内外并重，创意摩飞引领品牌业务发展

公司基本情况(人民币) 投资逻辑 小家电出口龙头，内销品牌培育获效：公司是国内知名小家电出口龙头企业之一，近年来加强内销品牌业务布局，其中独家代理的海外品牌摩飞凭借创新优质产品+内容种草营销迅速突围，2018年-2021年收入规模以125%的复合增速扩张至16.6亿元，推动内销业务成为公司增长的主要驱动力。 内销：品牌业务恢复增长，摩飞新品有望持续落地。21年厨房小家电行业景气度较弱，21Q2摩飞受景气度及基数影响有所下滑（-19%），但21Q3开始已逐步恢复增长态势（21Q3+5%，21Q4+18%）。摩飞品牌凭借公司在ODM业务积累的丰富经验可选拓展产品较为充足。近年来摩飞品牌收入结构愈发平衡（多功能锅与榨汁杯收入贡献降低至40%），2022年预计品牌上新将进一步加速，巩固厨房电器优势同时将积极布局家居环境等品类，进一步打开内销成长空间（预计22/23年摩飞品牌收入增速为27%和23%）。 外销：年内利润修复可期，长期有望稳健增长。海外小家电市场广阔，短期受出口基数影响或有所承压，长期公司出口龙头地位巩固，未来有望保持稳健增长（预计22/23年外销收入增速分别-1%和+8%）。利润端来看，原材料对外销业务盈利影响明显，但前期调价效果已逐步显现，21Q3开始利润降幅有所收窄，预计22年内盈利稳步修复。长期来看公司持续优化海外订单结构，有望推动海外盈利能力稳中向好（预计22/23年外销毛利率分别为15.8%和16.8%，分别提振1.5/1.0pct）。 投资建议&盈利预测 公司已发布2021年业绩快报，实现收入约149.12亿元，同比+13.05%，归母净利润约7.92亿元，同比-29.15%。我们预计2021-2023年公司营业总收入分别为149.12、154.71、170.49亿元， 同比分别增长13.05%、3.75%、10.20%，预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.92、9.99、12.19亿元，同比分别-29.15%、+26.06%、+22.00%。当前股价对应2021-2023年PE分别为18x、14x、11x。我们选取北鼎股份等主要小家电企业作为可比公司，2022年主要可比公司PE均值为17x，给予公司2022年17倍估值，对应目标价21.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧风险，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险，摩飞国内授权终止或不续约风险。 1.内外并举，致力成为全球知名小家电企业 小家电出口龙头企业，内销品牌业务崛起。新宝股份成立于1995年，产品主要覆盖西式厨房小家电、家居护理电器、婴儿电器、个护美容电器等。公司在发展初期便深耕海外市场，为海外知名品牌商提供代工业务（OEM/ODM模式），目前已成长为国内小家电出口龙头企业。2017年公司提出内外并举战略，并成立品牌发展事业部，进一步加速推动内销业务发展，培育以摩飞、东菱为主的品牌矩阵，其中摩飞（公司独家代理的海外品牌）凭借创新产品与内容营销种草成长为小家电爆款标杆，推动内销业务成为公司增长的重要驱动力。 五年复合表现优异，摩飞品牌推动内销收入贡献提升至22%。2016年-2021年期间公司营业总收入以16.4%的复合增速增长至149.12亿元，归母净利润以13.0%的复合增速增长至7.92亿元。分地区来看，在摩飞品牌驱动下公司内销业务表现优异（五年复合增速32%），推动内销业务收入占比提升至22%，其中21年摩飞品牌贡献占公司总营收比重超11%。 短期原材料价格影响盈利承压，长期品牌业务驱动盈利结构改善逻辑不变。 根据公司2021年度业绩快报，2021年公司净利率水平约5.31%，同比-3.2pct，主要系受原材料价格影响。长期来看，以摩飞为主的品牌业务有望依托公司丰富的研发制造经验持续在内销市场落地创新优质产品，推动盈利水平更高的品牌业务占比提升，带动公司整体盈利结构优化。 图表1：2014-2021年公司营业总收入及同比 图表2：2014-2021年公司归母净利润及同比 图表3：2014-2021年公司分地区收入（亿元） 图表4：2018-2021年公司内销分品牌收入及内销占比 2.摩飞恢复双位增长，新品有望持续落地 2.1摩飞布局日益完善，新品表现值得期待 摩飞规模快速扩张，21Q4恢复双位增长。摩飞是英国高端小家电品牌，在国内市场由公司独家代理。2017年新宝股份与摩飞签订长期的品牌战略合作协议，公司成为摩飞在中国市场的唯一品牌授权代理商，负责国内市场产品的研发、生产、销售等全环节运作。在公司深耕细作下，摩飞凭借创新产品与内容营销下打造出多功能锅、便携榨汁杯等爆款，目前在国内小家电中高端市场中获得消费者的认可。21年内销业务中摩飞品牌预计实现收入16.6亿元，同比增长约10%，其中21Q4收入增长约18%，较Q2/Q3重回双位数增长。 图表5：19Q1-21Q4公司摩飞品牌收入及同比增速 摩飞新品拓展渐获成效，刀具砧板消毒机、电热水壶等颇受青睐。2021年摩飞加快新品上新节奏，根据摩飞官方微信公众号显示，21年摩飞陆续推出电饼铛、挂烫机等20款新品，其中刀具砧板消毒机、电热水壶等产品颇受消费者青睐。随着摩飞产品的逐步丰富，对前期爆款的依赖有所降低，根据公司公告的投资者关系活动显示，2021年多功能锅与榨汁杯收入贡献降低至40%左右（2020年预计50%~60%左右），刀具砧板消毒机、水壶、食物处理器等占比均各10%左右。 图表6：2021年摩飞品牌新品概览 图表7：线上电热水壶摩飞品牌销售额份额 图表8：线上电热水壶销售额前十品牌均价 摩飞依托新宝研发与制造优势，持续落地更多厨房、清洁新品。新宝股份品类覆盖丰富，拥有2000多个型号产品，在为海外品牌商提供代工过程中积累丰富的研发与制造经验。根据中国机电产品进出口商会百强名单显示，公司不仅入选“十三五”中国十大厨房小家电出口企业，亦是入选2020年中国十大吸尘器出口企业。摩飞依托新宝股份的研发制造优势有望在内销市场落地更多优质创新产品，今年以来摩飞品牌已推出洗地机、即热茶饮机等六款新品，预计全年摩飞推新数量会超过21年，方向上主要聚焦于厨房小家电与清洁家居电器，品牌全年表现值得期待。 图表9：2022年摩飞已推出洗地机、即热茶饮机等多款新品 2.2摩飞成功经验探究，全链路优势突出 摩飞成功经验探究，新宝股份多维度支撑。2018-2021年摩飞以125%的复合增速从1.4亿元的规模快速扩张至约16.6亿元，打造出多功能锅（18Q4）与便携榨汁杯（19Q1）等爆款产品，且近年来摩飞产品布局愈发丰富，品牌收入结构亦愈加均衡。回顾摩飞的成功经验，主要系以创新性优质产品+内容种草营销实现突围，更深层次我们认为离不开新宝股份的多维度的支撑。 1）深度洞察消费痛点，持续落地差异化创新优质产品 摩飞深挖消费者痛点，寻求以差异化创新突破。早期摩飞积极借助天猫消费者数据赋能，挖掘出消费者多功能与便携式需求，打造出多功能锅与便携榨汁杯等爆款产品。以榨汁杯为例，摩飞摇摇杯推出之前，市场上主要产品以带有明显电机的榨汁机为主，摩飞挖掘便携需求后创新推出摇摇杯，将榨汁机的马达、刀片等部件做成小模块与杯盖融为一体，以高颜值与便携属性获得青睐。 2）抓住内容渠道成长红利，投放小红书、微信等多平台 初期摩飞在微商渠道运营随行杯产品，随着对新消费趋势的理解加深，品牌在妈妈网、下厨房、小红书、微信等多内容平台进行内容种草，抓住了这部分内容渠道的成长红利。 3）战略重视，新宝股份多维度支撑 尽管目前内销业务贡献不及外销，但公司高度重视内销业务，由公司总裁兼任国内品牌事业部的总经理，并在战略上将内销地位提升至与外销业务并重。 此外公司为以摩飞为主的品牌业务提供多维度的支撑： 研发端：持续加码研发投入，公司积累丰富的为海外品牌商研发设计经验，有望保障持续输出创新产品； 制造端：公司供应链套系完善，具备柔性化的生产管理模式，具备在较短时间内快速响应大量需求的能力； 组织管理端：品牌业务采取产品经理+内容经理双驱动模式，其中产品经理：负责捕捉市场需求，进行产品的策划、定义、机会的挖掘和项目的确立； 内容经理：负责产品内容的策划，逐步分期推进。此外公司注重人员激励，2019年落实对摩飞核心团队股权激励，公司逐步将摩飞品牌业务运营转移至广东摩飞科技有限公司，其中摩飞核心团队组建的佛山市顺德区宣丰商贸有限公司持有摩飞科技20%股权，亦进一步绑定摩飞团队与公司的利益，有效调动员工积极性。 3.出口小家电龙头，未来有望稳健增长 短期：基数压力，家电行业出口略显承压。受益于海外旺盛需求及供应链内移的优势，2020 H2 -2021H1期间家电出口金额明显增长。21H2以来受高基数及海外补贴退出、海运紧张等多因素影响出口增速有所放缓，海关总署数据显示 21Q3/21Q4/22M1 -2我国家电出口金额（美元口径）同比分别+7.8%、+3.8%和-3.6%。具体来看，22年1-2月主要厨房小家电同比下滑1.4%，吸尘器则同比下滑15.3%，预计随着基数压力渐缓及海运紧张预期缓解下半年家电出口或将有所好转。 图表10：我国家用电器出口额（亿美元）及同比 图表11：我国厨房小家电和吸尘器出口额同比 长期：海外小家电市场广阔，未来有望稳健增长。海外小家电市场空间广阔，其中欧美市场已较为成熟，欧睿数据显示2016年-2021年期间全球（除中国）小家电零售额以5.0%复合增速增长至978亿美元，且预计未来仍有望保持稳健增长。另弗若斯特沙利文数据亦显示2015-2019年期间全球小家电零售额以6.8%的复合增速扩张（20-24年复合增速预计保持6.4%复合增长）。 图表12：2016-2021全球（除中国）小家电细分品类零售额规模（亿美元） 出口小家电龙头依旧。公司成立初期便以海外市场为重点，已发展成为我国小家电出口龙头之一，连续多年成为我国最大的电热水壶、电热咖啡机、搅拌机、多士炉的出口商。另中国机电产品进出口商会显示，新宝入选“十三五”中国十大厨房小家电出口企业，且在吸尘器、搅拌类、电熨斗、电热水壶、咖啡机、烤面包机及电烤箱品类表现突出。公司在产品端和生产端均具备明显优势，行业地位巩固，未来外销收入端有望保持稳健增长。 短期原材料价格扰动，预计年内盈利有望有所修复。家电主要原材料价格从20Q3开始明显上涨，持续时间较长且涨幅明显，同比增速于21Q2达到高峰。受原材料价格影响，公司盈利能力有所承压，21Q1/Q2/Q3毛利率同比下滑2.7/8.6/7.3pct，21Q1/Q2/Q3/Q4归母净利率同比下滑1.1/5.7/4.9/0.4pct。 公司已在20Q4和21Q2进行价格调整，效果一般需要1~2个季度传导，从21Q3开始公司利润率同比降幅逐步收窄，随着目前原材料价格企稳及内销品牌产品结构的调整，22年公司盈利水平有望有所修复。 图表13：19Q3-22Q1主要原材料期货结算价（元/吨） 图表14：家电主要原材料价格增速于21Q2达到高峰 图表15：20Q1-21Q3公司毛利率走势 图表16：19Q1-21Q4公司净利率走势 4.非公开项目巩固竞争优势 2020年7月公司发布《2020年度非公开发行股票预案》，计划募集资金总额不超过9.66亿元（含本数）。2021年1月公司完成非公开股票发行，新增股份2525.5万股，募集资金净额9.40亿元，主要用于压铸类小家电建设项目、创意小家电建设项目、品牌营销管理中心建设项目和企业信息化管理升级项目。 压铸类小家电建设项目：投入募集资金2.76亿元，建设周期36个月。预计完成后可年产压铸类小家电480万件，可实现销售收入7.47亿元，净利润7,092.42万元，进一步丰富产品类型，助力公司提升市场占有率； 创意小家电建设项目：投入募集资金2.51亿元，建设周期36个月。预计完成后可年产创意类小家电315万件 ，可实现销售收入5.16亿元