全平台一体化CGT CDMO稀缺龙头，展望未来三年业绩将持续高速增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 全平台一体化CGT CDMO稀缺龙头，展望未来三年业绩将持续高速增长 [Table_Title2] 和元生物(688238) [Table_Summary] ► 基因治疗CDMO行业：高速增长的黄金赛道 基因治疗作为新一代精准医疗疗法，尤其是2017年随着Luxturna、 Kymriah 和 Yescarta 3款基因治疗药物上市后，行业规模迅速扩大，在政策和资本推动下，基因治疗行业逐渐成为未来发展的黄金赛道。根据弗若斯特沙利文数据，全球基因治疗市场规模预计由2020年的20.8亿美元增长至2025年的305.4亿美元，复合增长率达71.2%。基因治疗生产具有较高的工艺壁垒，药企难以独立完成，CDMO企业可提供多样化的工艺选择及优化服务，显著降低新药研发企业的成本和缩短药物商业化周期，基因治疗CDMO外包渗透率预计持续提升。在基因治疗市场的快速扩容和外包渗透率提升的双轮驱动下，基因治疗CDMO行业成长空间广阔，根据弗若斯特沙利文数据，预计全球基因治疗CDMO市场规模由2020年的17.2亿美元增长至2025年的78.6亿美元，复合增长率达35.5%。 ► 全平台一体化CGT CDMO稀缺龙头，展望未来三年业绩将持续高速增长 公司2015年以来持续构建技术平台，目前已经成为国内覆盖细胞治疗、基因治疗和溶瘤病毒的一体化CGT CDMO服务平台。公司2021年实现营业收入2.55亿元，同比增长78.57%，其中业务结构上基因治疗CDMO业务占比75.61%、基因治疗CRO业务占比21.66%、其他业务占比2.73%，展望未来3~5年，伴随公司在服务的50多个管线的持续推进，基因治疗CDMO业务和基因治疗CRO业务有望继续实现高速增长。 ► IPO产能投产后将显著提升公司产能供给、满足未来3~5年的业绩发展需求 公司目前拥有近1,000平方米的基因治疗产品中试平台、近7,000平方米的基因治疗产品GMP生产平台，包括质粒生产线1条、病毒载体生产线3条、CAR-T细胞生产线2条、建库生产线3条、灌装线1条，GMP产能规模已达国外同类企业水平。根据IPO募投项目情况，公司将在上海自由贸易试验区临港新片区启动建设77,000平方米的精准医疗产业基地，设计GMP生产线33条、反应器规模最大可达2,000L，IPO产能投产后将显著提升公司产能供给、满足未来3~5年的业绩发展需求。 ► 业绩预测及投资建议 公司是国内覆盖细胞治疗、基因治疗和溶瘤病毒的一体化CGT CDMO服务平台，考虑到公司CGT CDMO经验丰富和产能在陆续提升中，我们判断公司未来3~5年业绩将实现高速增长。预测2022-2024年营业收入为3.72/5.57/8.23亿元，EPS分别为0.16/0.25/0.37元，对应2022年4月19日的18.94元/股收盘 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 18.94 [Table_Basedata] 股票代码： 688238 52 周最高价/最低价： 28.9/16.81 总市值(亿) 93.41 自由流通市值(亿) 13.07 自由流通股数(百万) 69.01 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522020001 联系电话：010-59775376 研究助理：孙子豪 邮箱：sunzh@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 -20%-12%-4%4%13%21%2022/03相对股价%和元生物沪深300[Table_Date] 2022年04月19日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 价，PE分别为116.34/74.95/50.83倍，考虑到公司为A股稀缺的CGT CDMO标的，首次覆盖、给予“买入”评级。 风险提示 行业发展低于预期、产能不能满足公司需求、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、新型冠状病毒疫情影响。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 143 255 372 557 823 YoY（%） 126.9% 78.6% 45.9% 49.6% 47.7% 归母净利润(百万元) 94 54 80 125 184 YoY（%） 358.6% -42.5% 48.0% 55.2% 47.5% 毛利率（%） 58.1% 51.3% 51.5% 51.0% 51.4% 每股收益（元） 0.32 0.14 0.16 0.25 0.37 ROE 11.1% 5.9% 3.5% 5.1% 7.0% 市盈率 59.19 135.29 116.34 74.95 50.83 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 专注于基因治疗的CDMO企业，打造全方位的基因治疗CRO/CDMO综合服务平台 ......................................................... 5 2. 基因治疗CDMO行业：高速增长的黄金赛道 .................................................................................................................................... 9 2.1. 基因治疗行业：新一代治疗技术，行业处于高速增长中 ............................................................................................................ 9 2.2. CGT CDMO：研发外包需求大，基因治疗CDMO市场空间广阔 .......................................................................................... 13 3. 全平台一体化布局的CGT CDMO稀缺龙头，展望未来三年业绩将持续高速增长 .............................................................. 18 3.1. 核心竞争优势1：细胞治疗、基因治疗、溶瘤病毒等全平台一体化的布局 ........................................................................ 18 3.2. 核心竞争优势2：客户覆盖广度高，且具有丰富的项目服务经验.......................................................................................... 22 3.3. 核心竞争优势3：IPO产能在快速投放中，支撑未来3~5年的超高速增长 ......................................................................... 25 3.4. 全平台一体化CGT CDMO稀缺龙头，展望未来三年业绩将持续高速增长 ........................................................................ 27 4. 盈利预测及估值 ......................................................................................................................................................................................... 28 4.1. 盈利预测 ................................................................................................................................................................................................... 28 4.2. 投资建议 ................................................................................................................................................................................................... 29 5. 风险提示....................................................................................................................................................................................................... 30 图表目录 图1 和元生物发展历程................................................................................................................................................................................ 5 图2 公司股权结构图 .................................................................................................................................................................................... 6 图3 公司精准医疗产业基地 ....................................................................................................................................................................... 7 图4 强大的GMP生产能力..........................................................................................