贵金属策略日报：通胀预期上升压力下，贵金属上行动力不足

（下为中信期货xx指数走势） 2022-04-19 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 姜秀铭 从业资格号 F3062206 投询资格号 Z0016472 jiangxiuming@citicsf.com 郑非凡 从业资格号：F03088415 投资咨询号： Z0016667 zhengfeifan@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属冲高回落。金银比75.96（节前76.84）。美国抗通胀债券利率降至-0.06%（前值前-0.10%），通胀预期2.85%（前值2.83%）。 我们认为，贵金属价格冲高回落的主要原因是，近期原油价格反弹导致美联储鹰派预期加剧。我们之前已经做过分析，美联储的鹰派决策要直到通胀拐点和通胀预期回落才会改变。近期能源价格高涨，使得做多贵金属的风险同样上升。通胀预期回落，经济见顶才是最舒服的做多状态。 本周周报我们提供了新的信息：除了通胀风险、衰退风险外，美国居民接近2008年的高杠杆和发展中国家在加息环境下的金融风险都是我们需要密切关注的内容。根据世行近期统计，部分发展中国家在新冠疫后的经济复苏一直低迷，很多国家根本尚未启动复苏进程，但已经难以偿还其债务，这使得全球金融风险正在累积。这些都对贵金属形成价格支撑。 依照我们季报观点，未来贵金属多头机会来自两点之一：（1）美国同步经济指标见顶；（2）通胀（CPI、PCE）提前进入拐点。因此密切关注我们追踪的同步经济指标以及物流、能源价格走势分析。 操作建议：1.多头思路，前期多单部分止盈，通胀预期跌至2.7%左右再加仓入场；2.做多金银比（多金空银）继续持有。 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.原油价格冲击通胀预期上升压力下，贵金属上行动力不足 昨日贵金属冲高回落。主要原因是，近期原油价格反弹导致美联储鹰派预期加剧。我们之前已经做过分析，美联储的鹰派决策要直到通胀拐点和通胀预期回落才会改变。通胀预期从极值点回落，经济见顶才是最舒服的做多状态。因此建议部分止盈，通胀预期回落至2.7%附近再增加多单，仍然建议做多金银比。 报告要点 中信期货贵金属日报 2 / 6 一、行情观点 品种 观点 展望 黄金 观点: 整体偏多思路，通胀预期回落下是舒服的多头时点。 （1）沪金主力合约由开盘405.82元收于408.02元，较前一交易日收盘价上涨0.54%；沪金主力合约持仓量上升-772手； （2）Comex黄金主力合约价格由开盘1978.5美元收于1982.0美元，较前一交易日收盘价上涨0.25%。 逻辑：多头思路，前期多单部分止盈，通胀预期跌至2.7%左右再加仓入场；2.做多金银比（多金空银）继续持有。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 （1）美国同步经济指标见顶；（2）通 胀 提 前 进 入 拐点。任 意 条 件 满足，贵金属或将重回升势 白银 观点: 整体偏多思路，通胀预期回落下是舒服的多头时点。 （1）昨日沪银主力合约由开盘5240元收于5275元，较前一交易日收盘价上涨0.76%，增仓-1506手。 （2）Comex白银主力合约价格由开盘25.875美元收于26.045美元，较前一交易日收盘价上涨0.73%。 逻辑：多头思路，前期多单部分止盈，通胀预期跌至2.7%左右再加仓入场；2.做多金银比（多金空银）继续持有。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 （1）美国同步经济指标见顶；（2）通胀提前进入拐点。任意条件满足，贵金属或将重回升势 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-04-18 4月NAHB房价指数 同步 79 77 77 2022-04-19 3月新屋开工(年化月率) 领先 6.8% -1.6% -- 2022-04-20 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 938.2 -- -- 2022-04-20 上周API原油库存变化(万桶) 领先 775.7 -- 2022-04-20 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0115) 领先 185 175 -- 欧洲 2022-04-20 2月季调后贸易帐(十亿欧元) 同步 -7.7 -- -- 2022-04-21 3月消费者物价指数终值(年率) 同步 7.5% -- -- 2022-04-22 4月Markit制造业采购经理人指数初值 领先 56.5 54.5 -- 中国 2022-04-18 3月规模以上工业增加值(年率) 同步 7.5% -- 5% 2022-04-18 第一季度国内生产总值(年率) 同步 4% 4.3% 4.8% 2022-04-19 一年期贷款市场报价利率（LPR） 领先 3.7% 3.6% -- 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）海外市场： 1. 俄罗斯中央银行行长埃尔薇拉·纳比乌琳娜18日说，俄央行可能进一步下调基准利率，俄经济今年第二和第三季度将主动进入“结构转型”时期。 中信期货贵金属日报 3 / 6 纳比乌琳娜在国家杜马(议会下院)说，俄央行必须有更快降低基准利率的可能性，“我们必须创造条件，增加经济中信贷的可获得性”。俄罗斯经济“不可能永远依赖储备生存”，“第二和第三季度，我们将主动进入(经济)结构转型时期，将寻找新的商业模式”。 她强调，西方对俄制裁迄今主要影响金融市场，“但从现在开始对实体经济的影响将越来越大”。在她看来，“主要问题与限制进口和外贸物流有关”，今后还会出现与限制出口有关的问题。 纳比乌琳娜呼吁俄罗斯企业适应最新形势，“俄罗斯生产商需要寻找新的伙伴、物流”。她在讲话中说，经济结构转型将伴随着某些商品价格飞涨，因此通货膨胀将高于目标，但这是由低供给而非高需求造成，“因此我们不会以任何手段降低(通胀)，这样做将阻碍企业适应(新形势)”。 2. 当地时间17日，德国联邦卫生部长劳特巴赫在接受媒体采访时表示，他对秋冬季新一波的新冠病毒感染潮感到担忧，并警告新变种的威胁。劳特巴赫指出，目前奥密克戎毒株的亚型不断出现，且新变体取代旧变体的间隔时间越来越短，这意味着越来越难以为突变做好准备。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -20000-12000-4000400012000200003503643783924064202021/072021/092021/112022/012022/03持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-100000-4000020000800001400002000004500480051005400570060002021/072021/092021/112022/012022/03持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴） 中信期货贵金属日报 4 / 6 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （三） 实际利率与通胀预期监测 -111133557799121-0.20.411.62.22.83.42022/3/252022/4/22022/4/102022/4/18国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴73767982852022/02/102022/02/242022/03/102022/03/242022/04/07金银比3804104404705002022/02/152022/03/022022/03/172022/04/012022/04/16金铜比15202530352022/02/152022/03/012022/03/152022/03/292022/04/12金油比3500387542504625500010203040502021/032021/062021/092021/122022/03VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.070.140.210.280.352021-042021-062021-082021-102021-122022-02担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 中信期货贵金属日报 5 / 6 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率、黄金价格和通胀预期 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -1.20-0.98-0.76-0.54-0.32-0.101,7501,8201,8901,9602,0302,1002022-02-142022-03-062022-03-26Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴）2.12.282.462.642.8232021/042021/062021/072021/092021/112021/122022/022022/04通胀预期：盈亏平衡通胀率96.697.4898.3699.24100.121012022-03-042022-03-182022-04-012022-04-15美元指数6.336.346.366.376.396.402022-03-252022-03-312022-04-062022-04-12人民币兑美元中间价 中信期货贵金属日报 6 / 6 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任 何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编