圣农发展（002299.SZ）发布2021年年度报告，营收保持增长，利润受成本与消费压制。2021年，公司营业收入144.78亿元，同比增长5.34%，实现归母净利润4.48亿元，同比下降78.04%。受玉米、豆粕等饲料价格大幅上升的影响，养殖成本明显增加；叠加新冠疫情影响，消费增长乏力，鸡肉销售价格持续低迷，双重因素共同导致行业亏损。公司在成本控制、鸡肉议价等方面将更具优势。肉鸡养殖效率提升，渠道结构进一步优化。21年公司鸡肉销量105.54万吨，同比增长7.86%；毛利率为4.72%，同比下降13.15pct。销售环节实现高价值渠道与客户开发的双突破，鲜品率大幅提升，且渠道结构进一步优化。未来公司肉鸡养殖产能将提升至10亿羽，深加工产能将超50万吨，销售额超130亿元。肉制品毛利贡献显著，C端三年复合增长70%。21年公司深加工肉制品销量为22.46万吨，同比增长17.13%；估算销售均价为22500元/吨；毛利率为16.62%，同比下降10.84pct。公司在光泽、福州、上海先后成立三大研发中心，21年产品转化58个，增长200%；21年新品销售额9.07亿元，14-21年复合增速达29%。在C端产品研发方面，21年公司新推出的“脆皮炸鸡“、“嘟嘟翅”实现单月销售额破千万；另外，C端经三年复合增速达70%，增长显著，其中线上平台和新零售平台分别以超过250%和300%的年复合增速增长。我们预计公司2022-2023年EPS分别为0.67/1.15元，对应PE为29/17倍，维持“推荐”评级。
