本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。投资者据此投资，风险自担。未经我司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。期市有风险 入市需谨慎！ 2022年4月20日星期三 国债早报 发展研究中心宏观金融组 陈俊州： 020-88818017 chenjunzhou@gf.com.cn 投资咨询资格：Z0014862 [期债主要观点] 【市场表现】 国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.05%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.03%。银行间主要利率债收益率普遍小幅上行，短券表现较好。10年期国开活跃券220205收益率上行0.6bp，10年期国债活跃券220003收益率上行1bp，1年期国开活跃券220201收益率下行2bp，1年期进出口行债活跃券220301收益率下行1.97bp。 【资金面】 公开市场方面，央行开展了100亿元7天期逆回购操作，有200亿元逆回购到期，当日净回笼100亿元。资金面方面，央行在公开市场小幅净回笼，不过降准实施在即，银行间市场仍有大量的资金供给涌现，推动隔夜回购回落至1.3%下方，创下两周内新低。长期资金价格方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单发行报价集中在2.45%-2.46%区间，较上日微幅下行。 【政策面】 今年央行将总计向中央财政上缴11000多亿元结存利润，对此，央行货币政策委员会委员王一鸣称，央行上缴利润效果胜过降准，有利于提振有效需求。央行利润上缴不仅投放了1万多亿元的基础货币，而且拉动M2增速约0.5个百分点。央行上缴的利润经财政支出后，直接进入企业和居民手中，改善了居民和企业部门资产负债表，提振有效需求。从效果看，央行上缴的利润胜过降准。尽管央行利润上缴所投放的流动性，相当于降准0.5个百分点，但降准是增加商业银行的可用资金，不一定直接带来信贷，而央行上缴的利润将下沉基层、直达市场主体，实实在在增加市场主体开展经济活动的收入，激发微观主体活力，加大对保市场主体的支持。此前，人民银行、外汇局出台23条举措全力做好疫情防控和经济社会发展金融服务，曾指出截至4月中旬央行已上缴6000亿元，相当于投放基础货币6000市场要闻 1. 国家发改委表示，疫情对国内需求的影响是阶段性的。随着疫情得到有效管控、政策效应逐步显现，正常经济秩序将快速恢复，经济运行会回归到正常轨道。下一步，将积极促进有效投资，推动出台进一步释放消费潜力、促进消费持续恢复的政策文件，落实好餐饮、零售、旅游、民航、公路水路铁路运输等特困行业纾困扶持措施。 2. 央行货币政策委员会委员王一鸣称，央行上缴利润效果胜过降准，有利于提振有效需求。他指出，尽管央行利润上缴所投放的流动性，相当于降准0.5个百分点，但降准是增加商业银行的可用资金，不一定直接带来信贷，而央行上缴的利润将下沉基层、直达市场主体，实实在在增加市场主体开展经济活动的收入，激发微观主体活力，加大对保市场主体的支持。 交易提示 ◼ 2年 期 主 力 合 约 为TS2206，5年期主力合约为TF2206，10年期主力合约为T2206。 ◼ TS2206合约交易所最低交易保证金为0 .5 %，TF2206合约交易所最低交易保证金为1%，T2206保证金为2%。 ◼ TS2206涨跌停板为资金面宽裕，期债窄幅震荡 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。投资者据此投资，风险自担。未经我司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。期市有风险 入市需谨慎！ 2022年4月20日星期三 国债早报 亿元，和全面降准0.25个百分点基本相当，后续央行将继续上缴5000亿利润，持续向市场投放流动性。目前各项稳增长政策全面发力，宽财政、宽信用需要货币宽松保驾护航，预计央行将继续以各种手段保持流动性宽裕支持各项稳增长政策实施。 【操作建议】 目前疫情仍为基本面主要矛盾，各项稳增长政策全面发力。结合人民银行、外汇局出台23条举措，当前结构性货币政策、财政政策为主要发力方向，预计央行将继续以各种手段保持流动性宽裕支持各项稳增长政策实施，为宽信用保驾护航。我们此前提示本轮宽松落地后市场或出现短期利多出尽，期债下调。但国内疫情未明显好转，下跌空间仍然有限，基本面压力缓解前流动性宽松无忧，中短端相对压力较小。操作上建议无单可暂时观望，关注疫情拐点和LPR报价。 ±0 .5%，TF2206涨跌停板为±1 .2 %，T2206涨跌停板为±2%。 hZkXnVfUmX9UkXnNxPnMoObRcM7NmOnNmOoMlOnNrNjMnPrQbRqRsNNZoMwOMYmMnN 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。投资者据此投资，风险自担。未经我司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。期市有风险 入市需谨慎！ 2022年4月20日星期三 国债早报 [期债复盘] 国债期货走势行情数据（成交-手；持仓-手）合约收盘涨跌幅成交△成交持仓△持仓TS2206101.225-0.030%15,446-2,33948,907120TS2209101.035-0.010%226-7256,40859TS2212100.935-0.025%4-181852TS合计15,676-3,08255,500181TF2206101.510-0.049%33,400-11,151102,970520TF2209101.215-0.044%1,476-3617,71896TF2212100.875-0.074%43-4253324TF合计34,919-11,554111,221640T2206100.190-0.050%58,659-26,116163,200219T220999.830-0.025%5,20129520,1121,099T221299.5400.010%6653372,224406T合计64,525-25,484185,5361,7242022/4/19 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心 TS2206日内走势 TF2206日内走势 101.16101.18101.20101.22101.24101.26101.28101.30101.32010020030040050060070080090009:3510:2511:1513:3514:2515:15 101.35101.40101.45101.50101.55101.60101.65101.7005001,0001,5002,0002,5003,0003,5009:4010:3011:2013:4014:300:00T2206日内走势 100.00100.05100.10100.15100.20100.25100.30100.3501,0002,0003,0004,0005,0006,0009:3510:2511:1513:3514:2515:15 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。投资者据此投资，风险自担。未经我司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。期市有风险 入市需谨慎！ 2022年4月20日星期三 国债早报 TS跨期价差 TF跨期价差 0.000.050.100.150.200.250.300.350.402022-03-182022-03-282022-04-072022-04-17TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季 0.000.100.200.300.400.500.600.702022-03-182022-03-282022-04-072022-04-17TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季 T跨期价差 跨品种价差 0.000.100.200.300.400.500.600.700.802022-03-182022-03-282022-04-072022-04-17T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.002021-06-232021-07-032021-07-13TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心 [现券复盘] 利率债走势品种期限2022/4/192022/4/182020/1/232019/12/31日变化（BP）M TD变化（BP）YTD变化（BP）2002年至今分位数2Y2.28%2.27%2.46%2.53%1.00-18.34-25.0117.20%5Y2.59%2.57%2.82%2.89%1.57-22.61-29.9811.50%10Y2.81%2.80%3.00%3.14%1.25-18.04-32.516.40%2Y2.44%2.44%2.80%2.81%0.08-35.93-37.044.60%5Y2.75%2.74%3.17%3.32%1.48-41.99-56.973.30%10Y3.04%3.03%3.41%3.57%0.79-36.72-53.004.20%国债国开债 利差走势时间10Y-2Y变动（BP）10Y-5Y变动（BP）10Y变动（BP）5Y变动（BP）10Y变动（BP）2022/4/190.54%0.250.22%-0.320.23%-0.461.45%0.08-0.13%-4.00国债-美债利差国债国开-国债中短期票据（AA）-国开2022-04-19 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。投资者据此投资，风险自担。未经我司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。期市有风险 入市需谨慎！ 2022年4月20日星期三 国债早报 利率债收益率曲线（%） 金融债利差（10年期，%） 1.001.502.002.503.003.502年期国债5年期国债10年期国债2年期国开债5年期国开债10年期国开债