【中金快评】“稳增长”与疫情防控中的市场磨底周四亚太股市有所反弹

【中金快评】“稳增长”与疫情防控中的市场磨底周四亚太股市有所反弹，但中国市场表现继续偏弱。海外形势仍存在不确定性，中国市场估值已低，但经济增长及企业盈利前景仍面临“稳增长”政策效果及疫情防控等不确定性，市场仍处于“磨底期”。周四早间国务院发布推动个人养老金发展的意见。我们综合近期进展快评如下：1 市场情绪继续低迷，宽基指数创今年新低。在周三创业板指数创新低之后，今天市场代表性及宽基指数（如万得全A指数）也向下突破3月16日的盘中低点，创下年初至今的新低。个股及板块普跌，估值低的金融股跌幅相对小。回顾来看，3月16日至今，亚太股市均逐步稳定或有所反弹，中国市场则相对低迷，除了全球市场共同的不确定性之外，可能更受本地因素的影响。一方面，一季度宏观经济数据发布，一季度经济有所增长，但微观和局部来看，经济增长及民生就业、收入增长等仍面临较大挑战，特别房地产市场仍面临下行压力；另一方面，政策效果仍不明显，政策支持力度不达市场预期；另外，局部疫情仍面临挑战，且给定新冠新变种传染性较强的条件下，市场预期动态清零的疫情防控可能会持续来经济影响，给供应链和物流带来压力。另外，在中国增长预期面临压力的背景下，人民币近期呈现贬值趋势，市场对潜在资金流出的压力也开始有所担心。沪深港通北向资金周四净流入9亿元左右，南向净流出约21亿港币。2 中国个人养老金制度启动，对应对人口老龄化及资本市场发展均有中长期积极意义。国务院在周四早间正式发布个人养老金制度意见，相关意见列示了个人养老金的参与范围、方式、缴费水平及政策优惠与限制、投资方式及推进节奏等。个人养老金或结合实际分步实施，即选择部分城市先试行1年，再逐步推开。目前我国社保养老制度建立了三支柱框架，但三大支柱的规模情况并不平衡，第一支柱的社会保险基金依然占据了绝对比例，2020年社会保险基金累计结余9.4万亿元，第二支柱和第三支柱规模偏小。个人养老制度的设立，有望较好的从第三支柱补充完善我国养老保障体系，这对应对中国当前面临的老龄化加快、人口红利渐行渐远等现状具有积极意义。同时，个人养老金制度设立对资本市场发展也有中长期积极意义。根据人社部和国家统计局数据，截止2020年，参加城镇基本养老保险和城乡居民养老保险人数分别为4.5亿人和5.4亿人，表明可参加个人养老金制度的人口基数较广，同时基于现行规定，参加人每年缴纳个人养老金的上限或为12000元。这意味着从远景来看，个人养老金账户资金规模有望在万亿元以上。从投资方式上，可选类型包括了银行理财、商业养老保险、公募基金等金融产品，一方面制度建设有利于相关银行、保险、公募基金等金融机构新业务开展，另一方面也有望为资本市场带来长期机构资金。在当前市场偏低迷情绪中，这一进展也对提振短期市场情绪有积极意义，后续我们将进一步根据规则细节的披露来评估其具体影响。3 “稳增长”遭遇“供给冲击”，“稳增长”有望继续发力，市场“磨底期”。一季度中国宏观经济数据已经披露，实地调研反馈并综合一些前瞻因素看，增长仍面临部分挑战，市场估值已经偏低，但盈利仍面临不确定性。我们在前期发布《“稳增长”复盘：新阶段、新挑战、新结构》中强调，本轮“稳增长”与历史上前几轮“稳增长”面临的不同地方在于：1）“后地产时代”中国要寻找增长新动力、寻求增速新均衡，房地产市场面临短期稳需求和长期稳房价、坚守“房住不炒”的矛盾；2）百年一遇疫情叠加百年未有之变局，供应链及地缘冲击影响仍在；3）中国经济结构调整、转型升级也在逐步进入攻坚阶段，等等。在这样的背景下，当前中国的“稳增长”面临更为综合内外部局面。中国内地多地疫情反复，给“动态清零”策略下的疫情防控及中国“稳增长”落地、制造业产业链及物流等带来挑战。给定稳增长政策面临的制约，后续政策可能仍需要继续发力，特别是房地产市场及制造业供应链仍面临压力。此前我们判断市场处在“磨底期”，短期仍有可能有所反复。近期A股的再次回调并创新低可能就是这种“反复”的反映。综合内外部形势，当前更为重要的是中国内部的因素。我们前期提到市场成交萎缩到一定水平是市场底部的特征。 近期市场日成交跌至8000亿元下方，可能表明市场情绪已经降温到较低水平。根据历史经验，这代表负面因素已经消化到一定程度，对市场中期前景不易过度悲观。后续仍需要进一步关注俄乌局势及通胀走势、海外紧缩态势、中国稳增长及疫情、中美关系等方面的进展来综合判断市场走势，特别是近期政策制定者有关一季度经济形势分析的定调。祝好。