钢铁行业点评：粗钢产量压减目标明确，稳增长下关注板块投资机会

事项： 2022 年 4 月 19 日，国家发展改革委政研室副主任、委新闻发言人孟玮在国家发展改革委 4 月份新闻发布会上表示，为保持政策的连续性稳定性，巩固好粗钢产量压减成果，2022 年，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、国家统计局将继续开展全国粗钢产量压减工作，引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，促进钢铁行业高质量发展。 国信金属观点：1）发改委针对粗钢产量明确表态，坚持“一个总原则，突出两个重点”，确保实现 2022年全国粗钢产量同比下降。对于粗钢产量的压降有助于行业保持平稳运行，更有助于抑制铁矿石价格。在供给有顶的格局下，黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。2）稳增长政策持续发力，钢材消费预期改善。地产方面为了防止硬着陆风险，各地楼市调控政策趋向放开，并且政策仍在持续加码，有助于市场情绪改善。基建投资增速也有望随着稳增长政策发力企稳，进而带动钢材消费，起到逆周期调节作用。3）复盘 2014 年，钢铁板块在弱基本面强预期下取得了超额收益。4）投资建议：二季度的钢铁板块有望迎来供需双方向政策发力，稳增长托底钢材消费、地产政策持续放松、供应同比下降以及行业出口改善。从历史经验来看，钢铁板块作为顺周期标的在宽信用阶段取得超额收益胜率较高。当下需求边际好转预期对钢价形成有力支撑，粗钢产量受控利于行业盈利保持。且龙头钢厂近年来降本增效的成果突出，盈利韧性得到反复验证，并保持了高比例的现金分红。因此，从当前时间点看，我们认为行业龙头存在较大估值修复空间，推荐关注华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份、三钢闽光。 评论： 粗钢产量压减继续，利好钢材端利润分配 4 月 19 日，国家发展改革委政研室副主任、委新闻发言人孟玮在国家发展改革委 4 月份新闻发布会上表示，为保持政策的连续性稳定性，巩固好粗钢产量压减成果，2022 年，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、国家统计局将继续开展全国粗钢产量压减工作，引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，促进钢铁行业高质量发展。 在粗钢产量压减过程中，将坚持“一个总原则，突出两个重点”。一个总原则就是牢牢把握稳字当头、稳中求进总基调，在保持钢铁行业供给侧结构性改革政策连续性和稳定性的同时，坚持市场化、法治化原则，发挥市场机制作用，激发企业积极性，严格执行环保、能耗、安全、用地等相关法律法规。突出两个重点就是坚持区分情况，有保有压，避免“一刀切”，在重点区域上突出压减京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等大气污染防治重点区域粗钢产量，在重点对象上突出压减环保绩效水平差、耗能高、工艺装备水平相对落后的粗钢产量，目标就是确保实现 2022 年全国粗钢产量同比下降。 一季度，行业受到采暖季限产及冬奥会等因素影响，产量保持低位运行。3 月下旬起，市场对钢厂复产存在较高预期，提振原材料价格。但目前来看，实际复产节奏偏慢，受到疫情影响，多地交通临时管制，原料及成材运输受到影响，部分钢厂出现停产或焖炉，抑制供给增长。从全年的维度来看，对于粗钢产量的压降有助于行业保持平稳运行，更有助于抑制铁矿石价格。在供给有顶的格局下，黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。 图1：开工率情况（%） 图2：全国生铁、粗钢产量累积同比（%） 图3：上海钢材价格走势（元/吨） 图4：钢材原料滞后一个月模拟毛利润（元/吨） 稳增长政策持续发力，钢材消费预期改善 近期钢材消费表现偏弱，但改善预期较强。因地产需求疲软叠加疫情扰动，“金三银四”库存去化速度远弱于往年同期。截至 4 月 14 日，五大钢材社会库存、厂内库存分别为 1649 万吨、685 万吨，库存绝对水平较去年同期低 161 万吨，但单周降库速度较去年同期低 129 万吨。 图5：五大钢材厂内库存（万吨） 图6：五大钢材社会库存（万吨） 地产方面，2022 年 1-3 月，全国房地产开发投资完成额同比增长 0.7%，房屋新开工面积同比下降 17.5%，商品房销售面积同比下降 13.8%。前期房企融资承压，拿地下行，新开工数据持续弱化，导致地产端建材消费疲软。目前地产行业经营艰难，数据大幅下行，为了防止硬着陆风险，各地楼市调控政策趋向放开，多维度宽松对激活市场交易起到积极作用。虽难以在短期内扭转地产端用钢需求表现，但政策仍在持续加码，有助于市场情绪改善。 基建方面，2022 年 1-3 月，基础设施建设投资同比增长 10.5%，增速继续提升。2022 年稳增长成为宏观政策的重心，多部委密集发声，目前从资金层面来看供给推动能力充足。预计随着重大项目的加快实施，基建投资增速有望随着稳增长政策发力企稳，进而带动钢材消费，起到逆周期调节作用。 图7：房屋新开工面积累计同比（%） 图8：基础设施建设投资累计同比（%） 复盘 2014 年的钢铁板块 地产作为钢材需求影响最重要的下游板块，其政策变动对钢铁行业的影响举足轻重。 2011 年，欧债危机加剧，我国经济下行趋势显现，GDP 季度增速破 10。到 2014 年，我国经济增速不断下滑，进入了经济增长速度的换挡期。期间财政政策则维持在比较积极的水平，2011 年 12 月央行开展了自2009 年后的首次降准，在 2012 年 6 月完成了三年来的首次降息，一定程度上释放了货币政策转变信号，到 2014 年底，共开展了三次降息，三次降准。 从地产行业看， 2011 年下半年起，房地产开发投资增速、房屋新开工面积增速、商品房销售面积增速均开始下滑。2011 年 8 月，地方限购政策微调。到 2012 年 2 月商品房销售面积增速转负，同年 4 月，房屋新开工面积增速转负。相关刺激下，房地产市场回暖，2013 年，商品房销售面积增速大幅上行，房屋新开工面积增速转正，地产政策再度收紧。2014 年，销售及新开工增速再度转负，同年 2 季度，地方房地产政策率先松动，5 月央五条提出优先满足居民家庭首次购买自住普通商品住房的贷款需求，后续各城市限购政策陆续放开，再到 9 月《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》出台。地产政策由调控转向刺激，930 提出加大对保障性安居工程建设的金融支持；积极支持居民家庭合理的住房贷款需求；增强金融机构个人住房贷款投放能力；继续支持房地产开发企业的合理融资需求。2015 年 2 月商品房销售面积增速跌至-16.3%； 2015 年 3 月，房屋新开工面积增速降至-18.4%；2015 年 12 月，房地产开发投资增速降至 1.0%。 从钢价上看，前期产能扩张导致钢铁行业供给过剩问题突出，在需求下行下，钢价经历了漫长的下行过程。 2011 年，上海螺纹钢价格最高为 4970 元/吨，到 2014 年 11 月跌至 2830 元/吨。其后，钢价继续下行，至2015 年底跌至 1690 元/吨，直到供给侧结构性改革发力，行业格局扭转。 但钢铁板块估值先于行业基本面一年多的时间回暖，并取得了超额收益。我们认为原因有三，一是因为市场流动性改善，二是因为地产政策有所松动，三是因为铁矿石价格下跌带来了钢铁行业盈利上升预期，钢铁行业被市场给予了较大希望。 图9：房屋新开工面积累计同比（%） 图10：2011-2014 年上海螺纹钢现货价格（元/吨） 图11：铁矿石价格指数（美元/吨） 图12：2011-2014 年钢铁（申万）及上证综指走势 投资建议：政策供需双向发力，助力板块估值修复 二季度的钢铁板块有望迎来供需双方向政策发力，稳增长托底钢材消费、地产政策持续放松、供应同比下降以及行业出口改善。从历史经验来看，钢铁板块作为顺周期标的在宽信用阶段取得超额收益胜率较高。 当下需求边际好转预期对钢价形成有力支撑，粗钢产量受控利于行业盈利保持。且龙头钢厂近年来降本增效的成果突出，盈利韧性得到反复验证，并保持了高比例的现金分红。因此，从当前时间点看，我们认为行业龙头存在较大估值修复空间，推荐关注华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份、三钢闽光。 风险提示： 需求端出现超预期下滑。粗钢产量平控政策落地力度不及预期。原辅料价格大幅上涨。