权益策略周报（期权）：续持备兑策略增厚收益

中信期货CITIc Futures中信期货研究权益策略店报（期权）2022-12-03续持备兑策略增厚收益投责查询业务资格：证监许可[2012】669号报告点周内市场情绪快速切换，随着价值股止盈，市场下周回归震荡的概率偏高，期权策路需保持耐心，布局备兑策略增厚收益为主。摘要1权益策略国队>策响推将，缺持备兑箱略增厚收益研究员：姜沁最方面，：本周上涨充分计价稳增长预期，但随着交易逻辑逐步转向政策能否起效，02160812986从业资格号F3005640资金筹码开始松动，弱现实预期之下，经济恢复节奏存在高度不确定性，市场出现大量止投资咨询)号20012407盈盘。操作层面，短期降配上证50，并空仓观望，中期关注先进制造能否替代政策成为交易主线，从卷螺差等中观指标来看，10月之后市场开始押注制造恢复预期，若信贷资源或康避禹盈利预期配合，可能成为新的市场主线。01058135952kangzunyulciticsf. cor期权方面，周线级别情绪指标仍偏暖，但后半周的持仓量PCR指标有所下滑，且在50ETF从业调格号F03090802期权上尤为明显；观测成交额PCR与成交量PCR比值指标，该指标与标的拐点往往一致，投资咨询号20016853目前指标在300股指期权上提示拐点信号，但在小盘1000股指期权上，对应指标仍位于震荡中枢；观测期权偏度指标，50ETF期权偏度指数前半周低于100（右偏，市场积极），后半周则高于100（左偏，市场谨慎），偏度指数的变化也映衬了本周周内价值股市场情绪的快速转变。基本面方面，地产板块明显回调，基本回吐周初涨幅，价值股承压；周五美国非农数据超预期，海外通胀压力扰动再起；虽然小盘股有活跃迹象，市场赚钱效应较好，但周五A股成交额回落，表明市场尚未在小盘形成合力。整理来看，随看价值股止盈，市场下周回归震荡的概率偏高，期权策略需保持耐心，布局备兑策略增厚收益为主。上周期权隐含波动率走势整体偏弱。在期权成交量提升和后半周行情需荡下行的双重背票下，期权隐波本应呈现上涨叙事，但实践中期权隐波明显回落。对此我们有两点解释：一方面，标的历史波动率跟随11月29日行情大幅抬升，历史波动率5日线跃迁明显，波动率持续走升动力和空间均不足；另一方面，后半周认购、认活期权隐波双降，周中标的行情高位震荡吸引卖方策略进场对隐波形成压制。50ETF合成期货价格跌幅较深，暗示卖ca1力量更加主导，后续隐波仍有回落空间。风险因子：1）疫情反复策略回顾。周度谢略与日虚龄略均素现优异上周权益市场周初震荡走强，后半周指数回调，沪指一度冲击3200点，周度收涨1.76%；期权波动率整体走弱。上周周度进攻策路表现优异，平均收益率为30.39%。上周日度策略前期以进攻为主，周五调整为备兑策略止盈。日度策略同样表现优异，平均收益率为31.85%。量示：本告感成试问权，者确意量成不便，清道，我：不全因为英注、制最闻演本报告内高相英人员为者户，市清，提海 中信期货中物期贷权蓝景略周报（期权）CTIC Fulures策略回顾与推荐：续持备兑策略增厚收益上周境略腺：等特多单共据我们在上周的策略报告中推荐等待多维共振，周度配置牛市价差策略。上周权益市场周初震囊荡走强，后半周指数回调，沪指一度冲击3200点，周度收涨1.76%；期权波动率整体走弱。上周周度进攻策略表现优异，平均收益率为30.39%。同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略前期以进攻为主，同五调整为备兑策略止盈。日度策略同样表现优异，平均收益率为 31.85%图表1：期权日度观点汇总时间潮权日度观点11月28日配置牛市价差策略11月29日建议投资者保持耐心11月30日情绪升逼，积极布局12月01日关注价值风格12月02日卖call压制隐波，价值股上方止盈资料来源：Wind中信期货研究所图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期投沪市500ETF期权深市300ETF期权中金所300插数期权深市创业板TF期权深市500ETF期权1.8 [1.41. 51. 61. 3 1. 41. 2 1. 21. 10. 90. 80. 8 0. 70. 611/2811/2911/3012/112/20. 6.11/2811/2911/3012/112/2资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所2 / 14 中信期货中物期贷权蓝责略周报（期权）CmicFutures图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪上延50ETF期权(户市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权深市300ETF期权中全所300编数期权深市创业ETF期权深市500ETF期权1. 81. 401. 501. 61. 301. 41. 20 1. 21. 100.901. 0011/2811/2911/3012/112/20. 8011/2811/2911/3012/112/2资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所股指观点：强预期计价，男现实约束：本周上涨充分计价稳增长预期，但随着交易逻辑逐步转向政策能否起效，资金筹码开始松动，弱现实预期之下，经济恢复节奏存在高度不确定性，市场出现大量止盈盘。操作层面，短期降配上证50，并空仓观望，中期关注先进制造能否替代政策成为交易主线，从卷螺差等中观指标来看，10月之后市场开始押注制造恢复预期，若信贷资源或盈利预期配合，可能成为新的市场主线。期权点：地特各兑工油收期权方面，周线级别情绪指标仍偏暖，但后半周的持仓量PCR指标有所下滑，且在50ETF期权上尤为明显；观测成交额PCR与成交量PCR比值指标，该指标与标的拐点往往一致，目前指标在300股指期权上提示拐点信号，但在小盘1000股指期权上，对应指标仍位于震荡中枢：观测期权偏度指标，50ETF期权偏度指数前半周低于100（右偏，市场积极），后半周则高于100（左偏，市场谨慎），偏度指数的变化也映村了本周周内价值股市场情绪的快速转变。基本面方面，地产板块明显回调，基本回吐周初涨幅，价值股承压；周五美国非农数据超预期，海外通胀压力扰动再起；虽然小盘股有活跃迹象，市场赚钱效应较好，但周五A股成交额回落，表明市场尚未在小盘形成合力。整理来若，随着价值股止盈，市场下周回归震荡的概率偏高，期权策略需保持耐心，布局备兑策略增厚收益为主。上周期权隐含波动率走势整体偏弱。在期权成交量提升和后半周行情震荡下行的双重背景下，期权隐波本应呈现上涨叙事，但实践中期权隐波明显回落。对此我们有两点解释：一方面，标的历史波动率跟随11月29日行情大幅抬升，历史波动率5日线跃迁明显，波动率持续走升动力和空间均不足；另一方面，后半周认购、认洁期权隐波双降，周中标的行情高位震荡吸引卖方策略进场对隐波形成压制。50ETF合成期货价格跌幅较深，暗示卖caI1力量更加主导，后续隐波仍有回落空间。风险因子：1）疫情反复3 / 14 中信期货中销期费权益策略局报（期权）CITIC Futures二、主要策略跟踪：牛市君洲价差策略偏强我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），能市吞跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。上周权益市场周初需满走强，后半周指数回调，沪指一度冲击3200点，周度收涨1.76%；期权波动率基本持平。策略表现上看：一方面，本周市场多次跳空令各策略净值曲线呈现明显跳点；另一方面，各个标的周度上涨较为明确，牛市看涨价差策略偏强，做多波动率策路整体偏强。图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现做多波动率微空波动率做多液动军联空液动军牛市价差巢市价差牛市价差市价差1. 71. 71. 5 1. 51. 31.3 1. 11, 10. 90. 90. 70.70. 50.50. 3112811291130120112-020. 3.1128112911-30120112-02资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现做多速动率微空波动率微多液动率微空安动牛市价差斯市价差牛市价差市价差1. 7 1.91. 5 1.7 1. 31. 51. 11. 30. 91, 10. 70.9 0. 50. 70. 311281129113012-011202112811291130120112-02资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所4 / 14 中信期货中销期费权益策略局报（期权）CImIC Futures图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现做多波动率微空液动率微多装动率空发动率牛市价差斯市价差牛市价差巢市价差1. 4 1. 51. 3 1. 2 1. 31. 1 1. 10. 9 0.9 0.80. 7 0.7 0. 60. 5 0. 5.1128112911301201120211291130120112-02资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现做多波动率微空波动率改多波动率微空安动率牛市价差韩市价差牛市价差前市价差1. 4 1. 31. 41. 2 1.21. 10.9 0. 80. 80. 6 0. 7 0. 60. 40. 50. 20. 4.1128112911301201120211291130120112-02资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表15：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）上冠50ETF期权沪市300ETF期权中证1000指数期权沪市500ETF期权深市300ETF期权申金所300指数期权深市创业根ETF期权深市500ETF期权1.04 1. 02 [1. 031. 0151. 021. 011. 011. 0050. 990. 9950. 990. 980. 9850. 97112811291130120112020. 9811281129113012011202资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所6 / 14 出信期货中错期贷权益策略周报（期权）CmIC Futures图表16：备兑策略组合表现图表17：备兑策略组合表现上延50ETF期权(沪市300ETF期权中证1000指数期权市500ETF期i深市300ETF期权中金所300指数期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权1. 041. 05 1. 05 [1. 041. 031. 021. 031. 011. 021. 010.990.980.990. 970. 980. 96,11281129113012-0112-020. 97.,i12811-2911-30120112-02资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所三、流动性分析：市场成交规模后半周回落明显上周期权品种日均成交额44.39亿元，市场成交规模后半周回落明显。本周伴随价值板块行情，550ETF期权成交额占比提升明显。图表18：股票股指期权市场流动性（11月28日（－12月02日）日均成交量（万张）日均持仓量（万张）日均虎交额(亿元）成交颖占比上证50ETF期权247. 30225. 3813. 4730. 35%沪市300ETF期权136. 34162. 929.5721.55%深市300ETF期权17. 9121.561.222.