Q1公司经营稳健，顺利实现开门红

食品饮料 2022年04月21日 舍得酒业(600702.SH) Q1公司经营稳健，顺利实现开门红 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 现价：148.5元 主要数据 行业 食品饮料 公司网址 www.tuopaishede.cn 大股东/持股 四川沱牌舍得集团有限公司/30.32% 实际控制人 郭广昌 总股本(百万股) 332 流通A股(百万股) 330 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 493 流通A股市值(亿元) 489 每股净资产(元) 16.05 资产负债率(%) 36.7 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINY I112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 NGMENG917@pingan.com.cn 研究助理 潘俊汝 一般证券从业资格编号 S1060121120048 PANJUNRU787@pingan.com.cn 事项： 4月21日，公司发布2022年一季报，Q1实现营收18.84亿元，同比+83.3%；实现归母净利润5.31亿元，同比+75.8%；实现扣非归母净利润5.17亿元，同比+72.5%。 平安观点：  Q1公司经营稳健，顺利实现开门红。22Q1公司营业收入同比+83.3%；归母净利润同比+75.8%，延续高增态势，顺利实现开门红，其中酒类产品实现营业收入17.83亿元，同比+91.9%。分产品看，22Q1中高档酒收入同比+91.0%至15.75亿元，低档酒收入同比+98.7%至2.08亿元。在21年高基数的基础下，即使面临多地疫情反复、消费场景受损，舍得各系列产品依旧实现亮眼增长，展现了公司基本面向好，发展动力强劲。  渠道战略成效显著，疫情影响整体可控。报告期间，公司继续贯彻“聚焦川冀鲁豫，提升东北西北，突破华东华南”的市场战略，落实老酒“3+6+4”营销策略，积极开展渠道优化，加快全国化布局。 22Q1经销商数量环比净增加157家至2,409家。分地区来看，22Q1省内市场实现营业收入4.55亿元，同比+72.6%；省外市场实现营业收入12.02亿元，同比+112.4%。报告期间公司持续推进渠道下沉，经渠道调研，公司1-2月动销表现良好，3月动销部分受疫情冲击但整体可控，考虑到3-4月为白酒消费淡季，全年销售占比较低，后续在中秋国庆旺季发力下，公司全年仍有望实现高景气增长。  费用投放逐步恢复，培育消费者意见领袖。公司22Q1销售毛利率为80.83%，同比+3.2pcts；期间费用率为28.81%，同比+5.2pcts，其中销售费用率同比提升3.9pcts至18.46%，管理费用率同比提升1.6pcts至10.46%；净利率下降1.7pcts至28.39%。公司费用投放逐步恢复，坚持“C端置顶”战略，通过舍得智慧之旅、名酒进名企、品牌荣誉大使、消费者俱乐部等方式培养消费者意见领袖，辐射更多核心消费群体。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,704 4,969 6,907 9,417 12,440 YOY(%) 2.0 83.8 39.0 36.3 32.1 净利润(百万元) 581 1,246 1,838 2,515 3,369 YOY(%) 14.4 114.3 47.5 36.9 33.9 毛利率(%) 75.9 77.8 79.3 80.1 80.3 净利率(%) 21.5 25.1 26.6 26.7 27.1 ROE(%) 16.2 26.0 28.4 28.7 28.4 EPS(摊薄/元) 1.75 3.75 5.53 7.57 10.15 P/E(倍) 84.9 39.6 26.8 19.6 14.6 P/B(倍) 13.8 10.3 7.6 5.6 4.2 证券研究报告 舍得酒业·公司季报点评 2/ 4  次高端市场持续扩容，舍得有望乘风而起。消费升级推动我国次高端白酒市场规模不断扩容，据前瞻研究院统计，次高端酒曾是占比最小的价位带，16年行业占比仅为9%，16-19年复合增速高达30%，至2019年已有800亿左右的体量，行业占比达13%，是未来扩容最确定的价位带。我们预计，未来5年次高端价位带仍将维持20%左右的增速，承接中高端价位带的升级。公司凭借品味舍得大单品成功卡位次高端价格带，并通过智慧舍得、水晶舍得补充产品线，有望借市场扩容之风实现亮眼业绩，目标将“舍得”打造为次高端龙头品牌及老酒品类第一品牌。  布局电商平台，助力老酒战略。公司重视互联网电商销售模式，在诸多电商平台进行布局，并且应用最新的流媒体电商等模式，通过精准引流建立舍得自有会员池，为消费者提供更立体化的服务。此外，公司孵化“舍得智慧·老酒盛宴”自有IP，在众多城市传递老酒价值，为加速老酒战略全国化进程增添浓墨重彩的一笔。  22年持续受益次高端+老酒扩容红利，维持“推荐”评级。公司22Q1顺利实现开门红，在老酒战略、双品牌战略、国际化战略和年轻化战略四大战略的协同下，公司业绩取得了稳健增长，我们预计公司22年有望继续享受次高端及老酒扩容红利。考虑到若疫情态势延续会对消费场景造成冲击，我们调整2022-2024年EPS预测为5.53、7.57、10.15元（原2022-2024年预测为5.66、8.01、10.68元），当前股价对应PE为26.8X、19.6X、14.6X，维持“推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。4）疫情加剧风险。疫情加剧下白酒消费场景减少，可能对白酒行业景气度造成冲击。 舍得酒业·公司季报点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6590 8920 11816 15702 现金 1973 2212 3279 5088 应收票据及应收账款 346 871 1188 1569 其他应收款 38 492 671 886 预付账款 23 83 113 149 存货 2794 3840 5141 6583 其他流动资产 1417 1423 1425 1428 非流动资产 1503 3242 4719 5947 长期投资 14 16 19 21 固定资产 920 2478 3719 4644 无形资产 304 253 203 152 其他非流动资产 265 495 779 1130 资产总计 8093 12162 16535 21650 流动负债 3008 4042 5387 7128 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 552 830 1054 1384 其他流动负债 2456 3212 4333 5745 非流动负债 88 1368 1992 2146 长期借款 50 1329 1953 2107 其他非流动负债 39 39 39 39 负债合计 3097 5410 7379 9274 少数股东权益 202 279 383 522 股本 332 332 332 332 资本公积 736 736 736 736 留存收益 3726 5406 7705 10785 归属母公司股东权益 4794 6474 8773 11853 负债和股东权益 8093 12162 16535 21650 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2229 1449 3135 4534 净利润 1271 1914 2619 3509 折旧摊销 166 563 926 1274 财务费用 -20 26 70 84 投资损失 -4 -4 -4 -4 营运资金变动 829 -1057 -484 -336 其他经营现金流 -12 7 7 7 投资活动现金流 -1045 -2305 -2405 -2505 资本支出 212 2300 2400 2500 长期投资 -1300 0 0 0 其他投资现金流 43 -4605 -4805 -5005 筹资活动现金流 -532 1095 338 -219 短期借款 -446 0 0 0 长期借款 50 1279 624 154 其他筹资现金流 -135 -184 -286 -373 现金净增加额 651 239 1067 1809 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4969 6907 9417 12440 营业成本 1102 1430 1877 2452 税金及附加 731 967 1325 1750 营业费用 876 1174 1601 2115 管理费用 603 774 1064 1368 研发费用 33 21 28 37 财务费用 -20 26 70 84 资产减值损失 -3 -18 -25 -33 信用减值损失 -1 0 0 0 其他收益 14 11 11 11 公允价值变动收益 15 0 0 0 投资净收益 4 4 4 4 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1674 2512 3443 4616 营业外收入 19 24 24 24 营业外支出 8 11 11 11 利润总额 1685 2525 3456 4629 所得税 414 611 836 1120 净利润 1271 1914 2619 3509 少数股东损益 25 76 104 140 归属母公司净利润 1246 1838 2515 3369 EBITDA 1830 3114 4452 5987 EPS（元） 3.75 5.53 7.57 10.15 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力 营业收入(%) 83.8 39.0 36.3 32.1 营业利润(%) 117.9 50.0 37.0 34.1 归属于母公司净利润(%) 114.3 47.5 36.9 33.9 获利能力 毛利率(%) 77.8 79.3 80.1 80.3 净利率(%) 25.1 26.6 26.7 27.1 ROE(%) 26.0 28.4 28.7 28.4 ROIC(%) 39.3 89.3 51.8 48.4 偿债能力 资产负债率(%) 38.3 44.5 44.6 42.8 净负债比率(%) -38.5 -13.1 -14.5 -24.1 流动比率 2.2 2.2 2.2 2.2 速动比率 1.3 1.2 1.2 1.3 营运能力 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 16.9 8.2 8.2 8.2 应付账款周转率 3.96 3.58 3.65 3.54 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 3.75 5.53 7.57 10.15 每股经营现金流(最新摊薄) 6.71 4.36 9.44 13.65 每股净资产(最新摊薄) 14.44 19.50