美世-2022年经济和市场展望

智现在 · 致未来2022年经济和市场展望 2022年经济和市场展望2© 2021 Mercer LLC. All rights reserved.新冠疫情对2020年经济 造 成了重创，虽 然2021年得以修复，但实际复苏并不容易。各经济体的防疫举措重新收紧对2021年第一季度的全球经济增长造成了影响。尽管一些防疫措施仍在实施中，但各地区已开始推进疫苗接种工作，使经济逐步恢复常态。随着经济的重启，之前被抑制的巨大消费需求也随之释放，经济活动趋于活跃。虽然供应链危机持续发酵、能源价格攀升和中国经济放缓等情况，导致临近岁末部分经济涨势略有 减 缓，但 我 们 有信心2022年将迎来经济的持续复苏。如果说2021年是填 补了之前 疫 情 造 成 的 损 失，那么2022年将是在修复基础上重新建起高楼。从经济上来说，我们期望全球经济恢复到疫情前水平，甚至赶超之前水平。强劲的收入增长，结合健康发展的消费者经济情况，将促进消费。我们还在投资领域看到了鼓舞人心的迹象，一些企业纷纷投资于资本密集型项目。政府亦未像全球金融危机爆发后那样，大幅收紧财政政策，相反，政府支出和投资持续加大。所有上述因素都为新的一年创造了良好的宏观经济环境。受基数效应、经济重启物价压力、全球供应链中断及大宗商品价格飙升的影响，通货膨胀直线上升。尽管部分效应从性质上来看属于暂时的，在中长期将逐步消失，但工资增长及对更高通胀水平的普遍预期将对通胀形成支撑。从通货膨胀的动态角度来看，未来一年是令人期待的一年。虽然我们认为潜在通胀压力将持续存在，但鉴于基数效 应，整 体通 胀率 将同比下降1。从更长期的均值角度来看（忽略基数效应），通货膨胀很有可能将在一段时间内高于以往水平，尤其是在美国和英国，欧元区将逐渐上升至目标通胀水平，日本则会有小幅上升。2020年，货币政策和财政政策相辅相成，帮助全球经济度过严峻的疫情封锁期。2021年，这种趋势仍在继续，政府加大支出，而央行整体实行宽松政策。随着年末临近，一些央行在其政策目标陆续达成后开始收紧支持措施。英格兰银行尤其坚持紧缩，而美联储则相对均衡（缩减资产购买计划，同时推迟加息）。欧洲央行和日本银行则继续保留其广泛的支持措施。2020年因疫情而出台的多数应急货币政策措施将在2022年结束，而财政政策将继续提供支持（尽管与2021年相比会有所收紧）。如果沟通得当，将不会对风险市场造成太大影响；若能逐步推行，亦不会对整体经济环境造成影响。得益于经济的重新开放支持收益增长，且贴现率保持低位(尤其是通胀调整后的实际利率)，股 票市场在2021年表现出色。积极的整体表现背后是这一年不断变化的主题，不同因子也发生了许多次轮动。尽管基本形势对收益来说是具有支持性的，然而估值溢价以及显而易见的市场泡沫使得我们对股票市场的整体观点偏中性。我们确实在股票领域看到了价值创造机会，比如新兴市场。债券名义收益率经历了动荡的一年，2021年年初随着通胀抬头和经济增长加速，债券被大量抛售导致价格下跌。随着不断加剧的供应链压力，以及新冠变异株可能会对消费需求造成潜在冲击，年中债券价格在技术面利好因素和对经济增长的担忧情绪下有所提升。临近岁末，通胀主题成了市场关注的焦点，导致债券再次遭到大举抛售。但从实际收益率角度来看，债券价格并没有下降太多，事实上在某些市场还有所上涨。我们预期随着经济体的复苏以及通胀压力的居高不下，债券收益率将小幅走高（价格有所下 跌 ）。1 2020年的低价格水平意味着当2021年价格趋于正常化，则将出现大幅同比增长，即基数效应促进通货膨胀。2021年的高价格水平意味着通胀在2022年有可能下降，因为基数效应产生了相反的影响。 2022年经济和市场展望3© 2021 Mercer LLC. All rights reserved.3© 2021 Mercer LLC. All rights reserved.信用利差2小幅收窄，信用市场在2021年 表 现平 平。收 益率的最大驱动力在于久期。投资级企业债久期较长，相对于次投资级企业债来说表现欠佳，后者久期较短且收益率较高。我们对久期的整体前景并不乐观，而对信用利差的前景则相对看好。尽管利差已处于低位，但我们认为随着经济的逐步复苏，以及企业资产负债表的逐渐改善，利差将持续收窄，违约或降级事件的发生会相对有限，从而为信用投资者提供合理的息差持有回报。2021年，不论是以硬通货还是本币计价的新兴市场债都表现惨淡。前者受发达市场久期抛售的拖累，后者则因美元升值和全球持续上升的通货膨胀率而受挫。我们对本币新兴市场债的前景普遍看好，因为相对于美元而言，本币更为便 宜 。我 们 对于 硬 通 货债的利差 较 为乐 观，然而鉴 于发 达市场的久期风险敞口，整体回报方面则不容乐观。美元在2021年表现强劲，归功于美国强势的经济增长和上涨的美债收益率。其他主流货币如欧元和日元则表现欠佳。新兴市场货币受疫苗接种缓慢导致新冠疫情控制不力的影响遭到抛售。2021年，全 球 需 求 的 高涨导 致供 少 于求，大宗商品价格直线攀升。另类资产如加密货币也出现了大幅上涨。我们预期美元相对发达市场货币和新兴市场货币将适度贬值。金融市场还面临央行的政策风险。例如，当通胀率持续高企但美联储并未加息，那将会导致通胀预期难以锚定，从而迫使美联储大幅收紧政策并有可能导致经济衰退。我们认为美联储正在铤而走险，因为通胀率（以及平均通胀率）已显著提升，经济稳步增长，而联邦公开市场委员会仅对外宣布将逐步启动货币政策的正常化进程。另一大风险在于变异毒株的出现，使当前疫苗失效，各地区有可能需要重启封锁措施，直到疫苗相应升级。当前供应链中断危机持续得越久，对整体经济而言风险就越大。有些地区还在限制产能，使得生产制造难以及时完成；运输成本急速飙升，是原先正常水平的数倍；而高涨的消费需求则导致库存水平严重下降。简而言之，供应端无法满足顾客的需求，要周转这些货品又极其麻烦。如此一来，对经济增长造成了负面影响，并导致了通胀压力。虽然在我们看来供应链的畸形发展是暂时的，但其持续的时间可能比市场预期要来得长。此外，中美地缘政治冲突仍未得到缓解，我们认为这会继续对金融市场构成风险。尽管我们不认为两大经济体之间还会爆发川普执政时期的贸易战，但我们认为科技和地域性军事竞争格局所带来的摩擦会持续存在。两岸关系尤其紧张，这无疑会引发市场波动。总体而言，我们不认为地缘政治的发展会对金融市场形成长期效应，但我们也意识到许多地缘政治因素是难以预见的。此外，中国境内监管力度的进一步收紧也会造成一定风险。2 企业债和相同久期国债间的利差 2022年经济和市场展望© 2021 Mercer LLC. All rights reserved.4全球经济正在从史上最剧烈、最严重的经济衰退中逐步复苏。虽然新冠疫情仍影响着经济发展，但相较2020年，其冲击力已经减弱。这一方面是因为在一些较大的发达经济体中，封锁措施的实施是有的放矢，主要集中在服务业；另一方面则是因为许多地区都在大力推行疫苗接种计划，使得住院率、重症率和死亡率开始逐渐稳步下降。但并非所有地区都能平等地获得疫苗，且步调一致（例如，截至2021年6月30日，美国一半的人口完成了疫苗接种，而日本的接种人口只占到全部人口的12%3，详见图1）。无 法普及疫苗的地区只能更多地依赖于严厉的封锁手段来遏制病例的增加，从而导致全球复苏呈分化趋势。像美国、欧洲和其他接种率较高的地区已重新对外开放，有力地促进了经济活动。亚太地区如日本、澳大利亚以及一系列新兴市场接种率相对较低，因而选择重新采取限制措施，经济恢复速度落后于前述地区。各国央行依旧推行其支持性措施，以维持较为宽松的金融环境。换言之，借贷相对容易，银行和债券市场很乐意提供资金，对商业和消费者情绪起到助推作用。各国政府也持支持态度，出台了许多危机响应措施，如美国的收入支持措施 和英国的无 薪 假 措 施，直 到2021年9月劳动力市场开始复苏，这 些 措 施 才逐一 结束 。经济的重启（尽管全球步伐并不一致）加上支持性的政策措施，令全球经济在第二、第三季度实现了强劲增长，并有望实现全面复苏4。第四季度，随着央行的支持性措施有所减弱、能源价格飙升、供应链紧张、以及中国加大监管力度导致经济增长减速，经济发展势头略微放缓。2021年的一大主题⸺亦有可能是2021年的主要市场驱动力之一⸺是通货膨胀。由于基数效应、消费需求激增、大宗商品价格上涨以及供应链中断等问题一并对商品价格施压，许多经济体（尤其是美国）都面临着通胀率的大幅上涨。2021年大事记3 来源：彭博4 全面复苏指的是经济恢复到疫情爆发前水平 © 2021 Mercer LLC. All rights reserved.2022年经济和市场展望5来 源：彭 博，截 至2021年10月26日。 *欧元区为德国、法国、意大利、荷兰和西班牙的平均接种率。 **新兴市场为巴西、墨西哥、印度、俄罗斯、南非、中国大陆和中国台湾的平均接种率。 新冠病毒疫苗完全接种人数占总人口百分比。数据由彭博新闻社收集自多个来源。由于疫苗数据的报告程序还在发展中，完整人数统计方法可能有所差异，取决于数据来源类型和采用的方法。图 1 新冠病毒疫苗接种情况完全接种人数占总人口%2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月 2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月10%20%30%40%50%60%70%80%0美国日本欧元区*英国新兴市场均值* 2022年经济和市场展望© 2021 Mercer LLC. All rights reserved.6永久性收益2%趋势实际无永久性损害有永久性损害指数GDP，2019年12月31日=10090951001051102019年12月2020年6月2020年12月2021年6月2021年12月2022年6月2022年12月2023年6月2023年12月阶段2，疫苗接种刺激复苏阶段1，经济重启开始增长提速阶段3，基本面复苏全面复苏点2022年展望我们对整体经济前景持乐观态度。强劲的收入增长，结合健康发展的消费者经济情况，将促进消费。我们还在投资领域看到了鼓舞人心的迹象，一些企业纷纷投资于资本密集型项目。政府亦未像全球金融危机爆发后那样，大幅收紧财政政策，相反，政府支出和投资持续加大。在这一背景下，我们相信全球经济将全面恢复甚至超越疫情前水平。与疫情相关的限制措施和能源价格飙升有可能在长达几个季度的时间内削弱增长，但我们认为在一切常态化后，经济将会恢复增长，各经济体将重回全面复苏的轨迹（详见图2示例）。来 源：美 世，仅 作 示 例 用 途 。浅蓝色趋势线表示疫情爆发前的经济水平。灰线显示了GDP的实际路径。灰色虚线显示了经济复苏且并未产生永久性损害的情境。紫色虚线显示了产生永久性损害的复苏情境。蓝色虚线显示了经济水平明显超出疫情爆发前水平。图 2 发达经济体的复苏模型示例 © 2021 Mercer LLC. All rights reserved.2022年经济和市场展望7通胀率21年第一季度 21年第二季度 21年第三季度 21年第四季度 22年第一季度 22年第二季度 22年第三季度 22年第四季度 美国1.9%4.8%5.3%5.6%5.2%3.7%2.7%2.4%英国0.6%2.1%2.8%4.5%4.5%4.7%4.1%2.8%欧元区1.1%1.8%2.8