疫情扰动，Q1收入增速放缓

事件：老板电器公布2021年年报与2022年一季报。公司2021年实现收入101.5亿元，YoY+24.8%；实现业绩13.3亿元，YoY-19.8%。折算2021Q4单季度实现收入30.8亿元，YoY+23.0%；因计提坏账准备，实现业绩-0.1亿元，上年同期实现业绩5.4亿元。2022Q1实现收入20.9亿元，YoY+9.3%；实现业绩3.7亿元，YoY+2.5%。我们认为，公司主动缩减大型地产客户订单，减少经营风险，因计提坏账准备，Q4业绩亏损，资本市场对此已有预期。受疫情与成本上涨影响，Q1收入、业绩增速放缓。 受疫情影响，Q1收入增速放缓：公司2022Q1主要销售渠道情况为：1）2022Q1线下零售+创新渠道收入小幅增长。2）消费者更倾向于线上购物，Q1电商收入快速增长。3）为降低经营风险，公司缩减来自大型地产商的工程订单。老板Q1工程渠道收入同比有所下滑。2021H1国内新建商品房住宅销售面积YoY+29.4%，而从住宅销售到产生厨电需求，时间间隔4个季度，这将拉动老板电器2022H1销售，但由于疫情影响，我们预期需求或将延后释放。 新式厨电快速增长：根据公告，2021年，公司洗碗机、蒸烤一体机收入增速分别为101.3%/71.3%，两类产品合计收入占比总收入10.8%，比例同比+3.4pct。 老板电器重视蒸烤一体机、洗碗机等新品类的销售，也在积极推出符合国内消费者使用习惯的新品，获得市场认可（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品，“防守”转“进攻”》）。 毛利率与销售费用率差值有所下滑：根据公告，2021Q4、2022Q1公司毛利率与销售费用率差值分别同比-3.2/-1.6pct，主要原因为原材料价格明显上涨，盈利承压。根据公司新品发布会，老板已于3月推出多款新品，涵盖集成灶、洗碗机等，未来盈利能力有望改善。 投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2022年~2023年的EPS分别为2.19/2.56元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为35.04元，对应2022年16倍动态市盈率。 风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 表1：财务指标分析 图1：收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表