权益策略周报（期权）：不悲观，续持备兑策略增厚为主

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-17 2020-08-28 2020-11-16 2021-01-26 2021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-17 2020-08-28 2020-11-16 2021-01-26 2021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031051071091111131151172020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-292021-10-20中信期货商品指数走势Fetching...Fetching...中信期货商品指数 2022-07-09 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益策略周报（期权） 不悲观，续持备兑策略增厚为主 摘要：  策略推荐：不悲观，续持备兑策略增厚为主 股指方面，中期稳增长修复态势持续，预计后市大盘将延续区间震荡，下有稳健流动性支撑，上有经济复苏速率和疫情反复的压制。短期关注锚定美国 10 年期国债的成长风格，看好中证 1000 和创业板，同时周期承压。后市继续关注低位板块补涨，及中报高景气行业，如公用事业、电力设备、军工等。操作层面，重点关注 IC 机会。 期权方面，市场情绪依旧克制：持仓量 PCR 指标企稳，上方空间有限；成交额 PCR 与成交量 PCR 的比值处于底部；期权成交量规模平稳运行，期权市场并无明显增量信息。基本面方面，美国非农就业数据向好，加息预期趋向 75 个基点，外盘情绪与美元扰动或将对A 股形成短期双重压制；但目前 A 股行情仍具备韧性，同时随着油价企稳以及欧洲股市持续回暖，外围风险有所钝化。国内通胀数据小幅超出预期，整体影响偏中性。市场两融余额持续回升，杠杆资金快速加仓，叠加周五尾盘北向资金快速进场，市场整体交投情绪保持活跃。整体来看，市场仍保持了中期不悲观但短期或有反复的节奏，期权可续持备兑策略增厚收益为主。 上周期权隐含波动率偏弱运行，主要原因归于 A 股市场换手率和期权市场成交量均有所回落。目前期权市场情绪稳定，市场分歧度回落，标的行情走势以震荡稳固为主，波动率持续出现自然回落的概率较高；加之海外 vix 指数持续回落，也预示着外围情绪影响边际减弱。但短期也不能排除市场反复导致短期波动率再次冲高的可能性。 风险因子：1）交易量持续萎缩；2）疫情反复  策略回顾：周度策略与日度策略均表现良好 上周权益市场震荡偏弱，沪指周度下跌 0.25%；期权波动率弱势运行。周度策略备兑策略表现良好，平均收益率为 0.03%。上周日度策略以备兑策略为主线，周四试水牛市价差组合。日度策略表现良好，平均收益率为 0.53%。 期权市场情绪依旧克制，基本面角度中期不悲观但短期或有反复，期权可续持备兑策略增厚收益为主。期权波动率偏弱运行，市场分歧度回落。 报告要点 中信期货权益策略周报（期权） 2 / 11 一、 策略回顾与推荐：不悲观，续持备兑策略增厚为主  上周策略跟踪：回归震荡思路，备兑策略增厚为主 我们在上周的策略报告中推荐回归震荡思路，备兑策略增厚为主。上周权益市场震荡偏弱，沪指周度下跌 0.25%；期权波动率弱势运行。周度策略备兑策略表现良好，平均收益率为 0.03%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略以备兑策略为主线，周四试水牛市价差组合。日度策略表现良好，平均收益率为0.53%。 图表 1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 7 月 4 日 回归震荡思路，备兑策略增厚为主 7 月 5 日 延续震荡思路 7 月 6 日 延续震荡思路 7 月 7 日 试水牛市价差组合 7 月 8 日 续持牛市价差组合 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 2：周度策略表现 图表 3：期权日观点策略跟踪 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 0.980.9850.990.99511.0051.011.0151.027/47/57/67/77/8上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.80.850.90.9511.051.11.151.27/47/57/67/77/8上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权 中信期货权益策略周报（期权） 3 / 11  股指观点：流动性无忧，关注衰退交易和中报炒作 中期稳增长修复态势持续，预计后市大盘将延续区间震荡，下有稳健流动性支撑，上有经济复苏速率和疫情反复的压制。短期关注锚定美国 10 年期国债的成长风格，看好中证 1000 和创业板，同时周期承压。后市继续关注低位板块补涨，及中报高景气行业，如公用事业、电力设备、军工等。操作层面，重点关注IC 机会。  期权观点：不悲观，续持备兑策略增厚为主 上周权益市场震荡偏弱。期权方面，市场情绪依旧克制：持仓量 PCR 指标企稳，上方空间有限；成交额 PCR 与成交量 PCR 的比值处于底部；期权成交量规模平稳运行，期权市场并无明显增量信息。基本面方面，美国非农就业数据向好，加息预期趋向 75 个基点，外盘情绪与美元扰动或将对 A 股形成短期双重压制；但目前 A 股行情仍具备韧性，同时随着油价企稳以及欧洲股市持续回暖，外围风险有所钝化。国内通胀数据小幅超出预期，整体影响偏中性。市场两融余额持续回升，杠杆资金快速加仓，叠加周五尾盘北向资金快速进场，市场整体交投情绪保持活跃。整体来看，市场仍保持了中期不悲观但短期或有反复的节奏，期权可配置备兑策略增厚收益为主。 上周期权隐含波动率偏弱运行，主要原因归于 A 股市场换手率和期权市场成交量均有所回落。目前期权市场情绪稳定，市场分歧度回落，标的行情走势以震荡稳固为主，波动率持续出现自然回落的概率较高；加之海外 vix 指数持续回落，也预示着外围情绪影响边际减弱。但短期也不能排除市场反复导致短期波动率再次冲高的可能性，波动率趋势交易仍建议谨慎为宜。 风险因子：1）交易量持续萎缩；2）疫情反复 中信期货权益策略周报（期权） 4 / 11 二、主要策略跟踪：熊市价差策略表现略偏强 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场震荡偏弱，沪指周度下跌 0.25%；期权波动率弱势运行。策略表现上看，熊市价差策略和做空波动率策略表现略偏强；牛市价差策略和做多波动率策略表现不佳。保护性策略表现稳定；备兑策略在标的偏弱的背景下防御增厚，策略表现良好，本周继续推荐。 图表 4：上证 50ETF 期权策略表现 图表 5：沪市 300ETF 期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 6：深市 300ETF 期权策略表现 图表 7：中金 300 指数期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 0.70.80.911.11.21.307-0407-0507-0607-0707-08做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.60.70.80.911.11.21.307-0407-0507-0607-0707-08做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.60.70.80.911.11.21.307-0407-0507-0607-0707-08做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.70.750.80.850.90.9511.051.107-0407-0507-0607-0707-08做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差 中信期货权益策略周报（期权） 5 / 11 图表 8：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 图表 9：备兑期权组合表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 三、流动性分析：市场成交规模有所回落 上周四种期权品种日均成交额 40.86 亿元，市场整体成交规模持续走高。上证 50ETF 期权、沪市 300ETF 期权、深市 300ETF 期权及中金所 300 指数期权日均成交额分别占比 28.66%，40.23%，6.77%及 24.34%。 图表 10：股票股指期权市场流动性（7 月 4 日 - 7 月 8 日） 期权 日均成交量（万张） 日均持仓量（万张） 日均成交额（亿元） 上证 50ETF 期权 203.46 262.25 11.71 沪市 300ETF 期权 197.22 220.42 16.44 深市 300ETF 期权 35.71 39.91 2.77 中金所 300 指数期权 14.96 20.59 9.94 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 11：上证 50ETF 期权成交信息 图表 12：沪市 300ETF 期权成交信息 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 0.980.9850.990.99511.0051.0107-0407-0507-0607-0707-08上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.980.9850.990.99511.0051.011.0151.0207-0407-0507-0607-0707-08上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0500000100000015000002000000250000030000002022-07-04 2022-07-05 2022-07-06 2022-07-07 2022-07-08持仓量成交量0500000100000015000002000000250000030000002022-07-04 2022-07-05 2022-07-06