100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2022-04-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 外盘回落带动棉花白糖回调 摘要： ◼ 橡胶：橡胶弱势表现仍在持续 供需没有强的看涨驱动。盘面缓慢下降，趋势没有改变。非标套价差持续走强，从绝对值看，当前并不算低估，可以继续收缩，但能运行多久难以定论。橡胶弱势会继续延续，市场的心理支撑均在13000以下，我们亦认为13000不具备强支撑，但给出的模糊判断也就在12800附近，因此从空间看，我们认为也不具备做空价值。 操作策略：观望。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 纸浆：供应驱动转强，回落低吸 俄针消息促使供需驱动开始变为向上指引。这一轮的外盘报价明显在这一环境中低于预期，依旧维持在1000左右，这一水平的外盘报价不足大概率不足以支撑盘面突破前期7350左右高点，盘面又出现了可见的上行空间不大的状态。综上，策略修正为逢低偏多交易。 操作策略：背靠5日均线逢低偏多交易，破20日均线止损。 风险因素：宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 棉花：区间震荡，跟随外盘波动 外盘强势，郑棉存在支撑，虽然需求不佳，但短期也难大幅下跌，上涨也缺乏基本面驱动，延续区间震荡走势。 操作策略：短期区间震荡。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化。 ◼ 白糖：原糖重挫，郑糖回调 3月我国进口食糖12万吨，同比减少7.7万吨；国内短期无大的驱动，郑糖继续跟随原糖。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；能源价格依旧维持高位，高价能源下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑。关注后期进口情况。 操作策略：多单持有。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：橡胶弱势表现仍在持续；纸浆：供应驱动转强，回落低吸；棉花：区间震荡，跟随外盘波动；白糖：原糖重挫，郑糖回调。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：橡胶弱势表现仍在持续 （1）青岛保税区人民币泰混价格12830元/吨，-50，对上一交易日RU09收盘价基差为-570；国产全乳老胶12700元/吨，-100。保税区STR20价格1760美元/吨，-10。 （2）4月20日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片71.18跌1.14；胶水63.00平；杯胶49.90跌0.10 （3）根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，3月欧盟乘用车销量同比下降20.5%至844,187辆。俄乌局势进一步加剧了持续的供应链中断，对汽车生产产生了负面影响。 （4）据乘联会4月19日发文，一季度全国乘用车市场累计零售491.5万辆，同比下降4.5%，总体走势低于预期。关于二季度的全国乘用车市场展望：疫情带来的汽车产业链暂时静止的损失巨大，次生零部件断供影响将严重影响二季度销量。 逻辑：供需端并不强势。供应方面，原料绝对值处于高位，但由于当前的原料产量较少，加工厂也未完全开启。因此市场人员认为当前价格并不具代表性，同时，国内期货市场也始终未表现出跟随原料波动的态势。因此，低产期的利多驱动效果不佳。进口不稳定客观存在，国内入库量不高，从传导来说，进口偏低会需要导致港口库存减少，进而形成价格支撑。然而现在国内的问题在于需求同样疲弱，港口库存的去化并不稳定。因此供应端总体来看产生不了强利多。需求端的疲弱已不需要赘述。疫情在现阶段来看呈现近端的需求压制，冲击当期开工，会对橡胶价格产生明显的利空。远期是否会有基建带来的刺激尚需要观察。综合来看，供需没有强的看涨驱动。盘面缓慢下降，趋势没有改变。非标套价差持续走强，从绝对值看，当前并不算低估，因此，可以继续收缩，但能运行多久难以定论。因此，橡胶阶段看，弱势会继续延延续，从目标看，市场的心理支撑均在13000以下，我们亦认为13000不具备强支撑，但给出的模糊判断也就在12800附近，因此从空间看，我们认为也不具备做空价值。综上，单边策略以观望为主。 操作策略：观望。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：供应驱动转强，回落低吸 （1）针叶浆银星参考报价在7000-7050，50/100；俄针报价6950-6950，50/50；阔叶鹦鹉5950-6000，-50/0。文化纸部分地区价格下降。 （2）据悉，智利Arauco公布2022年5月份面价报涨：针叶浆银星提涨20美元/吨至1010美元/吨，阔叶浆明星提涨30美元/吨至835美元/吨，本色浆金星提涨30美元/吨至910美元/吨。银星轻微减量，明星不足长协量，金星正常量。据悉，加拿大漂白针叶浆2022年4月份月亮外盘报价990美元/吨，持稳于3月份，船期为5月份。此轮外盘供应较正常量偏少。加拿大漂白针叶浆凯利普外盘报价1000美元/吨，持稳于3月份，船期为5月份。2022年4月份加拿大漂白针叶浆外盘陆续公布，其中部分品牌平盘居多，在990-1000美元/吨，船期在5月份；部分品牌暂未报价；亦有品牌暂未公开外盘报价，据闻提涨20美元/吨至1030美元/吨。 （3）据海关数据显示，我国2022年3月份针叶浆进口量59.05万吨，环比增加7.86%，均价793.25美元/吨；阔叶浆进口量98.25万吨，环比下降14.18%，均价577.06美元/吨；本色浆进口量9.47万吨，环比下降22.09%，均价713.27美元/吨；化机浆进口量11.17万吨，环比增加48.27%，均价474.77美元/吨。 逻辑：近期供应端有又新的减量消息出现。从驱动来说，俄针的减量对盘面会形成较为明显的向上突破驱动。因为显然俄罗斯的供应不稳定可能会持续相对较长的时间，或者说恢复的时间难以确定，加之俄罗斯是中国针叶浆主要的供应国之一。因此，俄针的减量，在过去的经验中，是一个明显的上涨驱动。然而，纸浆下游的矛盾也很明显，极低的利润、极弱的终端需求在国内市场表现明显，这如果进一步发展以及恶化会产生利空。但纸浆历来喜欢交易供应，当前下游虽弱，但在一些核心的指标表现上还没有变成确定的下行驱动。需求端的现状以及预期仅能形容为不助推上涨，或者有拖累，但还未形成强烈的下行驱动。因此，昨日，供需驱动开始变为向上指引。震荡偏强 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 然而这一轮的外盘报价明显在这一环境中低于预期，依旧维持在1000左右，当前的供需环境显然也并不支持盘面能够显著的升水外盘，因此，这一水平的外盘报价不足大概率不足以支撑盘面突破前期7350左右高点，盘面又出现了可见的上行空间不大的状态。综合以上情况，我们倾向于，近期背靠5日均线逢低偏多交易，破20日均线止损。 操作策略：近期背靠5日均线逢低偏多交易，破20日均线止损。 风险因素：宏观对商品超预期的扰动 棉花 观点：区间震荡，跟随外盘波动 数据 棉花仓单17255张，折合69.02万吨，环比+79张，折合+0.32万吨。 逻辑 郑棉5月合约收于21650，环比+15，9月合约收于21400，环比-170，中国棉花价格指数3128B级22614，环比-13。外盘方面，IMF4月份《世界经济展望》将2022年和2023年经济增速均下调至3.6%，以及外围市场冲突致大宗商品价格大幅波动，使得ICE棉价在周二跌幅超3%，但主产区干旱情况延续以及on-call卖单维持高位的背景下，短期ICE棉价仍维持强势。外盘强势，郑棉存在支撑，虽然需求不佳，但短期也难大幅下跌，上涨也缺乏基本面驱动，延续区间震荡走势。 操作：短期区间震荡。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化 震荡 白糖 观点：原糖重挫，郑糖回调 （1）广西白糖集团报价区间为5850-5930元/吨，较昨日报价下调20元/吨。云南制糖集团报价区间为5800-5850元/吨，较昨日报价下调10元/吨。加工糖区间5950-6400元/吨，较昨日报价下调20元/吨。 逻辑：内外倒挂下，郑糖继续跟随原糖。1-3月进口量同比维持下降态势，内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；能源价格依旧维持高位，高价能源下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑。国内目前处于新糖上市期，关注后期进口情况。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，但有可能出现短期供需错配的情况；国际方面，北半球压榨进入尾声，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。 操作策略：多单持有。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）178017800RU主力-老全乳（元/吨）450495-45山东全乳胶老胶（元/吨）1295013000-50NR主力-STR20(人民币计）-1328-140山东RSS3（元/吨）1565015700-50NR主力-STR20(美金计）-211-22山东越南3L（元/吨）1290012950-50RU5-1-1240-12400RU01（元/吨）1445014550-100RU9-51901855RU05（元/吨）1321013310-100RU1-910501055-5RU09（元/吨）1340013495-95NR04-NR03000NR主力（元/吨）1121011350-140RU主力-NR主力2190214545期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/04基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性