1Q22盈利环比向上，锚定趋势起点

事项： 比亚迪发布2022年一季报预告： 1）比亚迪：1Q22归母净利6.5-9.5亿元，同比+174%至+300%； 2）比亚迪电子，1Q22归母净利约1.2-2.0亿元，同比-75%至-85%。 评论： 1Q22盈利环比提升，好于市场预期。Q1单季归母净利6.5-9.5亿元/同比增长、环比+8%至+58%，超出市场预期。理论上，Q1碳酸锂价格一度突破50万元/吨（Q1均价较Q4环比+21万元/吨，单Gwh锂电池边际成本增加1.6亿元）、补贴退坡影响0.2-0.5万元，对新能源车企盈利压制明显。而公司Q1销售29.2万辆，较Q4的28.7万辆接近持平，规模效应的边际变化可能不明显，1Q22盈利环比提升的表现好于此前市场预期。 剔除比电财报后，单车盈利回暖至0.2-0.3万元。比亚迪电子公布1Q22业绩预告，归母净利约1.2-2.0亿元，考虑比亚迪集团的持股比例，归属于比亚迪的利润约0.8-1.3亿元。简单剔除比电报表后，Q4集团归母净利约5.2至8.7亿元，均值6.9亿元，同比扭亏、环比+38%。1Q22比亚迪销量为29.2万辆，单车盈利约0.18-0.30万元，均值0.24万元。盈利回暖可能因为： 1）4Q21原材料库存抵御了部分1Q22的成本上涨影响； 2）1月的价格调整（单车价格上涨0.3-0.7万元）有成效； 3）1Q22相关减值计提影响较小，规模效应支撑依旧明显。 1Q22锚定起点，产品趋势强化盈利质量。原材料尤其是锂盐价格在Q2上涨趋势有所放缓，预计后续负面影响淡化。公司在3月进行了第二次涨价，在手订单不减反升，量价均有支撑。4月10日，2022款汉家族全系上市，较之前版本价格上涨超3万元，累计订单迅速逼近10万台。作为20-30万元区间的旗舰高端车型，有望带动公司单车ASP及盈利的上行。强劲的产品周期下，我们预计全年ASP有望提升至16.6万元、单车盈利有望提升至0.47万元。 当打之年，看好公司在新能源赛道的厚积薄发。混动与纯电并举战略奠定了公司新能源汽车市场龙头的地位，随着现金流的不断改善、市场化战略打开局面，公司新能源业务有望全产业、分梯队、海内外和电动智能上多点开花。 由于4月宣布停售燃油车，我们调整22-24年营收预测至3,957亿元/+83%、5,241亿元/+33%、6,480亿元/+24%（原值3,972/5,225/6,479亿元）；调整22-24年归母净利至75亿元/+146%、136亿元/+83%、235亿元/+72%（原值74/135/235亿元）。对应22-24年EPS 2.57元/4.69元/8.08元。维持A股目标价345.7元，对应22年PS2.5倍、PE 135倍，维持“强推”评级，目标空间+45%。考虑A/H溢价1.20及汇率变动，调整H股目标价至354.6港元。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料涨价幅度超预期。 主要财务指标