2021年年报点评：泛半导体材料平台化布局，行业龙头地位巩固

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 鼎龙股份（300054.SZ）2021年年报点评： 泛半导体材料平台化布局，行业龙头地位巩固 2022年04月18日 [Table_Summary] 4月15日，鼎龙股份发布2021年年报，公司2021年实现营收23.56亿元，同比增长29.67%；归母净利为2.14亿元，同比增长233.6%；扣非归母净利为2.07亿元，同比增加175.62%。对应21Q4，公司实现营收7.05亿元，同比增长25.2%，环比增加26.97%；归母净利达到0.63亿元，同比增加15.74%，环比增长6.31%。  产业链布局形成优势，全线业绩扶摇直上。鼎龙股份坚持材料技术创新与人才团队培养同步；坚持材料技术的进步与知识产权建设同步；坚持材料技术创新与上游与原材料的国产化培养同步；坚持材料技术创新与用户验证工艺发展同步。打印耗材领域，公司完成从上游耗材核心原材料到耗材终端成品的全产业链布局，上下游产业联动，使公司在耗材产业获得竞争优势。2021年，耗材营收达到20.13亿元，同比增长17.79%，毛利率达到29.15%。公司围绕CMP环节四大核心耗材，以成熟CMP抛光垫为切入口，推动CMP抛光液、清洗液产品的横向布局，在客户端，各种CMP耗材相互适配，满足客户对稳定性的要求。2021年光电半导体材料实现营收3.07亿元，同比增长286.97%，毛利率为63.29%。  CMP抛光垫进入收获期，客户验证+产能扩充纷纷向好。2021年，公司重点聚焦泛半导体材料业务，CMP抛光垫进入收获期，产销量明显增长，销售收入达到3.02亿元，首年开始盈利，市场优势地位确立，成为稳定持续增长的重要盈利点。CMP抛光液项目产品开发验证快速推进，重点产品取得突破，上游核心原材料自主可控，一期武汉5000吨年产能建设完毕静待放量。CMP铜清洗液已获得国内多家主流客户验证通过，其他制程新产品多元化布局，武汉本部一期年产2000吨产线建设建成。半导体先进封装材料研发设备和应用验证平台初步搭建，底部填充胶、临时键合即胶、封装PSPI等新产品按计划开发。半导体显示材料方面，YPI业务即将进入快速成长期，未来订单数量持续提升；PSPI、INK产品客户端验证良好，即将筹备规模化产线建设。在耗材产业竞争态势严峻的背景下，公司持续提升经营管理水平，降本增效，紧盯行业风险点，保持发挥公司打印耗材全产业链布局的核心竞争力。  重视研发投入，形成技术领先。公司不断加大研发投入，快速推进半导体制程工艺材料、半导体显示材料各产品线的开发进度，同时前瞻性大力布局半导体先进封装材料。2021年，公司研发投入为2.84亿元，占本年度营业收入比例为12.06%，较上年同期大幅增长52.33%。公司通过技术研发，成为国内唯一一家全面掌握抛光垫全流程核心研发和制造技术的CMP抛光垫供应商，并实现关键原材料的自主化。  投资建议：预计22/23/24年公司归母净利有望达到3.78/5.91/7.71亿元，对应现价PE分别为46/29/22倍。公司重点聚焦泛半导体材料业务，以成熟产品CMP抛光垫为切入口，推动CMP抛光液、清洗液产品横向布局。维持“推荐”评级。  风险提示：扩产不及预期；新业务发展不及预期；下游需求不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,356 3,110 3,981 4,777 增长率（%） 29.7 32.0 28.0 20.0 归属母公司股东净利润（百万元） 214 378 591 771 增长率（%） 233.6 77.2 56.2 30.5 每股收益（元） 0.23 0.40 0.63 0.82 PE 81 46 29 22 PB 4.3 4.0 3.5 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月18日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 18.3元 [Table_Author] 分析师： 方竞 执业证号： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.鼎龙股份（300054.SZ）深度报告：半导体材料长坡厚雪，平台化布局打造龙头 鼎龙股份(300054)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,356 3,110 3,981 4,777 成长能力（%） 营业成本 1,568 1,866 2,309 2,661 营业收入增长率 29.67 32.00 28.00 20.00 营业税金及附加 11 22 24 29 EBIT增长率 75.74 58.77 49.48 36.53 销售费用 110 171 223 272 净利润增长率 233.60 77.17 56.21 30.52 管理费用 177 295 374 444 盈利能力（%） 研发费用 255 311 386 463 毛利率 33.44 40.00 42.00 44.30 EBIT 280 445 665 908 净利润率 10.40 12.94 16.14 17.94 财务费用 8 -2 -2 -3 总资产收益率ROA 4.18 6.81 9.48 10.87 资产减值损失 -11 -14 -12 -10 净资产收益率ROE 5.30 8.70 12.16 13.95 投资收益 29 47 32 38 偿债能力 营业利润 289 425 709 970 流动比率 4.57 4.36 4.44 4.74 营业外收支 4 38 38 38 速动比率 3.48 3.28 3.28 3.55 利润总额 293 463 747 1,008 现金比率 1.75 1.56 1.44 1.62 所得税 48 60 105 151 资产负债率（%） 16.68 17.18 17.16 16.59 净利润 245 402 642 857 经营效率 归属于母公司净利润 214 378 591 771 应收账款周转天数 112.09 110.00 110.00 110.00 EBITDA 413 562 797 1,051 存货周转天数 121.95 122.00 123.00 124.00 总资产周转率 0.46 0.56 0.64 0.67 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,011 1,061 1,146 1,465 每股收益 0.23 0.40 0.63 0.82 应收账款及票据 737 950 1,218 1,464 每股净资产 4.28 4.62 5.17 5.88 预付款项 102 123 155 181 每股经营现金流 0.00 0.28 0.36 0.64 存货 524 614 770 898 每股股利 0.03 0.06 0.08 0.11 其他流动资产 262 214 241 270 估值分析 流动资产合计 2,636 2,962 3,530 4,278 PE 81 46 29 22 长期股权投资 336 336 336 336 PB 4.3 4.0 3.5 3.1 固定资产 715 846 971 1,089 EV/EBITDA 39.67 29.01 20.38 15.15 无形资产 357 339 326 316 股息收益率（%） 0.16 0.30 0.45 0.60 非流动资产合计 2,471 2,590 2,704 2,817 资产合计 5,107 5,552 6,234 7,095 短期借款 124 124 124 124 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 255 302 374 431 净利润 245 402 642 857 其他流动负债 199 253 297 348 折旧和摊销 133 118 132 143 流动负债合计 577 679 795 902 营运资金变动 -356 -255 -372 -320 长期借款 20 20 20 20 经营活动现金流 3 265 342 606 其他长期负债 255 255 255 255 资本开支 -372 -192 -203 -212 非流动负债合计 275 275 275 275 投资 69 66 -5 -10 负债合计 852 954 1,070 1,177 投资活动现金流 -275 -155 -181 -184 股本 941 941 941 941 股权募资 212 0 0 0 少数股东权益 227 252 303 389 债务募资 85 0 0 0 股东权益合计 4,255 4,599 5,164 5,918 筹资活动现金流 236 -60 -77 -103 负债和股东权益合计 5,107 5,552 6,234 7,095 现金净流量 -40 50 84 319 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 鼎龙股份(300054)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的