权益策略周报（期权）：续持备兑策略防御为主

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-17 2020-08-28 2020-11-16 2021-01-26 2021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-17 2020-08-28 2020-11-16 2021-01-26 2021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031051071091111131151172020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-292021-10-20中信期货商品指数走势Fetching...Fetching...中信期货商品指数 2022-03-05 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益策略周报（期权） 续持备兑策略防御为主 摘要：  策略推荐：续持备兑策略防御为主 股指方面，3 月 5 日政府披露 2022 年政府工作报告，其中结合 5.5%的 GDP 目标以及描述碳中和的措辞，稳增长预期进一步强化。但报告中也有不及预期之处，如赤字率仅有 2.8%，对于消费的描述偏谨慎，同时也未有暗示降息降准的措辞。在发力方向存有分歧的背景下，结合俄乌冲突，目前 A 股主线仍集中在安全边际较高的领域，预计红利风格以及价值风格阶段占优。 期权方面，期权情绪指标偏谨慎。短期来看，期权市场整体交投量能清淡，在资金谨慎环境下，预计指数或将维持区间内震荡态势，期权标的可续持备兑策略防御为主，同时根据俄乌谈判最新发展和外盘市场情绪进行短线策略调整。中期来看，全年的经济增长目标为市场维持稳定增长走势提振信心，以及虚值看涨期权的偏度指标不断走高，对后市估值修复保持乐观的投资者仍可逢低布局牛市价差组合。目前指数在趋势层面走势波动较为剧烈，期权标的需要做好策略灵活切换。 上周期权隐含波动率维持震荡态势。一方面，虽然上周标的市场波动较大，但地缘风险因素对市场带来的冲击或将只局限在短期内，对后续市场波动的长期提升影响不强；另一方面是期权市场流动性依旧处于低位，波动率难以体现明确方向。整体来看，波动率趋势交易谨慎为宜，可适当关注 50、300 期权之间的跨品种波动率套利交易机会。 风险因子：1）交易量能持续走低  策略回顾：周度策略表现不佳，日度策略表现良好 上周权益市场走势起伏较大，周度整体收跌；期权波动率维持震荡态势。周度牛市价差策略表现不佳，平均收益率为-8.98%。上周日度策略周初根据市场情绪布局牛市价差组合，周后期调整为备兑策略防御为主。整体来看，日度策略表现良好，平均收益率为 1.28%。 期权市场整体交投量能清淡，期权标的可续持备兑策略防御为主，同时做好策略灵活切换。期权隐含波动率维持震荡态势，趋势交易谨慎为宜。 报告要点 中信期货权益策略周报（期权） 2 / 11 一、 策略回顾与推荐：续持备兑策略防御为主  上周策略跟踪：市场情绪回暖，策略灵活切换 我们在上周的策略报告中推荐市场情绪回暖，策略灵活切换。上周权益市场走势起伏较大，周度整体收跌；期权波动率维持震荡态势。周度牛市价差策略表现不佳，平均收益率为-8.98%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略周初根据市场情绪布局牛市价差组合，周后期调整为备兑策略防御为主。整体来看，日度策略表现良好，平均收益率为 1.28%。 图表 1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 2 月 28 日 市场情绪回暖，策略灵活切换 3 月 01 日 情绪企稳，策略防御为主 3 月 02 日 期权策略维持防御为主 3 月 03 日 期权策略维持防御为主 3 月 04 日 期权策略维持防御为主 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 2：周度策略表现 图表 3：期权日观点策略跟踪 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 0.70.80.911.11.21.32/283/13/23/33/4上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.90.920.940.960.9811.021.041.061.082/283/13/23/33/4上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权 中信期货权益策略周报（期权） 3 / 11  股指观点：价值、红利方向占优，仍是震荡格局 观点：3 月 5 日政府披露 2022 年政府工作报告，其中结合 5.5%的 GDP 目标以及描述碳中和的措辞，稳增长预期进一步强化。但报告中也有不及预期之处，如赤字率仅有 2.8%，对于消费的描述偏谨慎，同时也未有暗示降息降准的措辞。在发力方向存有分歧的背景下，结合俄乌冲突，目前 A 股主线仍集中在安全边际较高的领域，预计红利风格以及价值风格阶段占优。  期权观点：续持备兑策略防御为主 上周权益市场走势起伏较大，周度整体收跌。期权情绪指标方面，上周期权持仓量 PCR 持续走低，成交额 PCR 与成交量 PCR 暂未出现拐点迹象，显示市场情绪偏谨慎。短期来看，目前期权市场整体交投量能清淡，在资金谨慎环境下，预计指数或将维持区间内震荡态势，期权标的可续持备兑策略防御为主，同时根据俄乌谈判最新发展和外盘市场情绪进行短线策略调整。中期来看，全年的经济增长目标为市场维持稳定增长走势提振信心，以及虚值看涨期权的偏度指标不断走高，对后市估值修复保持乐观的投资者仍可逢低布局牛市价差组合。整体来看，目前指数在趋势层面走势波动较为剧烈，期权标的需要做好策略灵活切换。 上周期权隐含波动率维持震荡态势。一方面，虽然上周标的市场波动较大，但地缘风险因素对市场带来的冲击或将只局限在短期内，对后续市场波动的长期提升影响不强；另一方面是期权市场流动性依旧处于低位，波动率难以体现明确方向。后续伴随标的行情企稳叠加期权市场交投量能持续冷清，期权波动率仍存在进一步下探可能；但也不排除外围局势升级所带来的波动率短期冲高。整体来看，波动率趋势交易谨慎为宜。近期市场结构化行情明显，可适当关注 50、300期权之间的跨品种波动率套利交易机会。 风险因子：1）交易量能持续走低 中信期货权益策略周报（期权） 4 / 11 二、主要策略跟踪：策略表现呈现剧烈波动 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场走势起伏较大，周度整体收跌；期权波动率维持震荡态势。策略表现上看，熊市价差策略表现略偏强，做多波动率策略和牛市价差策略表现不佳。保护性策略整体表现不佳；备兑策略跟随标的下行趋势，同样表现不佳。整体来看，上周绝大部分策略走势偏弱，且策略走势呈现剧烈波动。 图表 4：上证 50ETF 期权策略表现 图表 5：沪市 300ETF 期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 6：深市 300ETF 期权策略表现 图表 7：中金 300 指数期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 0.60.70.80.911.11.21.302-2803-0103-0203-0303-04做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.60.70.80.911.11.21.302-2803-0103-0203-0303-04做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.70.80.911.11.21.302-2803-0103-0203-0303-04做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.80.850.90.9511.051.102-2803-0103-0203-0303-04做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差 中信期货权益策略周报（期权） 5 / 11 图表 8：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 图表 9：备兑期权组合表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、流动性分析：市场成交规模大幅下降 上周四种期权品种日均成交额 25.85 亿元，市场整体成交规模出现大幅下降。上证 50ETF 期权、沪市 300ETF 期权、深市 300ETF 期权及中金所 300 指数期权日均成交额分别占比 31.51%，38.67%，5.71%及 24.11%。 图表 10：股票股指期权市场流动性（2 月 28 日-3 月 04 日） 期权 日均成交量（万张） 日均持仓量（万张） 日均成交额（亿元） 上证 50ETF 期权 159.79 274.71 8.14 沪市 300ETF 期权 140.07 194.56 9.99 深市 300ETF 期权 23.97 31.25 1.48 中金所 300 指数期权 9.98 18.41 6.23 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 11：上证 50ETF 期权成交信息 图表 12：沪市 300ETF 期权成交信息 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 0.990.9920.9940.9960.99811.0021.00402-2803-0103-0203-0303-04上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.960.970.980.9911.011.0202-2803-0103-0203-0303-04上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权05000001000000150000020000002500000300000035000002022-02-28 2022-03-01 2022-03-02 20