宏观研究报告 1 多重压力下我国经济发展的外部环境依然严峻 ——2021年宏观经济分析与展望（国际环境篇） 新世纪评级 研发部 何金中 孙田原 陈晨 摘要：2021年，全球经济继续恢复但并不均衡。受前期刺激政策带来的流动性泛滥以及全球供应链混乱与物流受阻的影响，大宗商品价格大幅上升并引起了全球性的通胀攀升；为抑制通胀的上行，全球主要经济体开始逐步将货币政策由宽松转向紧缩，部分新兴经济体开始面临债务偿还压力。展望2022年，全球疫情短期内难以有效控制，全球性高通胀仍将持续，中国面临的疫情输入风险和输入性通胀压力较大。主要经济体货币政策将维持收紧的趋势，美联储在购债停止后预计将开启加息进程，可能对全球金融市场带来冲击，且美联储政策紧缩带来的美元回流将进一步加剧新兴经济体面临的通胀和货币贬值压力，部分对外依存度较高的国家所面临的资本流出以及债务偿还压力将进一步加剧；中美货币政策周期错位，中美利差的过度压缩对中国可能形成资本外流压力和汇率贬值压力。随着各国刺激政策的逐步退出，全球经济恢复动能将减弱，发达经济体经济恢复从高点回落，不同经济体间恢复的不平衡或将有所缓和；中国的出口需求将随全球经济恢复进程放缓而面临增速下降压力。同时，在百年变局加速演进的背景下，大国博弈持续，地缘政治冲突不断，全球竞合关系正在重构。总体上，我国将面临疫情输入、输入性通胀、外需增长放缓以及资本外流与汇率贬值等一系列压力，我国经济发展外部环境的复杂性和不确定性依然较高，而区域全面经济伙伴关系协定的正式生效则将为我国应对复杂多变的外部环境注入新动能。 宏观研究报告 2 目 录 一、全球疫情形势仍然严峻........................................................................................ 3 二、全球经济恢复的分化较为显著............................................................................ 3 （一）发达经济体中美国恢复较快 ........................................................................ 4 （二）新兴经济体中资源出口类国家恢复相对较好 ............................................ 6 （三）各经济体间经济恢复不平衡出现缓和迹象 ................................................ 7 三、全球的通胀压力将持续........................................................................................ 8 四、货币政策转向下部分经济体面临债务压力...................................................... 10 五、百年变局加速演进下全球竞合关系重构.......................................................... 11 六、总结及展望.......................................................................................................... 12 宏观研究报告 3 一、全球疫情形势仍然严峻 2021年，虽然全球范围内疫苗接种持续推进，但疫情的扩散仍然未能获得良好控制，新变异毒株的出现使得年内多次出现新增感染病例高峰。特别的，年末出现的奥密克戎变异毒株传染能力较之前的德尔塔等毒株显著提升，全球感染人数呈指数级上升，2022年1月13日当日新增峰值超过330万人，远超前几轮峰值，全球疫情形势进一步严峻，对经济恢复及人员交流等再度带来了巨大的不确定性。 图表 1 全球每日新增病例数量（单位：人） 数据来源：Wind，新世纪评级绘制 展望2022年，虽然目前对于奥密克戎毒株的实际毒性的最终判断尚不明确，但即使如当前部分专家判断其毒性显著降低，最终有望逐步演化成与流感类似的病毒，短时期内疫情仍然将处于加速扩散的状态。对于中国而言，当前国内多地也出现了散发疫情并出现奥密克戎毒株的感染者，国内外防输入、内防反弹的压力也进一步增大，也将对中国经济的恢复以及对外经济合作产生一定不确定性。 二、全球经济恢复的分化较为显著 2021年，在新冠肺炎疫情持续传播的挑战下，全球各经济体经济依然保持了恢复态势。从全球经济的景气度来看，2021年11月摩根大通全球综合PMI、制造业PMI以及服务业PMI指数分别为54.80%、55.60%及54.20%，处于近年来较高水平，但较5月的高点明显回落，表明疫情影响下全球经济持续恢复而节奏已有所放缓，国际货币基金组织（IMF）在2021年10月最新一期《世界经济展望》中将2021年全球经济增长的预测由6.0%下调至5.9%。 0.0000500,000.00001,000,000.00001,500,000.00002,000,000.00002,500,000.00003,000,000.00003,500,000.00004,000,000.00002020-01-202020-02-192020-03-202020-04-192020-05-192020-06-182020-07-182020-08-172020-09-162020-10-162020-11-152020-12-152021-01-142021-02-132021-03-152021-04-142021-05-142021-06-132021-07-132021-08-122021-09-112021-10-112021-11-102021-12-102022-01-09 宏观研究报告 4 图表 2 摩根大通全球服务业及制造业PMI（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级绘制 图表 3 IMF对主要经济体2020年经济增速及2021—2022年经济增速预测（单位：%） 经济体名称 2020 2021E 2022E 经济体名称 2020 2021E 2022E 发达经济体 -4.5 5.2 4.5 日本 -4.6 2.4 3.2 美国 -3.4 6.0 5.2 新兴经济体 -2.1 6.4 5.1 欧元区 -6.3 5.0 4.3 中国 2.3 8.0 5.6 德国 -4.6 3.1 4.6 东盟五国 -3.4 2.9 5.8 法国 -8.0 6.3 3.9 印度 -7.3 9.5 8.5 意大利 -8.9 5.8 4.2 巴西 -4.1 5.2 1.5 西班牙 -10.8 5.7 6.4 俄罗斯 -3.0 4.7 2.9 英国 -9.8 6.8 5.0 南非 -6.4 5.0 2.2 数据来源：IMF，新世纪评级绘制 在经济恢复的过程中，受各国刺激政策力度不同、处于全球供应链位置不同以及受疫情影响程度差别等因素影响，全球范围内的经济恢复并不均衡。整体来看，2021年前三季度，发达经济体经济恢复好于新兴经济体、主要发达经济体中美国恢复显著好于欧盟及日本、新兴经济体中资源出口类经济体复苏也好于其他经济体。 （一）发达经济体中美国恢复较快 从经济恢复情况来看，各主要发达经济体的季度同比增速的走势大致趋同，在2020年第二季度达到谷底后开始逐步恢复，并于2021年第二季度达到顶点，第三季度增速开始放缓。 20.000030.000040.000050.000060.000070.00002009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-11全球:摩根大通全球综合PMI全球:摩根大通全球服务业PMI全球:摩根大通全球制造业PMI 宏观研究报告 5 图表 4 主要发达经济体经济增速走势（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级绘制 若剔除基数影响，以2019年为基数的两年平均增速来看，则可以看到主要发达经济体中美国经济恢复最好，但或已达到短期内的峰值；欧盟及英国恢复较美国相比偏慢但年内呈逐季改善的趋势；日本经济恢复较为乏力，尚未显现明显的恢复迹象。 具体来看，2021年前三个季度，美国GDP与2019年相比两年平均当季增速分别为0.59%、1.01%及0.93%，经济恢复在第三季度有所放缓但仍处较好水平，放缓的主要原因为供应链受阻、劳动力短缺带来的供给不足以及美国对居民的直接补贴结束后零售消费增速的下行。 欧盟27国前三个季度GDP与2019年相比两年平均当季增速分别为-1.75%、-0.83%、0.02%。随着欧盟内部疫苗接种率的不断上升，旅游业等服务业行业恢复逐步加快，结合制造业的持续恢复以及消费者信心指数的上升，有力地推动了欧盟在年内逐季恢复。 英国年内经济逐季恢复，前三个季度英国GDP与2019年相比两年平均当季增速分别为-4.00%、-1.45%和-1.06%，恢复速度相对美国及欧盟明显偏慢。同时由于供应链受阻及劳动力短缺影响，三季度英国消费支出显著放缓，导致经济增速低于英国央行预期。 日本经济则复苏相对乏力，前三个季度GDP与2019年相比两年平均当季增速分别为-1.80%、-1.78%和-2.16%。由于奥运会后疫情在日本国内加速扩散，日本进入了疫情以来第四次“国家紧急状态”，受此影响日本三季度服务业受限严重，居民消费受阻；此外，8月以来日本进口总额增速大幅高于出口，贸易逆差持续扩大，显著拖累了经济恢复。 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00美国:GDP:不变价:折年数:同比英国:GDP:不变价:季调:同比日本:GDP:不变价:当季同比欧盟27国:GDP:不变价:当季同比 宏观研究报告 6 图表 5 主要发达经济体2021年分季度两年平均经济增速（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级绘制 （二）新兴经济体中资源出口类国家恢复相对较好 在主要新兴市场经济体中，中国经济恢复最为良好，而其余新兴经济体中，除以俄罗斯、巴西为首的资源出口类国家经济恢复相对较好外，大部分新兴经济体的经济恢复状况仍然较弱。 从GDP同比增速的走势来看，由于2020年疫情影响导致的基数效应，主要新兴经济体经济恢复的步调与发达经济体较为类似，在2020年第二季度达到谷底后开始逐步恢复，并于2021年第二季度达到顶点，第三季度增速开始放缓。 图表 6 主要新兴经济体实际GDP增速（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级绘制 若与疫情前相比，以2019年为基数，各主要新兴经济体的经济恢复之间则 宏观研究报告 7 存在一定的差异。疫情前印度是主要发展中经济体中经济增长较为突出的一个，但由于2021年印度成为新一轮疫情爆发的中心，二季度印度经济增速受到显著影响，前三个季度印度GDP两年平均当季增速分别为2.32%、-4.72%及0.16%；巴西及俄罗斯为重要的大宗商品供应国，由于2021年大宗商品价格的上涨，巴西及俄罗斯经济恢复相对较好，总量已恢复至疫情前水平，不过增速绝对值仍然偏低且未见明显趋势，前三个季度巴西GDP两年平均当季增速分别为0.58%、0.12%及0.16%，俄罗斯GDP两年平均当季增速分别为0.35%、0.92%及0.32%；疫情前南非经济增