2021年年报点评：业绩维持高增，扩产+技改保障产能规模稳步提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月23日 公司研究 业绩维持高增，扩产+技改保障产能规模稳步提升 ——美畅股份（300861.SZ）2021年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入18.48亿元，同比增长53.29%，实现归母净利润7.63亿元，同比增长69.72%；2021Q4实现归母净利润2.12亿元，同比增长69.69%；拟每股派发现金红利1元（含税），同时拟进行资本公积转增股本，每10股转增2股。公司同时发布2022年度财务预算方案，2022年度预计合并营业收入较2021年增长约20%~40%。 金刚石线销量维持高增，销售单价下滑但盈利能力维持高位。公司2021年实现金刚石线销量4540.82万公里，同比增长82.80%，销售单价在竞争加剧和产业链降本需求背景下同比下降15.68%至40.17元/公里，但公司通过（1）规模化优势摊薄固定生产成本、（2）布局上游原材料保障原材料供应并降低原材料成本、（3）利用技术领先优势实现新产品研发及销售等方式维持了行业领先的盈利能力，金刚石线销售毛利率仅小幅下降1.46个pct至57.26%。 产能扩张脚步持续，布局上游产业链保障原材料供应。2021年底公司金刚石线产能已达7000万公里/年，2022年公司一方面持续推进杨陵257条高效电镀金刚石线生产线新增产能（约3000万公里/年）落地，另一方面对现有产线采取“单机十二线”技改方式进一步扩产（技改完成后原产能将提升33%），预计2022年底公司金刚石线产能将达到1.2亿公里/年。此外，公司年产6000吨金刚切割丝基材项目推进顺利，投产后公司上游原材料保障能力进一步增强且成本优势有望维持。 降本需求迫切背景下公司技术优势进一步凸显。在硅料价格提升和N型硅片产能扩张背景下，下游客户对于降本和薄片化的需求进一步增强，对于金刚石线的细线化需求更加迫切；公司已经可以规模化量产并供应40μm线，同时实现了38μm线的小批量供应和36μm线的小试，在行业内处于绝对领先水平（行业主流产品为45μm线）；此外公司创新“柔性切割”与“结构丝切割”技术的应用，未来在规模优势和技术优势的推动下公司市占率有望进一步提升。 维持“买入”评级：根据公司产能规划，我们上调公司22-23年净利润预测，引入24年盈利预测，预计公司2022-24年实现归母净利润10.10/12.43/14.24亿元（上调3%/上调6%/新增），对应EPS为2.52/3.11/3.56元，当前股价对应PE分别为24/20/17倍。公司通过技改及扩产保障产能稳健提升，其提出的“五化”技术路线也高度契合未来硅片环节的发展趋势（单晶、薄片等），我们看好公司市占率的持续提升和高盈利能力的维持，维持“买入”评级。 风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和金刚石线销售不及预期；金刚石线价格下降程度超预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,205 1,848 2,495 3,110 3,616 营业收入增长率 1.01% 53.29% 35.05% 24.64% 16.26% 净利润（百万元） 450 763 1,010 1,243 1,424 净利润增长率 10.30% 69.72% 32.34% 23.04% 14.62% EPS（元） 1.12 1.91 2.52 3.11 3.56 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.02% 19.00% 21.83% 23.16% 23.09% P/E 54 32 24 20 17 P/B 7.0 6.1 5.3 4.5 3.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-22 当前价：60.81元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.00 总市值(亿元)： 243.25 一年最低/最高(元)： 54.19/91.60 近3月换手率： 42.75% 股价相对走势 -29%-10%10%29%48%02/2106/2109/2101/22美畅股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -12.93 8.91 30.67 绝对 -19.08 -7.25 9.61 资料来源：Wind 相关研报 业绩维持高增速，规模+技术优势保障公司市占率持续提升——美畅股份（300861.SZ）前三季度业绩预告点评（2021-10-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 美畅股份（300861.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,205 1,848 2,495 3,110 3,616 营业成本 524 828 1,130 1,431 1,692 折旧和摊销 64 91 106 119 126 税金及附加 14 16 25 31 36 销售费用 26 64 75 93 108 管理费用 47 46 62 78 90 研发费用 89 87 87 109 127 财务费用 2 -2 -3 -11 -21 投资收益 27 57 20 20 20 营业利润 534 900 1,186 1,460 1,674 利润总额 529 897 1,188 1,462 1,676 所得税 76 134 178 219 251 净利润 453 763 1,010 1,243 1,424 少数股东损益 3 0 0 0 0 归属母公司净利润 450 763 1,010 1,243 1,424 EPS(元) 1.12 1.91 2.52 3.11 3.56 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 256 343 987 1,222 1,431 净利润 450 763 1,010 1,243 1,424 折旧摊销 64 91 106 119 126 净营运资金增加 148 316 170 171 130 其他 -406 -828 -298 -311 -250 投资活动产生现金流 -748 -1,471 -82 -82 -2 净资本支出 -26 -58 -102 -102 -22 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -723 -1,413 20 20 20 融资活动现金流 1,617 -209 -397 -494 -600 股本变化 40 0 0 0 0 债务净变化 0 14 0 0 0 无息负债变化 -44 194 93 8 76 净现金流 1,123 -1,338 509 646 828 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 3,689 4,460 5,163 5,909 6,788 货币资金 1,495 177 686 1,331 2,160 交易性金融资产 752 2,232 2,232 2,232 2,232 应收账款 244 288 356 384 412 应收票据 5 0 0 0 0 其他应收款（合计） 3 5 5 6 7 存货 218 338 468 531 636 其他流动资产 339 498 498 498 498 流动资产合计 3,063 3,628 4,334 5,098 6,081 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 511 625 677 672 573 在建工程 19 69 16 5 1 无形资产 25 39 37 35 33 商誉 8 8 8 8 8 其他非流动资产 20 43 43 43 43 非流动资产合计 625 832 829 811 707 总负债 235 443 536 544 620 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 80 158 226 186 220 应付票据 36 75 113 143 169 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 17 6 6 6 6 流动负债合计 174 338 431 439 515 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 7 24 24 24 24 非流动负债合计 60 104 104 104 104 股东权益 3,454 4,017 4,627 5,365 6,168 股本 400 400 400 400 400 公积金 2,017 2,032 2,032 2,032 2,032 未分配利润 1,037 1,586 2,196 2,933 3,736 归属母公司权益 3,454 4,017 4,627 5,365 6,168 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 56.5% 55.2% 54.7% 54.0% 53.2% EBITDA率 50.9% 52.0% 50.9% 49.8% 48.7% EBIT率 45.2% 46.8% 46.7% 46.0% 45.2% 税前净利润率 43.8% 48.5% 47.6% 47.0% 46.3% 归母净利润率 37.3% 41.3% 40.5% 40.0% 39.4% ROA 12.3% 17.1% 19.6% 21.0% 21.0% ROE（摊薄） 13.0% 19.0% 21.8% 23.2% 23.1% 经营性ROIC 35.0% 40.7% 50.2% 57.2% 64.6% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 6% 10% 10% 9% 9% 流动比率 17.60 10.73 10.05 11.60 11.80 速动比率 16.35 9.73 8.97 10.39 10.57 归母权益/有息债务 - 282.47 325.36 377.23 433.69 有形资产/有息债务 - 307.05 356.63 409.21 471.11 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.13% 3.45% 3.00% 3.00% 3.00% 管理费用率 3.89% 2.48% 2.50% 2.50% 2.50% 财务费用率 0.13% -0.11% -0.13% -0.35% -0.58% 研发费用率 7.41% 4.69% 3.50% 3.50% 3.50% 所得税率 14% 15% 15% 15% 15% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.50 1.00 1.26 1.55 1.78 每股经营现金流 0.64 0.86 2.47 3.05 3.58 每股净资产 8.64 10.04 11.57 13.41 15.42 每股销售收入 3.01 4.62 6.24 7.77 9.04 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 54 32 24 20 17 PB 7.0 6.1 5.3 4.5 3.9 EV/EBITDA 36.5 23.1 17.0 13.6 11.5 股息率 0.8% 1