2022年半年报点评：扩产+细线化持续推进，保障盈利高增

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月27日 公司研究 扩产+细线化持续推进，保障盈利高增 ——美畅股份（300861.SZ）2022年半年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入15.38亿元，同比增长86.09%，实现归母净利润6.66亿元，同比增长81.19%，实现扣非归母净利润6.24亿元，同比增长97.85%；2022Q2实现归母净利润3.82亿元，同比增长115.71%。 金刚线产销两旺，细线化顺利推进。 2022年上半年公司实现金刚线产量4638.4万公里，销量3996.7万公里（同比提升101%）。按每公里平均单价计算，2022年上半年公司金刚线销售单价为37.92元/公里，较2021年上半年下降7.15%。2022年上半年金刚石销售业务毛利率为55.99%，较2021年全年水平下降1.27个pct。公司研发团队围绕光伏切片的薄片化与大片化需求，将产品线径从40μm历经数次迭代细化到了34μm；在细线化发展的同时，公司创新“柔性切割”与“结构丝切割”技术的运用，使公司技术研发与创新能力持续保持在行业领先水平。 产能扩张持续推进，上游基材项目布局顺利。 2021年底公司金刚石线产能已达7000万公里/年，2022年公司一方面持续推进杨陵257条高效电镀金刚石线生产线新增产能（约3000万公里/年）落地，另一方面对现有产线采取“单机十二线”技改方式进一步扩产（技改完成后原产能将提升33%），截至2022年6月末，金刚线的年化产能已达到10000万公里，且公司目前还有规划产能正在建设中。此外，公司年产6000吨金刚切割丝基材项目推进顺利，截至2022年7月中旬，公司的黄丝生产线已基本安装完成，待开展联合试生产。布局上游基材有助于公司把控上游品质，保障安全供应，同时降低系统成本。 维持“买入”评级：根据公司产能规划及行业金刚线需求的持续提升，我们上调公司22-24年净利润预测，预计公司2022-24年实现归母净利润13.24/16.17/18.35亿元（上调31%/上调30%/上调29%），对应EPS为2.76/3.37/3.82元，当前股价对应PE分别为24/19/17倍。公司通过技改及扩产保障产能稳健提升，其提出的“五化”技术路线也高度契合未来硅片环节的发展趋势（单晶、薄片等），我们看好公司市占率的持续提升和高盈利能力的维持，维持“买入”评级。 风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和金刚石线销售不及预期；金刚石线价格下降程度超预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,205 1,848 3,273 4,037 4,649 营业收入增长率 1.01% 53.29% 77.14% 23.35% 15.16% 净利润（百万元） 450 763 1,324 1,617 1,835 净利润增长率 10.30% 69.72% 73.55% 22.09% 13.49% EPS（元） 1.12 1.91 2.76 3.37 3.82 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.02% 19.00% 26.80% 27.42% 26.51% P/E 58 34 24 19 17 P/B 7.6 6.5 6.4 5.3 4.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-26 注：公司转增股本后，总股本从2021年的4亿股增加至2022年的4.8亿股 当前价：65.68元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.80 总市值(亿元)： 315.27 一年最低/最高(元)： 43.21/84.96 近3月换手率： 46.25% 股价相对走势 -38%-25%-12%1%15%08/2111/2103/2206/22美畅股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -12.32 -23.72 -9.70 绝对 -15.58 -4.03 -8.04 资料来源：Wind 相关研报 业绩维持高增，扩产+技改保障产能规模稳步提升——美畅股份（300861.SZ）2021年年报点评（2022-04-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 美畅股份（300861.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,205 1,848 3,273 4,037 4,649 营业成本 524 828 1,470 1,845 2,165 折旧和摊销 64 91 106 119 126 税金及附加 14 16 33 40 46 销售费用 26 64 98 121 139 管理费用 47 46 82 101 116 研发费用 89 87 115 141 163 财务费用 2 -2 -4 -13 -26 投资收益 27 57 20 20 20 营业利润 534 900 1,556 1,900 2,157 利润总额 529 897 1,558 1,902 2,159 所得税 76 134 234 285 324 净利润 453 763 1,324 1,617 1,835 少数股东损益 3 0 0 0 0 归属母公司净利润 450 763 1,324 1,617 1,835 EPS(元) 1.12 1.91 2.76 3.37 3.82 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 256 343 1,132 1,569 1,822 净利润 450 763 1,324 1,617 1,835 折旧摊销 64 91 106 119 126 净营运资金增加 148 316 417 211 155 其他 -406 -828 -715 -378 -295 投资活动产生现金流 -748 -1,471 -82 -82 -2 净资本支出 -26 -58 -102 -102 -22 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -723 -1,413 20 20 20 融资活动现金流 1,617 -209 -396 -649 -782 股本变化 40 0 80 0 0 债务净变化 0 14 0 0 0 无息负债变化 -44 194 217 6 92 净现金流 1,123 -1,338 654 838 1,037 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 3,689 4,460 5,601 6,562 7,681 货币资金 1,495 177 831 1,669 2,706 交易性金融资产 752 2,232 2,232 2,232 2,232 应收账款 244 288 466 499 530 应收票据 5 0 0 0 0 其他应收款（合计） 3 5 7 8 9 存货 218 338 621 697 825 其他流动资产 339 498 498 498 498 流动资产合计 3,063 3,628 4,772 5,751 6,974 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 511 625 677 672 573 在建工程 19 69 16 5 1 无形资产 25 39 37 35 33 商誉 8 8 8 8 8 其他非流动资产 20 43 43 43 43 非流动资产合计 625 832 829 811 707 总负债 235 443 659 665 758 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 80 158 294 240 281 应付票据 36 75 147 185 216 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 17 6 6 6 6 流动负债合计 174 338 555 561 653 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 7 24 24 24 24 非流动负债合计 60 104 104 104 104 股东权益 3,454 4,017 4,942 5,897 6,923 股本 400 400 480 480 480 公积金 2,017 2,032 1,992 1,992 1,992 未分配利润 1,037 1,586 2,470 3,425 4,452 归属母公司权益 3,454 4,017 4,942 5,897 6,923 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 56.5% 55.2% 55.1% 54.3% 53.4% EBITDA率 50.9% 52.0% 50.3% 49.2% 48.2% EBIT率 45.2% 46.8% 47.1% 46.3% 45.4% 税前净利润率 43.8% 48.5% 47.6% 47.1% 46.4% 归母净利润率 37.3% 41.3% 40.5% 40.1% 39.5% ROA 12.3% 17.1% 23.6% 24.6% 23.9% ROE（摊薄） 13.0% 19.0% 26.8% 27.4% 26.5% 经营性ROIC 35.0% 40.7% 59.0% 65.8% 72.9% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 6% 10% 12% 10% 10% 流动比率 17.60 10.73 8.60 10.26 10.68 速动比率 16.35 9.73 7.48 9.01 9.41 归母权益/有息债务 - 282.47 347.47 414.61 486.79 有形资产/有息债务 - 307.05 387.43 455.11 533.91 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.13% 3.45% 3.00% 3.00% 3.00% 管理费用率 3.89% 2.48% 2.50% 2.50% 2.50% 财务费用率 0.13% -0.11% -0.11% -0.33% -0.57% 研发费用率 7.41% 4.69% 3.50% 3.50% 3.50% 所得税率 14% 15% 15% 15% 15% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.50 1.00 1.38 1.68 1.91 每股经营现金流 0.64 0.86 2.36 3.27 3.79 每股净资产 8.64 10.04 10.30 12.28 14.42 每股销售收入 3.01 4.62 6.82 8.41 9.69 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 58 34 24 19 17 PB 7.6 6.5 6.4 5.3 4.6 EV/EBITDA 39.7 25.2 17.5 14.1 12.1 股息率 0.8% 1.5% 2.1% 2.6% 2.9% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准