传统厨电优势明显，新兴品类实现高增

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 家用电器 [Table_ReportDate] 2022年04月20日 [Table_Title] 公司深度报告模板 传统厨电优势明显，新兴品类实现高增 [Table_StockCode] 老板电器(002508) [Table_InvestRank] 推荐(维持) 核心观点： [Table_Summary]  事件：老板电器发布2021年年报及2022一季报，2021年公司实现营业收入101.48亿元，同比增长24.84%；实现归母净利润13.32亿元，同比下降19.81%，其中Q4单季度实现营业收入30.77亿元，同比增长22.96%，实现归母净利润-0.11亿元，同比下降102%。2022Q1公司实现营业收入20.86亿元，同比增长9.32%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长2.47%。2020年度，公司拟向全体股东按每10股派发现金股利人民币5.00元（含税）,共计派发4.72亿元，分红率为35.6%。  传统品类地位稳固，新兴品类高增。公司2021年营收同比增长24.84%，其中传统品类吸油烟机和燃气灶营收为48.8亿和24.4亿元，同比增长18.73%和27.25%，增速高于行业增速，奥维云网数据显示2021年油烟机、燃气灶零售额同比增长4%和2%，公司吸油烟机和燃气灶线下零售额市场份额均为行业第一，线上零售额市场份额为第一和第三。除传统品类稳健增长外，新兴品类也实现高增，报告期内公司蒸烤一体机和洗碗机收入为6.47和4.51亿元，同比增长71.26%和101.32%。分渠道来看，公司直营渠道收入46.47亿元，同比增加了39.13%，占比提升了4.71PCT到45.8%，工程渠道收入19.48亿元，增长6.95%，占比下降3.25PCT到19.48%。2022Q1公司营收保持稳健增长趋势，同比增长9.32%，优于行业。奥维云网数据显示2022Q1油烟机和燃气灶线下零售额同比下降19.93%和16.64%，线上零售额同比变动4.36%和-0.05%。  大额计提坏账拖累公司业绩。2021年公司销售毛利率为52.35%，同比下降了3.81 PCT，其中吸油烟机和燃气灶的毛利为53.65%和57%，同比下降了5.94和2.14PCT，22Q1公司销售毛利率为52.56%,同比下降了4.78PCT，我们认为毛利下降的主要原因为原材料价格提升和会计准则变动（运输费用调整至营业成本）。公司2021年销售、管理、财务、研发费用同比变动14.32%、22.48%、-6.98、20.66%，费用率分别为24.19%、3.58%、-1.38%、3.61%，同比变动-2.22、-0.07、0.47、-0.12PCT。由于部分精装修业务客户出现到期商业承兑汇票违约情况，公司大额计提坏账拖累公司业绩，2021年公司应收款项单项计提坏账准备合计金额为7.78亿元，其中恒大集团计提坏账准备6.6亿元。综合来看，公司2021年和2022Q1销售净利率分别为13.29%和17.54%，同比下降了7.47和1.46PCT。  投资建议：公司传统品类油烟机、燃气灶优势明显，随着集成灶、洗碗机等新品类逐步放量，公司业绩有望稳健增长，预计公司2022-2024年归母净利润21.83、24.98和28.73亿元，对应的EPS为2.30、2.63和3.03元，维持“推荐”评级。  风险提示：房地产市场波动的风险，原材料价格变动的风险，行业竞争加剧的风险。 [Table_Authors] 分析师 李冠华 ：010-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 [Table_Market] 市场数据 2022-04-19 A股收盘价(元) 30.43 股票代码 002508 A股一年内最高价(元) 47.70 A股一年内最低价(元) 25.71 上证指数 3,194.03 市盈率 21.69 总股本（万股） 94,902 实际流通A股（万股） 93,490 流通A股市值(亿元) 284 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%21/4/2021/5/2021/6/2021/7/2021/8/2021/9/2021/10/2021/11/2021/12/2022/1/2022/2/2022/3/20老板电器沪深300 公司点评/家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 分析师简介及承诺 [Table_Resume] 李冠华,工商管理硕士，2018年加入银河证券研究院投资研究部，从事家用电器行业研究工作。 本人承，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 [Table_Avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn