投资策略周报：反复磨底，价值蓝筹仍胜一筹

分析师 分析师：李立峰 投资要点: 邮箱：lilf@hx168.com.cn SAC NO：S1120520090003 一、海外市场：美国通胀创新高，5月议息会议美联储料维持鹰派。美国3月CPI同比8.5%，为1981年12月以来的最高水平，核心CPI同比6.5%，低于市场预期；环比看，3月CPI环比上涨1.2%，核心CPI环比上涨0.3%，核心CPI环比涨幅较2月收窄0.2个百分点。俄乌冲突以来，国际能源和食品价格的上行大幅推升了美国通胀，后续通胀走势仍取决于地缘局势及全球供应链恢复程度。近期多位美联储官员发表鹰派讲话，5月议息会议美联储料将维持鹰派的货币政策，5月加息50BP概率较大，同时将宣布开启缩表。 分析师：张海燕 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cn SAC NO：S1120521040002 167586 分析师：张玮 邮箱：zhangwei3@hx168.com.cn SAC NO：S1120522030001 研究助理：冯逸华 邮箱：fengyh@hx168.com.cn 二、疫情扰动供应链和居民消费，物流保障和促消费政策将持续发力。3月中旬以来供应链压力持续显现，汽车等制造业产业链受到冲击，多家车企宣布停产。近期多部委召开会议，要求全力保障物流畅通和产业链供应链稳定，后续物流保障政策的落地将推动企业陆续复工复产。消费方面，4月13日召开的国常会重点提及“消费”，后续各地消费券等刺激政策有望陆续出台。近期深圳、北京等一线城市均安排发放了消费券，未来或有更多城市跟进，惠及领域包含汽车、家电等耐用品消费，也包含文旅、住宿、餐饮等服务消费。 三、国内货币政策有独立空间，宽信用仍需加码，4月政治局会议或延续“稳增长”基调，继续加码支持重点领域。外围因素来看，近期中美利差出现倒挂使得投资者担忧国内政策或受约束，事实上，过去两年国内出口良好，金融系统外汇储备显著增加，且当前人民币汇率具备韧性，资金流出压力可控，因此国内货币政策仍有独立空间；国内方面，当前实体经济融资需求偏弱，银行避险惜贷现象依然较为突出，宽信用仍需加码，往后1年期和5年期LPR仍有下调可能。 四、投资策略：反复磨底，价值蓝筹仍胜一筹。美联储激进加息预期和国内疫情制约市场风险偏好，疫情的持续发展导致国内经济短期承压，物流不畅和供应链扰动使得部分企业停工停产，居民消费受到冲击。在疫情走向明朗前，预计A股仍将以反复磨底为主。4月降准落地释放“稳增长”继续加码的信号，后续关注重点领域政策落地及基本面恢复情况：第一，疫情防控和物流保障两手抓，有望推动企业复工复产；第二，消费方面，消费券等促消费政策或陆续出台；第三，国内货币政策仍有独立空间，宽信用仍需加码，1年期和5年期LPR有下调可能。风格上，红利策略、稳增长价值蓝筹仍胜一筹。具体到行业配置上，关注三条主线：1）基建相关，如“建筑、建材”；2）地产相关，如“金融、房地产”；3）预期困境行业将逐步改善的板块，如“养殖”等。 风险提示:地缘风险升级；政策力度不及预期；国内外疫情反复；海外市场大幅波动等。 1.海外市场：美国通胀创新高，5月议息会议美联储料维持鹰派 本周全球股市普遍下跌，A股成长股继续回调。具体看，美股纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别下跌2.63%、2.13%、0.78%；A股创业板指、深证成指、上证指数分别下跌4.26%、2.60%、1.25%；其他新兴市场方面，俄罗斯RTS、印度SENSEX30、巴西IBOVESPA指数分别下跌11.53%、1.86%、1.81%。商品方面，原油价格反弹，食品价格继续上行。本周ICE布油、NYMEX轻质原油分别上涨8.64%、8.43%，CBOT小麦、CBOT玉米分别上涨4.21%、2.89%。外汇方面，本周美元持续走强，美元指数突破100，最高报100.7440；人民币具备韧性，本周美元兑人民币小幅贬值0.12%；日元大幅贬值，本周日元对美元汇率一度跌破1美元兑换126日元关口，创下20年来新低。 3月美国CPI创新高，核心通胀上行趋缓。美国劳工部公布的数据显示，美国3月CPI同比8.5%，为1981年12月以来的最高水平，核心CPI同比6.5%，低于市场预期。环比看，3月CPI环比上涨1.2%，核心CPI环比上涨0.3%，核心CPI环比涨幅较2月收窄0.2个百分点。俄乌冲突以来，国际能源和食品价格的上行大幅推升了美国通胀，后续通胀走势仍取决于地缘局势及全球供应链恢复程度。短期来看，美联储料将维持鹰派的货币政策。 5月美联储加息50BP概率较大，同时将宣布开启缩表。近期多位美联储官员发表鹰派讲话，强化加息预期，本周芝加哥联储主席Charles Evans、纽约联储主席John Williams、圣路易斯联储主席James Bullard等官员发表讲话，认为美联储应加快加息步伐，可以考虑在5月会议上加息50个基点以遏制通胀。根据CME观察，当前市场预期美联储在5月会议上加息50BP概率高达91%，在6月会议上加息50BP的概率达69%。 2.疫情扰动供应链和居民消费，物流保障和促消费政策将持续发力 3月以来的本土疫情已波及30个省份，呈现点多、面广、频发的特点。本轮疫情主要流行株是奥密克戎BA.2，传播速度快、隐匿性较强，且在深圳、上海等一线城市出现社区传播，防疫难度较大。3月1日至4月16日，上海市累计报告新增感染者超过35万例，全国累计报告新增感染者超过46万例，目前社区传播尚未得到有效遏制，且出现了外溢多省市的现象。4月11日起，上海全市按照封控区、管控区、防范区三类实施分区分级差异化防控管理，其中封控区和管控区涉及超1600万人口。 截至4月12日上午，上海各区划定第一批“三区”名单，其中封控区11135个，涉及人口数1501万人；管控区2682个，涉及人口178万人；防范区10323个，涉及人口480万人。 疫情导致国内经济短期承压，制造业、消费均受冲击。3月官方制造业PMI 49.5%，较上月下降0.7个百分点，降至临界点以下；3月服务业PMI46.7%，较上月下降3.8个百分点，结束连续6个月的扩张。3月份PMI-供货商配送时间指数为46.5%，创2020年3月以来新低，表明在疫情影响导致供应链压力加剧。一些城市关闭了部分高速公路出入口，部分地区对货运车辆采取层层加码、“一刀切”的通行管控措施，部分公路防疫检测站拥堵，造成货运受阻、物流不畅，部分地区生产生活物资供应受到影响。3月中旬起，全国整车货运流量指数大幅下跌，截至4月14日，上海、吉林的整车货运流量指数已降至春节期间水平。 疫情之下货运流量指数、快递吞吐量大幅下跌，汽车等制造业产业链受到冲击，多家车企宣布停产。3月中旬以来，主要快递企业分拨中心吞吐量指数及公共物流吞吐量指数均大幅下滑，各地区物流受到较大影响。3月以来特斯拉上海工厂、上汽大众等均宣布停产，近期蔚来汽车、长城汽车坦克品牌也相继表示因为吉林、上海、江苏等疫情原因，供应链合作伙伴陆续停产，公司被迫暂停整车生产，部分车辆交付也会推迟。 近期工信部、央行、交通运输部等多部委召开会议，要求全力保障物流畅通和产业链供应链稳定，目前高速公路服务区和收费站关停现象逐步好转，后续物流保障政策持续出台，将推动企业陆续复工复产。1）4月15日，工信部表示，多措并举保障重点企业稳定生产和重点产业链运转顺畅，合力抓好货运物流保通保畅政策落实； 2）4月15日，人民银行表示，对运输物流企业和货运司机开辟“绿色通道”，合理给予贷款展期和续贷安排；3）4月7日，交通运输部召开物流保障协调工作机制会议，要求各地要全力保障货运物流高效畅通，不得层层加码、一刀切，确保通行管控政策统一。4月11日，交通运输部紧急部署各地交通运输主管部门迅速开展高速公路服务区和收费站关停情况自查自纠工作，数据显示自查自纠工作有明显成效。截至2022年4月15日24时，各省（区、市）高速公路共关闭收费站249个，占收费站总数的2.31%，比4月10日减少429个，下降了63.27%；共关停服务区87个，占服务区总数的1.31%，比4月10日减少277个，下降了76.10%；4）4月16日，上海经信委发布《上海市工业企业复工复产疫情防控指引（第一版）》，指出在确保风险可控的前提下，落实闭环管理，有力有序有效推动企业复工复产，保障产业链供应链安全稳定。集成电路、汽车制造、装备制造、生物医药等重点行业及运行保障类、经济支撑类企业将优先复工复产。 消费方面，4月13日召开的国常会指出消费对经济具有持久拉动力，事关保障和改善民生，后续各地消费券等刺激政策有望陆续出台。今年以来已有多个城市发放消费券，1月份石家庄、福州、绍兴等城市就派发了消费券，近期深圳、北京等一线城市也分别安排了5亿元和3亿元的消费券，消费券的发放可能会直接刺激消费，未来或有更多城市跟进，惠及领域包含汽车、家电等耐用品消费，也包含文旅、住宿、餐饮等服务消费。 3.流动性合理充裕下，“稳增长”继续加码支持重点领域 4月13日国常会提“适时运用降准等货币政策工具，推动银行增强信贷投放能力”后，4月15日降准落地，央行宣布于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行再额外多降0.25个百分点，此次降准共计释放长期资金约5300亿元。 从力度来看，本次全面降准幅度较平缓，其原因在于当前流动性已处于合理水平，4月以来DR007利率持续处于2%以下；降准目的在于增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，加大对实体经济的支持力度，引导金融机构积极运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业。 国内货币政策有独立空间，宽信用仍需加码，4月政治局会议或延续“稳增长”基调，继续加码支持重点领域。外围因素来看，在中美经济和货币政策周期的错位下，近期中美利差出现倒挂使得投资者担忧国内政策或受约束，事实上，过去两年国内出口良好，金融系统外汇储备显著增加，且当前人民币汇率具备韧性，资金流出压力可控，因此国内货币政策仍有独立空间；国内方面，3月金融数据超市场预期，总量方面，新增人民币贷款3.13万亿元，主要靠票据冲量（表内票据同比多增4712亿元），社融中政府债券融资是多增主力，这表明当前实体经济融资需求偏弱，银行避险惜贷现象依然较为突出，宽信用仍需加码，往后1年期和5年期LPR仍有下调可能。 4.投资策略：反复磨底，价值蓝筹仍胜一筹 美联储激进加息预期和国内疫情制约市场风险偏好，疫情的持续发展导致国内经济短期承压，物流不畅和供应链扰动使得部分企业停工停产，居民消费受到冲击。在疫情走向明朗前，预计A股仍将以反复磨底为主。4月降准落地释放“稳增长”继续加码的信号，后续关注重点领域政策落地及基本面恢复情况：第一，疫情防控和物流保障两手抓，有望推动企业复工复产；第二，消费方面，消费券等促消费政策或陆续出台；第三，国内货币政策仍有独立空间，宽信用仍需加码，1年期和5年期LPR有下调可能。风格上，红利策略、稳增长价值蓝筹仍胜一筹。具体到行业配置上，关注三条主线：1）基建相关，如“建筑、建材”；2）地产相关，如“金融、房地产”；3）预期困境行业将逐步改善的板块，如“养殖”等。 5.风险提示 地缘风险升级；政策力度不及预期；国内外疫情反复；海外市场大幅波动等。 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。 擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年