在合理区间

研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露，Wind，Bloomberg，国信证券（香港）研究部整理 宏观策略研究 中国1月宏观经济数据分析报告 “保供稳价”政策持续推进，经济运行在合理区间 整体来说，我国统筹疫情防控和经济社会发展成效显著，坚持实施稳健的货币政策，促进了物价在合理区间运行。短期CPI涨幅有望保持温和，PPI涨幅将进一步回落。1月社会融资规模增量、信贷规模均创下历史新高，货币宽松政策充足发力、靠前发力效果显现，随着我国“稳经济”政策大力实行，令房地产行业有望趋稳，市场信心恢复，我们预计接下来几个月新增信贷、社融数据将继续保持较快同比增长势头。 短期CPI涨幅有望保持温和，PPI涨幅进一步回落 1月份CPI同比有所回落，略低于市场预期。影响CPI回落的主要原因还是食品价格，1月份猪肉价格同比下跌41.6%，降幅扩大4.9个百分点，鲜菜价格由12月同比上涨10.6%转为下降4.1%，但1月核心CPI增幅稳定，表明国内经济韧性较强。2021年底的生猪存栏量已经达到4.49亿头，处于自2014年以来的高位，继续上行的空间有限，因此我们预计猪周期在2022年二季度或者三季度将迎来反弹，带动食品价格的回升从而拉动CPI温和上涨。1月PPI同比和环比增速继续回落，生产资料价格涨幅同比回落1.6个百分点，主要与保供稳价政策落实力度不断加大有关，煤炭价格进一步回落。另一方面，受国际能源供应紧张等因素交织叠加，全球通胀明显上行，不少经济体通胀升至多年高位或创历史新高，未来将主要从能源价格为途径向我国形成通胀输入，形成上游涨价压力，受高基数影响，我们预计PPI涨幅将会进一步回落，由陡转缓。 货币政策充足发力、靠前发力效果显现，社会融资规模增量、信贷规模均创下历史新高 2022年1月我国社会融资规模增量、信贷规模均创下历史新高，货币宽松政策充足发力、靠前发力的效果已经显现。其中1月社会融资存量增速为10.5%,环比增加0.2个百分点，连续四个月回暖，表内信贷与政府融资构成社融新增的主要贡献。信贷规模创下历史新高主要缘于货币政策加大跨周期调节力度,释放积极信号,提振了市场信心,同时激发了有效融资需求。整体上看，1月M2增速加快回升，新增信贷、社融略超预期，体现了货币政策和财政政策靠前发力支持稳增长。预计我国货币政策延续宽松，用好总量和结构政策，加强财政政策与货币政策的协调与配合，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速相匹配；促进结构稳步优化提振信心，确保经济运行在合理区间。 我国经济延续发展态势，制造业扩张步伐有所放慢 总体来看，1月PMI数据有所回落但仍然处于扩张区间、新订单指数走低，反映出我国经济仍然保持着较好的韧性，整体恢复势头没有改变，但经济运行存在着下行压力，需求侧不足仍是经济的主要矛盾，我们预计政府以及央行的稳增长政策将会加大力度实施，通过主动、精准以及靠前发力，强化内生动力，提振信心并激发市场活力。 宏观经济数据分析报告 2022年2月20日 市场重点数据(截至2月18日) 资料来源：Bloomberg，国信证券（香港）研究部 主要指数 数值 一周变化 月度变化 年初至今 香港恒生指数 24,328 -2.32% 0.89% 3.97% 香港国企指数 8,538 -2.81% 1.05% 3.66% 上证指数 3,491 0.80% -2.22% -4.09% 沪深300指数 4,651 1.08% -3.37% -5.85% 深证成分指数 13,460 1.78% -6.47% -9.41% 内地创业板指数 2,827 2.93% -10.10% -14.92% 道琼斯斯工业指数 34,079 -1.90% -3.65% -6.22% 纳斯达克指数 13,548 -1.76% -6.61% -13.40% 标普500指数 4,349 -1.58% -4.99% -8.76% 德国DAX指数 15,043 -2.48% -4.63% -5.30% 巴黎CAC指数 6,930 -1.17% -2.86% -3.12% 富时100指数 7513.62 -1.92% -0.66% 1.75% 主要外汇 数值 一周变化 月度变化 年初至今 美元指数 96.043 -0.04% 0.32% 0.39% 美元兑人民币 6.3256 -0.46% -0.43% -0.48% 英磅兑美元 1.3589 0.18% -0.05% 0.42% 欧元兑美元 1.1322 -0.25% -0.03% -0.42% 美元兑日圆 115.01 -0.36% 0.35% -0.06% 大宗商品 数值 一周变化 月度变化 年初至今 黄金现货 1,898.43 2.13% 4.67% 3.78% 纽约期油 91.07 -2.18% 6.60% 21.09% 布伦特期油 93.54 -0.95% 6.89% 20.26% 利率 数值 一周变化 月度变化 年初至今 美三年期债收益率 1.6753 -2.90% 23.39% 75.09% 美十年期债收益率 1.9286 -0.44% 2.94% 27.71% 国债1年期收益率 1.9781 -0.84% -3.51% -11.81% 国债十年期收益率 2.7975 -0.07% 2.04% 0.80% 3个月LiBOR 0.41506 14.90% 55.68% 60.41% 3个月SHIBOR 2.4 -1.32% -3.73% -4.00% 程嘉伟 证监会中央编号:BGK939 +852 2899 6747 gary.ching@guosen.com.hk 宏观策略研究 程嘉伟, +852 2899 6747, gary.ching@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露，Wind，Bloomberg，国信证券（香港）研究部整理 2 中国1月宏观经济数据分析 通胀数据 猪肉价格降幅扩大带动CPI回落 同比来看，中国1月CPI同比上升0.9%，略低于预期1.1%，同比增速较12月回落0.6个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅和上月持平。CPI回落的主要原因仍然是食品价格，食品价格同比下降3.8%，降幅较上月扩大2.6个百分点，影响CPI下降约0.72百分点。食品价格中，猪肉价格下降41.6%，降幅较上月扩大4.9个百分点；鲜菜价格由上月上涨10.6%转为下降4.1%；鲜果以及水产品价格分别上涨9.9%和8.8%，涨幅均有所扩大；非食品价格上涨2%，涨幅较上月回落0.1个百分点，影响CPI上涨约1.64个百分点。非食品中，工业消费品价格上涨2.5%，涨幅回落0.4个百分点，其中汽油、柴油价格分别同比上涨20.7%和22.7%；服务价格上涨1.7个百分点，涨幅较上月扩大0.2个百分点。环比来看，CPI由上月下降0.3%转为上涨0.4%，其中食品价格由上月下降0.6%转为上涨1.4%，影响CPI上涨约0.26个百分点。食品中，随着春节到来以及季节性消费需求增长，鲜果、水产品和鲜菜价格分别上涨7.2%、4.1%和3.1%。猪肉供应充足，价格下降2.5%。非食品价格上涨0.2%，较12月增长0.4个百分点，影响CPI上涨约0.18个百分点，其中工业消费品价格由上月下降0.5%转为持平。受国际能源紧缺等因素影响，汽油、柴油价格分别上涨2.2%和2.4%，服务价格由上月持平转为上涨0.3%。其中，由于春节前出行增加过后，飞机票、长途汽车价格分别上涨12.4%和5.2%。 PPI同比环比均回落，得益于保供稳价措施 同比来看，中国1月PPI同比上升9.1%，较12月回落1.2个百分点，略低于预期9.2%。工业生产者出厂价格中，生产资料价格上涨11.8%，涨幅回落1.6个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约8.85个百分点。生活资料价格上涨0.8%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.2个百分点。其中，食品价格、衣着价格、一般日用品价格以及耐用消费品价格分别上涨0.5%、1.4%、1.3%以及0.6%。主要行业中，价格涨幅回落的行业有：煤炭开采和洗选业上涨51.3%，回落15.5个百分点；石油和天然气开采业上涨38.2%，回落7.4个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业上涨14.7%，回落6.7个百分点。价格涨幅扩大的行业有：电力热力生产和供应业上涨7.7%，扩大2.9个百分点；食品制造业上涨4.6%，扩大0.4个百分点；纺织服装服饰业上涨1.1%，扩大0.5个百分点。环比来看，1月PPI下降0.2%，降幅较上月收窄1个百分点。其中工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降0.2%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.18个百分点。生活资料价格持平。其中，食品价格下降0.1%，衣着和耐用消费品均上涨0.2%，一般日用品价格上涨0.1%。我国保供稳价政策效果显著，煤炭、钢材价格继续回落，煤炭开采和洗选业价格下降3.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.9%。另一方面，受国际原油价格回升影响，国内石油和天然气开采业价格由上月下降6.9%转为上涨2.6%；化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业价格分别下降1.3%和0.1%，降幅比上月分别收窄0.8和3.0个百分点。 短期CPI涨幅有望保持温和，PPI涨幅进一步回落 1月份CPI同比有所回落，略低于市场预期。影响CPI回落的主要原因还是食品价格，1月份猪肉价格同比下跌41.6%，降幅扩大4.9个百分点，鲜菜价格由12月同比上涨10.6%转为下降4.1%，但1月核心CPI增幅稳定，表明国内经济韧性较强。2021年底的生猪存栏量已经达到4.49亿头，处于自2014年以来的高位，继续上行的空间有限，因此我们预计猪周期在2022年二季度或者三季度将迎来反弹，带动食品价格的回升从而拉动CPI温和上涨。1月PPI同比和环比增速继续回落，生产资料价格涨幅同比回落1.6个百分点，主要与保供稳价政策落实力度不断加大有关，煤炭价格进一步回落。另一方面，受国际能源供应紧张等因素交织叠加，全球通胀明显上行，不少经济体通胀升至多年高位或创历史新高，未来将主要从能源价格为途径向我国形成通胀输入，形成上游涨价压力，受高基数影响，我们预计PPI涨幅将会进一步回落，由陡转缓。总体来说，我国统筹疫情防控和经济社会发展成效显著，坚持实施稳健的货币政策，促进了物价在合理区间运行。 图1：中国PPI走势图（自2018年） 图2：中国CPI走势图（自2018年） 宏观策略研究 程嘉伟, +852 2899 6747, gary.ching@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露，Wind，Bloomberg，国信证券（香港）研究部整理 3 金融数据 货币政策充足发力、靠前发力效果显现，社会融资规模增量、信贷规模均创下历史新高 央行数据显示，2022年1月中国M2余额为243.1万亿元，同比增加9.8%，增速比12月底高0.8个百分点，比上年同期高0.4个百分点。M1余额为61.39万亿元，同比由12月份的增加3.5%转变至下降1.9%，剔除春节错时因素影响，M1同比增长约2%。1月社会融资规模增量6.17万亿元，创下历史新高，同比多增9842亿元。1月新增人民币贷款3.98万亿元，较上月增加2.85万亿元，同比多增3944亿元，创下单月新增规模新高；分部门看，住户贷款增加8430亿元，其中，短期贷款增加1006亿元，中长期贷款增加7424亿元。 2022年1月我国社会融资规模增量、信贷规模均创下历史新高，货币宽松政策充足发力、靠前发力的效果已经显现，自去年7月和12月，中国降准两次，紧随一年期LPR报价下调，引领金融机构有力扩大信贷投放影响。其中1月社会融资存量增速为10.5%,环比增加0.