一季度业绩高增长，2021年新项目订单增长超80%

一季度归母净利润同比增长 39%，业绩高增长。公司 2022Q1 实现营收 31.4亿元，同比增加 53.9%；归母净利 3.2 亿元，同比增加 39.2%。2021 年实现营收 95.7 亿元，同比增加 40.8%，归母净利润 8.3 亿元，同比增加 60.8%。 其中 2021Q4 实现营收 32.67 亿元，同比增加 30.6%，归母净利润 3.42 亿元，同比增加 70.9%。业绩高增长的原因有：智能座舱、智能驾驶及网联服务三大业务业绩稳步提升，新项目、新产品相继落地和量产，营业收入同比增长； 同时，公司持续推进精益经营、成本优化和研发效能提升。 原材料上涨背景下毛利率同比表现超越行业，规模量产下智能驾驶业务毛利率大幅提升。公司 2021 年毛利率为 24.6%，同比上升 1.2pct，净利率为 8.7%，同比上升 1.1pct，其中智能座舱、智能驾驶毛利率分别 24.5%、20.8%，同比分别上升 0.4pct、9.9pct。2022Q1 毛利率为 24.0%，同比下降 1.1pct，净利率为 10.03%，同比下降 1.2pct。 增量车型和增量产品贡献核心业绩增长。增量车型和增量产品贡献 22Q1 的业绩增长，增量车型包括长城/丰田/吉利/长城/比亚迪/新势力小鹏理想等，增量产品包括 IPU01-03/双联屏/液晶仪表等。公司、IPU03 配套的小鹏 P5和 P7 月销量持续攀升，2021 年分别实现销量 6.06/0.76 万辆，其中 P7 同比+296%；2022Q1 分别实现销量 1.05/1.94 万辆，其中 P7 同比+144%。公司新订单充足且陆续进入量产阶段，未来两年营收有望持续保持稳健增速。 新客户持续开拓，新产品有序量产，共享合作促共赢。客户维度，公司客户结构逐年优化，核心客户群体包含主流外资、内资和头部造车新势力。2021年获得年化销售额超过 120 亿元的新项目订单（其中智能驾驶业务超 40 亿），同比增长超过 80%，突破历史新高，智能驾驶产品、大屏座舱产品和智能座舱域控制器的订单量快速提升。产品维度，智能座舱方面，2021 年公司第二代座舱域控制器已规模化量产，第三代座舱产品获得长城、广汽埃安、奇瑞、理想汽车等多家自主品牌项目定点；智能驾驶方面，公司第一代高算力自动驾驶域控制器平台已率先在小鹏 P7、P5 上大规模量产供货，新一代高算力自动驾驶域控制器平台基于英伟达 Orin 系列芯片打造，已获得众多项目定点；智能网联方面，公司实现整车级 OTA、蓝鲸 OS 终端软件等网联产品商品化，获得一汽大众、长安福特、广汽丰田、上汽通用五菱等客户订单。 风险提示：疫情不确定性、上游芯片紧缺对行业下游排产的风险。 投资建议：上调盈利预测，上调至“买入”评级。 Q1 业绩高增长，上调盈利预测，预计 22/23/24 年利润 13.3/18.3/24.6 亿（原22/23 年预计 11.9/15.7 亿），对应 PE 为 45/33/24x，上调至“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022Q1 德赛西威归母净利同比+39%。公司 2022Q1 实现营收 31.42 亿元，同比增加 53.86%，环比减少 3.83%；归母净利 3.18 亿元，同比增加 39.22%，环比减少7.02%，公司业绩增长来源于前几大客户高增长（销量端 22Q1 广汽乘用车+22%、奇瑞+13%），22Q1 较去年同期有新车型新项目贡献（吉利、丰田、长城、比亚迪、小鹏等），智能座舱、智能驾驶等相关产品销量同比增加。 德赛西威 2021 年归母净利润同比增长 61%，21Q4 营收、归母净利润创历史新高。 公司 2021 年实现营收 95.69 亿元，同比增加 40.8%，归母净利润 8.33 亿元，同比增加 60.8%，扣非归母净利润 8.21 亿元，同比增加 77.7%。 分单季度看，公司 2021Q4 实现营收 32.67 亿元，同比增加 30.6%（延续高增，21Q1/21Q2/21Q3 增速分别为 78.3%/40.6%/30.5%），环比增加 47.2%，归母净利润 3.42 亿元，同比增加 70.9%，环比增加 180.3%。 分产品看，公司 2021 年智能座舱实现营收 78.93 亿元（同比+33.52%），智能驾驶实现营收 13.87 亿元（同比+94.78%），网联服务及其他实现营收 2.89 亿元（同比+65.10%）。 整体来看，2021 年，芯片与原材料的短缺和价格上涨给行业与公司带来了巨大挑战，公司面对挑战，始终坚持发展战略的引领，依托公司研发能力与供应链管理能力的提升，全力保障客户服务和交付。同时，通过持续投入智能化关键领域，公司智能座舱、智能驾驶及网联服务三大业务业绩稳步提升，新项目、新产品相继落地和量产，营业收入同比增长 41%。此外，公司同步加强对制造、质量、运营等方面的精益化管理，持续推进成本优化和研发效能提升，归母净利润同比增长 61%。 图 1：德赛西威营业收入及同比增速 图2：德赛西威单季度营业收入及同比增速 图 3：德赛西威归母净利润及同比增速 图4：德赛西威单季度归母净利润及同比增速 2021 年毛利率提升 1.2pct，21Q4 净利率同环比涨幅明显。公司 2021 年毛利率为24.6%，同比上升 1.2pct，净利率为 8.7%，同比上升 1.1pct。拆单季度看，2021Q4毛利率为 24.8%，同比上升 0.7pct，环比上升 0.9pct；净利率为 10.5%，同比上升 2.5pct，环比上升 5.0pct。2021 年，公司智能座舱、智能驾驶业务毛利率分别 24.45%、20.78%，同比分别上升 0.43pct、9.94pct。 2022Q1 毛利率小幅下滑，2022Q1 毛利率为 23.96%，同比下降 1.08pct，环比下降0.80pct；净利率为 10.03%，同比下降 1.15pct，环比下降 0.04pct。在 22Q1 原材料普遍上涨背景下，公司毛利率同环比小幅下降，表现超越行业，同时智能驾驶业务 2021 年规模效应凸显，毛利率改善显著（同比提升 10pct），后续原材料成本下降，规模效应下公司毛利率仍有提升空间。 图 5：德赛西威毛利率和净利率 图6：德赛西威单季度毛利率和净利率 费用率稳中有降，持续研发投入。2021 年公司四费率为 15.3%，同比-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.4%/2.8%/10.2%/-0.1%，同比分别变动-0.7/0.0/-0.1/+0.4pct。拆单季度看，2021Q4 四费率为 15.0%，同比+1.8ct，环比-1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.6%/2.9%/10.8%/-0.3%，同比分别变动-1.4/+0.3/+2.2/+0.7pct，环比分别变动-1.4/-0.1/+0.2/-0.3pct。 2022Q1 费用率控制到位,公司四费率为 12.8%，同比-0.7pct，环比-2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.8%/2.3%/8.8%/-0.2%，同比分别变动-1.1/+0.1/+0.8/-0.6pct，环比分别变动+0.2/-0.6/-1.9/+0.1pct。 图 7：德赛西威四项费用率变化情况 图8：德赛西威单季度四项费用率变化情况 公司作为汽车智能化赛道龙头标的，持续研发投入。2021 年，研发人员与薪酬支出增加，研发费用同比增加 39%至 9.8 亿元，其中研发人数由 2020 年的 1748 人增至 2021 年的 2257 人，同比增加 29%，研发人员占比由 2020 年的 40.7%提升至2020 年的 42.3%，新增深圳、广州研发分部，德国魏玛基地落地。 图 9：德赛西威研发费用及研发费用率 图10：德赛西威研发人数及同比增速 在研发队伍扩张的同时，公司持续加强项目及研发流程管理，提升研发效率。2021年，公司荣膺“福布斯中国最具创新力企业 50 强”，荣获“广东省科技进步奖”和“年度汽车电子科学技术奖”。公司拥有超过 1000 项专利，参与近 30 项国家和行业标准的建设，包括参与首个汽车多媒体国际标准、《智能网联汽车自动泊车系统性能要求及试验方法》国家标准、《信息安全技术汽车电子系统网络安全指南》国家标准、《汽车用液晶仪表》行业标准等，引领行业发展方向。公司已获得新加坡 M1 自动驾驶牌照，多个事业单元通过了 ASPICE CL3（汽车行业软件过程改进和能力评估模型三级）国际认证，汽车领域的软件开发能力达到国际先进水平。目前公司的研发项目包含跨域融合域控制器应用项目、高性能毫米波雷达、轻量级智能座舱系统等。 表1：德赛西威主要研发项目 根据中国汽车工业协会发布数据，2021 年我国乘用车销量为 2147 万辆，同比增长 6.6%，德赛西威营收增长 40.8%，远超行业 34.2pct。强劲的业绩增长主要得益于新客户、新产品落地量产与公司的精益经营。一方面公司客户结构 2021 年变动较大，前五大客户销量表现优异，吉利汽车跃居第一大客户（12%），一汽大众、长城营收占比在 10%-15%之间，2021 年前五大客户销量情况为吉利汽车（+1%）、长城（+15%）、一汽大众（-15%）、广汽（+10%）、奇瑞（+41%）；另一方面增量车型和增量产品贡献了 2021 年重要的业绩增长，增量车型包括长城/丰田/吉利/比亚迪/新势力小鹏等，2022 年长城、吉利、广汽、大众等有望持续贡献重要增长。公司 IPU03 已在小鹏汽车的 P5 和 P7 上配套量产，增量产品包括 IPU01、IPU02、IPU03。公司新订单在 2021 年陆续进入量产阶段，未来两年营收有望持续保持稳健增速。2022Q1，公司营收增速 54%，重要客户销量情况为吉利（-4%）、长城（-16%）、一汽大众（-21%）、广汽乘用车（+22%）、奇瑞（+13%）。 表2：德赛西威前几大客户（预计）近年销量变动 户营收占比进行一致性拟合，21Q4、22Q1 销量增速以 2021 年年下游客户营收占比进行一致性拟合，17-22Q1 其他客户销量增速假设统一以对应年份乘用车行业销量增速计） 传统车企方面，2021 年增量车型包括吉利、比亚迪，长城、吉利、大众有望在 2022年持续贡献重要业绩。我们对长城、吉利、比亚迪 2021 年主流新车型进行梳理，自 2021 年上市以来，比亚迪秦 plus 销量持续攀升，吉利星越 L、长城坦克 300和哈弗初恋也保持高销量，比亚迪秦 plus、吉利星越 L、长城坦克 300 和哈弗初恋 2021 年销量分别为 16.9、5.3、8.5、7.0 万辆，2022Q1 销量分别为 7.1、3.0、 2.6、0.9 万辆。 图11：比亚迪秦 plus 202103-202203 月销量（辆） 图12：吉利和长城部分新车型 202001-202203 月销量（辆） 造车新势力方面，小鹏 IPU03 自动驾驶域控制器已在小鹏 P5 和 P7 上配套量产，而基于英伟达 Orin 芯片的下一代自动驾驶域控制器 IPU04 已与理想汽车展开战略合作，公司将着力推进其快速规模化量产。蔚来/小鹏/理想 2021 年的交付量分别为 9.14/9.82/9.05 万辆，分别同比+109%/+263%/+177%，2022Q1 的交付量分别为2.58/3.46/3.17 万辆，分别同比+28%/+159%/+152%，“蔚小理”交付量持续攀升，表现亮眼。分车型来看，公司 IPU03 配套的小鹏 P5 和 P7 月销量持续攀升，2021年分别实现销量 6.06/0.76 万辆，其中 P7 同比+296%；2022Q1 分别实现销量1.05/1.94 万辆，其中 P7 同比+144%。 图13：造车新势力 2021Q1-2022Q1 交付量（辆） 图14