获海外HJT4.8GW大单，树立国产设备出海标杆

事件：4月17日，公司公告，印度信实工业（Reliance Industries Limited.）拟向迈为全资子公司Maxwell Technology PTE. LTD（新加坡迈为）采购HJT整线8条，合计4.8GW，采购总额超过公司2021年度营收的50%（2021年营收30.95亿元），未达到100%。 核心观点：迈为作为HJT设备国产龙头企业，斩获海外大单，为未来业绩增长提供强有力的保障。从市场角度看，HJT路线海外放量，商业化进程更进一步，助力提升海外本土化光伏制造能力；从客户角度看，迈为加深同海外重要客户合作关系，树立国产HJT设备出海示范标杆，未来公司海外订单规模有望进一步增长。从收入确认角度看，新签订单有望在2023年以后贡献收入，为未来业绩增长提供保障。公司深耕HJT方向，截至目前，HJT核心设备公开招标市占率超过70%，龙头地位显著。2022年，公司已进入HJT订单收入确认期（2021年交付），将迈入新签订单、设备交付、收入确认同步进行的稳定节奏，为业绩增长注入长期动力。 加深同海外大客户合作关系，打造国产HJT设备出海的国际示范标杆，公司海外订单规模有望持续增长：信实工业是印度市值最大的上市公司，根据wind数据，其市值约2259亿美元，主营业务多元，包括石化、天然气、零售、电信、媒体等，2020财年营业收入629.12亿美元，利润66.19亿美元，资金实力雄厚。2021年末，其全资子公司Reliance New Energy Solar（RNES）以7.71亿美元收购REC100%股权，深度布局太阳能光伏制造领域。通过复盘迈为和REC的合作过程，我们认为两家公司合作持续深化： ①2019年，REC建设新加坡一期600MW异质结电池产线，选用迈为丝网印刷设备和梅耶博格的PECVD、PVD； ②2021年，经长期考察、测试，REC新加坡二期400MW选用迈为第三代HJT整线设备，采用210半片技术，设计产能约为11200半片/时，国产整线实现首次出海； ③2022年，此次REC母公司采购4.8GW整线订单，体现了其对迈为高配合度以及整线设备可靠性的认可，有利于树立迈为设备在国际光伏制造领域的标杆地位，随着国际市场加速提升本土化光伏电池片制造能力，迈为海外订单规模有望进一步扩大。 HJT路线海外放量，商业化进程更进一步：根据Solarzoom报道，REC整体规划在2023年达到15GW异质结产能，其中印度10GW、新加坡5GW。2021年末，REC已发出印度4GW+新加坡1.8GW招标邀请，我们预计，此次4.8GW订单属于印度的规划产能，后续新加坡产能招标有望于今年上半年落地，海外光伏制造巨头看好HJT方向并加码布局产能，伴随HJT商业化落地进程加快，公司作为整线设备龙头有望持续受益。 迈为深耕HJT方向，核心设备招标市占率超70%，龙头地位显著：自2021年初至今，迈为PECVD取得的订单包括通威金堂、金刚玻璃、华晟二期、爱康泰兴、REC新加坡、明阳一期以及印度信实，截至目前，已公开的HJT招标规模约12.8GW，公司核心设备PECVD拿到其中约10GW，招标市占率达78%，公司整线整合能力已获市场认可，在HJT商业化初期协助制造端快速投产并积极配合工艺优化，参与建设产业链生态，通过降本增效推动HJT量产加速落地。 定增项目稳步推进，保证未来订单交付能力，保持先发优势：公司目前已完成金刚玻璃订单交付，客户顺利进入流片生产阶段；2021年其他订单包括华晟、明阳、REC、爱康等，预计于2022年6月底前完成交付，公司整体处于满负荷生产状态。未来随着HJT商业化进程加速，为保证交付能力，公司已前瞻性布局突破产能瓶颈，维持自身先发优势。根据公司定增项目募集说明书 ，28亿定增募投项目规划年产PECVD、PVD及自动化设备各40套，预计达产后实现60亿产值规模。 目前一期土地已获施工许可，进入开工建设阶段，有望于今年底、明年初投产。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入规模分别为43.2、62.0、89.0亿元，同比增速分别为39.4%、43.7%、43.5%，净利润分别为8.56、12.58、17.92亿元，同比增速分别为33.2%、46.9%、42.4%，对应PE分别为65、44、31倍；维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价为385元，相当于2024年的37倍动态市盈率。 风险提示：下游新增装机不及预期；HJT商业化进展不及预期；设备行业竞争加剧。 (百万元)主营收入净利润 2020 2,285.4 394.4 2.28 10.10 2021 3,095.4 642.8 3.72 33.94 2022E 4,315.6 856.6 4.95 37.86 2023E 6,203.2 1,258.6 7.28 43.61 2024E 8,903.4 1,792.8 10.37 51.80 每股收益(元)每股净资产(元) 2020 140.7 31.8 17.3% 2021 86.3 9.4 20.8% 2022E 64.8 8.5 19.8% 2023E 44.1 7.4 20.3% 2024E 30.9 6.2 20.1% 盈利和估值市盈率(倍)市净率(倍)净利润率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表