1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-17 2020-08-28 2020-11-16 2021-01-26 2021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-17 2020-08-28 2020-11-16 2021-01-26 2021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031051071091111131151172020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-292021-10-20中信期货商品指数走势Fetching...Fetching...中信期货商品指数 2022-04-16 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益策略周报（期权） 指数走势分化，期权标的续持备兑策略 摘要：  策略推荐：指数走势分化，期权标的续持备兑策略 股指方面，我们认为降准无法改变 A 股趋势，一是降准幅度不及预期，仅 25bp，显示改善流动性环境非当前核心矛盾，二是 MLF 利率并未下移，证伪此前降息的预期，三是从历史经验来看，A 股止跌企稳更依赖于政策效果的兑现，如消费券的发放、供应链的修复。同时四月中下旬需关注财报季影响，提防业绩暴雷的可能性。操作层面目前仍建议维持观望，待主线明确之后布局。 期权方面，期权持仓量 PCR 指标先抑后扬，周度整体走平，显示市场情绪保持稳定。期权成交量持续回落，北向资金周度净流入，市场避险需求减弱。基本面方面，高通胀持续升温下的美联储加息预期引发市场基本面与流动性承压，国内降准落地不及预期，对 A股提振作用有限；而另一方面，考虑到国内抗疫取得阶段性成果，加之各部门出台政策合力保障物流畅通，因此对后市也不宜过度悲观。重点关注资金博弈背景下的大小盘股结构分化，中期等待交易主线明朗后，金融及稳增长板块依旧看好；短期预计期权标的相关 50与 300 指数或将维持区间内震荡态势，期权标的可续持备兑策略防御为主。 期权波动率冲高后回落，整体延续小幅震荡走势。上周初波动率快速拉升，也为后续波动率的持续回落提供空间，目前期波动率卖方风险温度计处于低位，预计期权波动率震荡偏弱的概率较高，波动率空头可逢高进场。也可关注期权波动率跨品种套利交易机会。 风险因子：1）交易量持续萎缩  策略回顾：周度策略和日度策略均表现良好 上周权益市场呈现下跌后反弹企稳格局，沪指周度整体收跌 1.25%；期权波动率冲高后回落，整体延续小幅震荡走势。周度备兑策略表现良好，平均收益率为 0.37%。上周日度策略以备兑策略为基准，周五谨慎试水牛市价差组合。日度策略表现良好，平均收益率为 6.15%。 预计标的或将维持区间内震荡态势，期权可续持备兑策略防御为主。波动率震荡偏弱概率较高，波动率空头可逢高进场，同时关注期权波动率跨品种套利交易机会。 报告要点 中信期货权益策略周报（期权） 2 / 11 一、 策略回顾与推荐：指数走势分化，期权标的续持备兑策略  上周策略跟踪：续持备兑策略防御为主 我们在上周的策略报告中推荐续持备兑策略防御为主。上周权益市场呈现下跌后反弹企稳格局，沪指周度整体收跌 1.25%；期权波动率冲高后回落，整体延续小幅震荡走势。周度备兑策略表现良好，平均收益率为 0.37%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略以备兑策略为基准，周五谨慎试水牛市价差组合。日度策略表现良好，平均收益率为 6.15%。 图表 1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 4 月 11 日 续持备兑策略防御为主 4 月 12 日 续持备兑策略防御为主 4 月 13 日 续持备兑策略防御为主 4 月 14 日 续持备兑策略防御为主 4 月 15 日 谨慎试水牛市价差组合 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 2：周度策略表现 图表 3：期权日观点策略跟踪 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 0.960.970.980.9911.011.024/114/124/134/144/15上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.90.9511.051.11.151.24/114/124/134/144/15上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权 中信期货权益策略周报（期权） 3 / 11  股指观点：降准难改变 A 股趋势 国常会提及降准之后，周五盘后如期落地，但我们认为降准无法改变 A 股趋势，一是降准幅度不及预期，仅 25bp，显示改善流动性环境非当前核心矛盾，二是 MLF 利率并未下移，证伪此前降息的预期，三是从历史经验来看，降准并不会改变 A 股趋势，A 股止跌企稳更依赖于政策效果的兑现，如消费券的发放、供应链的修复。同时四月中下旬需关注财报季影响，从率先披露年报的千余家企业情况来看，年报净利润低于业绩预报的企业占比有 52%，鉴于稍晚披露财报的企业，其业绩低于预期的可能性更大，4 月中下旬需提防业绩暴雷的可能性。操作层面，尽管中期配置价值逐步显现，但目前仍建议维持观望，待主线明确之后布局。  期权观点：指数走势分化，期权标的续持备兑策略 上周权益市场呈现下跌后反弹企稳格局，期权持仓量 PCR 指标先抑后扬，周度整体走平，显示市场情绪保持稳定。期权成交量持续回落，北向资金周度净流入，市场避险需求减弱。基本面方面，高通胀持续升温下的美联储加息预期引发市场基本面与流动性承压，国内降准落地不及预期，对 A 股提振作用有限；而另一方面，考虑到国内抗疫取得阶段性成果，加之各部门出台政策合力保障物流畅通，因此对后市也不宜过度悲观。重点关注资金博弈背景下的大小盘股结构分化，中期等待交易主线明朗后，金融及稳增长板块依旧看好；短期预计期权标的相关50 与 300 指数或将维持区间内震荡态势，期权标的可续持备兑策略防御为主，并做好策略灵活切换。 期权波动率冲高后回落，整体延续小幅震荡走势。近期标的行情震荡企稳，叠加期权市场流动性持续走弱，期权市场避险需求下降，期权隐含波动率出现自然回落。上周初波动率快速拉升，也为后续波动率的持续回落提供空间，目前期波动率卖方风险温度计处于低位；而且相较于期权市场流动性见底，波动率的下行本身具有滞后性特征。预计期权波动率震荡偏弱的概率较高，波动率空头可逢高进场。同时市场走势分化，也可关注期权波动率跨品种套利交易机会。 风险因子：1）交易量持续萎缩 中信期货权益策略周报（期权） 4 / 11 二、主要策略跟踪：周内各策略走势波动剧烈 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场呈现下跌后反弹企稳格局；期权波动率冲高后回落，整体延续小幅震荡走势。策略表现上看，牛市价差策略和做空波动率策略表现略偏强，做多波动率策略和熊市价差策略表现不佳。保护性策略周度整体依然表现不佳；备兑策略跟随标的反弹企稳行情，表现良好。 图表 4：上证 50ETF 期权策略表现 图表 5：沪市 300ETF 期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 6：深市 300ETF 期权策略表现 图表 7：中金 300 指数期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 0.60.70.80.911.11.21.31.404-1104-1204-1304-1404-15做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.60.70.80.911.11.21.31.404-1104-1204-1304-1404-15做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.60.70.80.911.11.21.31.404-1104-1204-1304-1404-15做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.90.9511.051.11.151.21.2504-1104-1204-1304-1404-15做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差 中信期货权益策略周报（期权） 5 / 11 图表 8：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 图表 9：备兑期权组合表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 三、流动性分析：市场成交规模依旧低迷 上周四种期权品种日均成交额 39.90 亿元，市场整体成交规模依旧低迷，周后期有所企稳。上证 50ETF 期权、沪市 300ETF 期权、深市 300ETF 期权及中金所300 指数期权日均成交额分别占比 30.69%，37.49%，5.30%及 26.52%。 图表 10：股票股指期权市场流动性（4 月 11 日 - 4 月 15 日） 期权 日均成交量（万张） 日均持仓量（万张） 日均成交额（亿元） 上证 50ETF 期权 241.34 296.40 12.25 沪市 300ETF 期权 203.31 231.28 14.96 深市 300ETF 期权 32.45 38.34 2.12 中金所 300 指数期权 18.25 21.33 10.58 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 11：上证 50ETF 期权成交信息 图表 12：沪市 300ETF 期权成交信息 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 0.980.9850.990.99511.0051.011.01504-1104-1204-1304-1404-15上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.970.9750.980.9850.990.99511.0051.011.0151.0204-1104-1204-1304-1404-15上证50ET