公司动态点评：21年量价齐升驱动收入稳增，一季度发货放缓

玉马遮阳（300993）公司动态点评 2022年04月22日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年04月22日 目前股价 23.11 总市值（亿元） 30.43 流通市值（亿元） 7.61 总股本（万股） 13,168 流通股本（万股） 3,292 12个月最高/最低 11.58/6.76 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<建筑遮阳行业需求扩张，领先企业有望持续成长>> 2021-11-18 <<建筑遮阳行业需求扩张，领先企业有望持续成长>> 2021-11-18 <<建筑遮阳领先企业，募投产能释放增量>> 2021-05-28 21年量价齐升驱动收入稳增，一季度发货放缓 ——玉马遮阳（300993）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 385 520 646 814 1013 (+/-%) 0.4% 35.2% 24.2% 25.9% 24.5% 归母净利润（百万元） 108 140 173 216 268 (+/-%) -1.0% 29.9% 23.0% 25.3% 23.9% 摊薄EPS（元/股） 1.09 1.19 1.31 1.64 2.03 PE 21 19 18 14 11 资料来源：长城证券研究院 事件：公司披露2021年年报，全年营业收入同比增长35.16%至5.20亿元，归母净利润同比增长29.87%至1.40亿元，扣非净利润同比增长39.55%至1.35亿元；2022年一季度，公司营业收入同比增长9.64%至1.14亿元，归母净利润同比下降12.77%至2693.43万元，扣非净利润同比下降9.49%至2684.37万元。对此点评如下： 业绩稳健增长，全年营业收入、归母净利润增速为35.16%、29.87%。2021年，公司营业收入同比增长35.16%至5.20亿元，归母净利润同比增长29.87%至1.40亿元，扣非净利润同比增长39.55%至1.35亿元。1）Q4营业收入同比上升，净利润略有下滑。单四季度，公司实现营业收入1.46亿元，同比增长14.87%；归母净利润3348.96万元，同比下降4.21%；扣非净利润3165.30万元。2）各业务板块营业收入增长较好。分产品来看，遮光面料实现营业收入1.78亿元，同比增长34.42%；可调光面料实现营业收入1.62亿元，同比增长45.16%；阳光面料实现营业收入1.60亿元，同比增长29.82%。分地区来看，港澳台及国外实现营业收入3.66亿元，同比增长38.05%；国内实现营业收入1.54亿元，同比增长28.74%。3）毛利率同比下降3.01pct至43.57%。公司产品的主要原材料为聚酯纤维、水性丙烯酸乳液和PVC，2021年受宏观经济及供需情况影响，原材料价格上涨幅度过大。在此背景下，公司适时进行原材料储备，同时在2021年10月、11月分别对国内、国际销售产品进行了提价，提价幅度约在3%-5%之间，一定程度上对冲了原材料上涨的影响。2021年公司毛利率同比下降3.01pct至43.57%，其中遮光面料/可调光面料/阳光面料的毛利率分别同比下降2.08/0.97/5.09pct。4）销售量同比增长37.43%。2021年公司遮阳面料销售量为4499.44万平方米，同比增长37.43%，主要系本期疫情影响减弱，下游需求增长，订单稳定增长，导致生产量、销售量持续增加。遮阳面料生产量和库存量分别同比增长37.81%、8.09%。5）销售费用率和管理费用率同比下降。2021年公司销售费用率为3.18%，同比下降0.03pct；管理费用率为5.67%，同比下降0.45pct；研发费用率为3.35%，同比增长0.21pct；财务费用率为-0.60%，同比下降3.38pct，主要受汇率影响汇兑损益的变化及利息收入的增加影响。 订单充足但发货放缓，一季度业绩增速放缓，净利润同比下降。2022年一季度，公司实现营业收入1.14亿元，同比增长9.64%，主要系公司产销规模及核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 产品销售结构变化影响收入增加，同时受疫情、俄乌战争及地缘政治等因素影响汇率波动、发货放缓，从而影响收入同比增速放缓。归母净利润2693.43万元，同比下降12.77%，主要系销售结构变化、原材料成本及能耗成本上升所致；扣非净利润2684.37万元，同比下降9.49%。费用率方面，一季度销售费用率同比增长0.10pct至3.24%，管理费用率同比增长0.30pct至5.59%，研发费用率同比增长2.22pct至4.69%，财务费用率同比下降1.54pct至-1.53%。财务费用和去年同期相比由正转负，主要系汇率变化及利息收入增加所致。现金流方面，一季度公司经营活动产生的现金流净额同比下降31.89%至1127.92万元，主要系公司订单充足，客户需求旺盛，相应在制品、产成品及职工薪酬等生产投入增加所致，但受疫情、国外俄乌战争及地缘政治影响发货放缓。 持续投入研发，生产管理体系成熟稳定。2019年到2021年，公司研发费用分别为1233.05、1207.46、1744.97万元，占当期营业收入的比例分别为3.21%、3.14%、3.35%。2022年一季度，研发投入为535.28万元，同比增长108.18%，占当期营业收入的比例达到4.69%。公司持续投入研发费用，技术研发能力得到广泛认可。经过多年的发展，公司已经建立了成熟稳定的生产管理体系，具有较强的质量控制优势。 《建筑节能与可再生能源利用通用规范》出台，助力公司未来发展。2021年10月，住建部发布公告，批准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》为国家标准，自2022年4月1日起实施。本规范为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行，根据规范内容：“夏热冬暖、夏热冬冷地区，甲类公共建筑南、东、西向外窗和透光幕墙应采取遮阳措施；夏热冬暖地区，居住建筑的东、西向外窗的建筑遮阳系数应不大于0.8。”从上述文件来看，建筑遮阳已成为建筑节能的一项主要措施，功能性遮阳材料在上述文件的推动下市占率有望得到显著提升。公司作为我国功能性遮阳行业的龙头企业，产品种类丰富，规范的出台将对公司的销售产生积极作用。 投资建议：21年量价齐升驱动收入稳增，一季度发货放缓，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到1.7、2.2、2.7亿元，同比增长23%、25%、24%，对应PE估值18、14、11倍。功能性遮阳产品具备性能、成本、使用优势，逐步替代传统布艺窗帘。行业有望维持较快增长，目前集中度较低。公司成长性和盈利能力领先同行。持续投入研发，生产管理体系成熟稳定。募投项目扩张规模，提高效率。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；国际、国内需求降低；海外贸易争端等。 oPtNsNvNqNnRtNwPqPoPuMaQdN9PsQrRpNmOlOpPtPfQsQsQ7NqRsNuOmPqRxNnNoP 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 385.01 520.38 646.47 813.84 1,012.90 成长性 营业成本 205.67 293.63 368.78 465.06 578.62 营业收入增长 0.37% 35.16% 24.23% 25.89% 24.46% 销售费用 12.35 16.55 20.57 25.89 32.22 营业成本增长 -0.17% 42.77% 25.59% 26.11% 24.42% 管理费用 23.54 29.51 36.66 46.16 57.45 营业利润增长 -8.17% 39.97% 21.18% 25.27% 24.73% 研发费用 12.07 17.45 21.68 27.29 33.97 利润总额增长 -0.68% 29.92% 20.88% 25.27% 24.62% 财务费用 10.71 -3.14 -3.90 -4.92 -6.12 归母净利润增长 -0.98% 29.87% 23.02% 25.27% 23.91% 其他收益 0.98 2.05 1.03 1.35 1.48 盈利能力 投资净收益 2.51 3.30 3.30 3.30 3.30 毛利率 46.58% 43.57% 42.96% 42.86% 42.87% 营业利润 115.97 162.32 196.70 246.41 307.34 销售净利率 30.12% 31.19% 30.43% 30.28% 30.34% 营业外收支 9.65 0.88 0.58 0.73 0.66 ROE 16.66% 12.31% 5.95% 6.94% 7.63% 利润总额 125.62 163.20 197.28 247.15 308.00 ROIC 138.91% 36.50% 32.67% 34.66% 38.91% 所得税 17.57 22.88 24.66 30.89 40.04 营运效率 少数股东损益 - - - - - 销售费用/营业收入 3.21% 3.18% 3.18% 3.18% 3.18% 归母净利润 108.05 140.32 172.62 216.25 267.96 管理费用/营业收入 6.12% 5.67% 5.67% 5.67% 5.67% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.14% 3.35% 3.35% 3.35% 3.35% 流动资产 392.97 766.51 288.08 874.95 420.06 财务费用/营业收入 2.78% -0.60% -0.60% -0.60% -0.60% 货币资金 261.54 582.15 39.89 598.82 62.50 投资收益/营业利润 2.16% 2.03% 1.68% 1.34% 1.07% 应收票据及应收账款合计 36.11 42.08 65.09 66.22 94.95 所得税/利润总额 13.98% 14.02% 12.50% 12.50% 13.00% 其他应收款 1.33 5.12 3.23 4.17 3.70 应收账款周转率 11.91 13.31 12.07 12.40 12.57 存货 82.88 118.09 163.13 187.39 237.07 存货周转率 4.60 5.18 4.60 4.64 4.77 非流动资产 316.26 442.68 4,282.06 2,416.73 3,404.99 流动资产周转率 1.09 0.90 1.23 1.40 1.56 固定资产 173.10 189.02 215.81 237.85 256.10 总资产周转率 0.59 0.54 0.22 0.21 0.28 资产总计 709.23 1,209.19 4,570.15 3,291.68 3,825.05 偿债能力 流动负债 60.36 69.38 1,669.80 92.09 228.39 资产负债率 8.55% 5.76% 36.54%