1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 MOSFET带动成长，布局“车规级”功率半导体封测项目 ■事件：公司于2022年4月20日发布2021年度报告，报告期内实现营业收入17.73亿元，同比增长75.37%；归属母公司股东净利润4.97亿元，同比增长75.34%；基本每股收益0.68元。 ■具备以IDM为主，Fabless+封测为辅的完整生产链：公司是专业从事功率半导体芯片和器件的研发、设计、生产和销售，具备以先进的芯片技术和封装设计、制程及测试为核心竞争力的IDM业务体系为主。据2021年报，公司晶闸管系列产品、二极管及防护系列产品采用垂直整合（IDM）一体化的经营模式，即集功率半导体芯片设计、制造、器件设计、封装、测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体。公司MOSFET主要采用Fabless+封测的业务模式，目前，芯片（8英寸）全部为委外流片，部分器件封测代工。公司经过多年的经营积累，已掌握了独立的功率半导体技术，产品的品质以及稳定性等获得了全球一线品牌的认可。 ■优化产品结构，MOSFET成为业绩新引擎：公司加大技改投入与产品研发，持续推进新产品、新工艺的研发，及新产品的成果转化能力。据2021年报，功率半导体芯片实现营收3.06亿元，占总营收比重17.26%，上年同期比重为28.06%；功率半导体器件实现营收14.29亿元，占总营收比重80.6%，上年同期比重为70.34%。其中功率半导体芯片毛利率45.18%，同比增长19.4%。据2021年业绩预告，公司无锡和上海Fabless团队的业务持续上量，同比均有较大幅度的增长，其中MOSFET同比增长177.30%。据2021年业绩预告，新产品收入占比继续保持在20%以上。据IC Insights市场研究，在各类半导体功率器件组件中，未来增长最强劲的产品将是 MOSFET与IGBT模块。 ■募资布局车规级功率半导体封测项目：据2021年可转债募集说明书，公司拟募集119,500.00 万元投入功率半导体“车规级”封测产业化项目。项目建成后，可实现年封装测试各类车规级大功率器件和电源器件1,627.5kk的生产能力。其中，DFN系列产品1,425kk，TOLL系列产品 90kk，LFPACK系列产品67.5kk，WCSP电源器件产品45kk。在小信号器件、功率器件领域，封装对整体性能影响程度占比约 30%-40%，应用对整体性能影响程度占比约 20%-30%，封装技术在保障功率器件整体性能中作用突出。公司募投项目运用的 DFN、TOLL、LFPACK、WCSP 封装技术，为最新的第四代功率半导体封装技术，Table_Tit le 2022年04月20日 捷捷微电（300623.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 半导体 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 27.95元 股价（2022-04-20） 22.69元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 16,716.25 流通市值（百万元） 14,560.35 总股本（百万股） 736.72 流通股本（百万股） 641.71 12个月价格区间 22.68/41.09元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.44 -3.32 2.82 绝对收益 -13.42 -21.12 -11.04 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 捷捷微电：上半年业绩超市场预期，产线扩产增强公司实力/马良 2021-07-08 -15%-6%3%12%21%30%39%48%202 1-04202 1-08202 1-12捷捷微电 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 与国内常见的第二代封装技术相比具有技术先进性。公司在产品和技术上的前瞻性，有助于在未来打开市场空间。 ■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为24.91亿元、31.26亿元、39.07亿元，归母净利润分别为6.77亿元、8.21亿元、9.57亿元，维持“买入-A”投资评级。。 ■风险提示：行业景气度不及预期；募投项目进展不及预期；市场开拓不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,010.9 1,772.8 2,490.8 3,125.9 3,907.4 净利润 283.5 497.1 677.0 820.8 957.1 每股收益(元) 0.38 0.67 0.87 1.06 1.23 每股净资产(元) 3.38 4.44 4.80 5.85 7.08 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 60.2 34.3 26.6 21.9 18.8 市净率(倍) 6.9 5.2 4.8 4.0 3.3 净利润率 28.0% 28.0% 27.2% 26.3% 24.5% 净资产收益率 11.4% 15.2% 18.2% 18.0% 17.4% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 31.0% 41.8% 31.9% 34.2% 47.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/捷捷微电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,010.9 1,772.8 2,490.8 3,125.9 3,907.4 成长性 减:营业成本 538.8 927.2 1,307.7 1,672.4 2,141.3 营业收入增长率 50.0% 75.4% 40.5% 25.5% 25.0% 营业税费 9.7 13.6 20.2 24.4 30.8 营业利润增长率 46.7% 75.6% 37.1% 20.2% 17.7% 销售费用 36.2 50.1 71.0 87.5 110.4 净利润增长率 49.5% 75.3% 36.2% 21.2% 16.6% 管理费用 62.4 124.4 160.8 204.7 260.8 EBIT DA增长率 57.5% 63.3% 39.7% 19.6% 16.1% 研发费用 74.4 131.6 168.5 215.7 274.7 EBIT增长率 67.2% 72.9% 41.7% 20.1% 17.8% 财务费用 0.5 3.2 2.4 2.3 3.6 NOPLAT增长率 66.9% 75.3% 36.2% 21.0% 16.6% 资产减值损失 -2.7 -0.7 -0.5 -0.3 -0.5 投资资本增长率 30.0% 78.5% 12.9% -15.8% 11.2% 加:公允价值变动收益 5.1 7.9 - - - 净资产增长率 11.0% 57.5% 11.6% 18.6% 18.3% 投资和汇兑收益 23.4 19.7 22.5 21.9 21.4 营业利润 324.9 570.5 782.2 940.5 1,106.8 利润率 加:营业外净收支 -0.5 -1.3 -0.4 -0.5 -0.5 毛利率 46.7% 47.7% 47.5% 46.5% 45.2% 利润总额 324.4 569.2 781.8 940.0 1,106.3 营业利润率 32.1% 32.2% 31.4% 30.1% 28.3% 减:所得税 42.1 76.7 107.9 124.1 155.5 净利润率 28.0% 28.0% 27.2% 26.3% 24.5% 净利润 283.5 497.1 677.0 820.8 957.1 EBIT DA/营业收入 41.1% 38.3% 38.0% 36.3% 33.7% EBIT /营业收入 31.7% 31.3% 31.5% 30.2% 28.4% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 191 167 153 135 104 货币资金 339.3 753.3 1,642.7 2,726.7 3,369.9 流动营业资本周转天数 96 71 82 78 74 交易性金融资产 761.6 1,330.0 - - - 流动资产周转天数 633 500 446 425 451 应收帐款 266.9 330.3 737.6 539.4 989.9 应收帐款周转天数 83 61 77 74 70 应收票据 147.7 211.8 126.7 383.7 270.1 存货周转天数 49 47 50 49 51 预付帐款 59.5 4.9 82.1 58.5 98.5 总资产周转天数 961 880 783 653 624 存货 155.8 303.7 393.5 464.8 635.7 投资资本周转天数 374 335 326 254 196 其他流动资产 113.9 142.1 106.6 120.9 123.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.4% 15.2% 18.2% 18.0% 17.4% 长期股权投资 - - 779.7 779.7 779.7 ROA 9.6% 8.6% 13.2% 13.1% 13.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 31.0% 41.8% 31.9% 34.2% 47.4% 固定资产 700.3 948.0 1,172.4 1,179.1 1,076.7 费用率 在建工程 89.6 761.8 382.5 192.9 98.1 销售费用率 3.6% 2.8% 2.9% 2.8% 2.8% 无形资产 100.3 119.5 115.4 111.3 107.2 管理费用率 6.2% 7.0% 6.5% 6.5% 6.7% 其他非流动资产 206.1 821.1 -431.3 -322.3 -239.3 研发费用率 7.4% 7.4% 6.8% 6.9% 7.0% 资产总额 2,940.9 5,726.5 5,107.9 6,234.7 7,309.6 财务费用率 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 17.2% 17.4% 16.2% 16.3% 16.6% 应付帐款 224.6 281.0 561.2 486.0 809.7 偿债能力 应付票据 125.7 222.9 42.7 410.2 196.4 资产负债率 15.2% 31.4% 14.2% 16.6% 15.9% 其他流动负债 63.1 126.2 74.5 86.7 94.5 负债权益比 17.9% 45.8% 16.5% 19.9% 18.9% 长期借款 - 192.8 - - - 流动比率 4.46 4.88 4.55 4.37 4.99 其他非流动负债 34.0 975.1 46.7 52.9 59.2 速动比率 4.09 4.40 3.97 3.90 4.41 负债总额 447.4 1,798.0 725.0 1,035.9 1,159.9 利息保障倍数 592.50 173.36 333.73 408.94 312.5