投资策略周报：打好防守反击战，稳增长价值蓝筹仍胜一筹

投资要点: 一、海外市场：地缘风险加剧全球滞胀担忧，美联储将加快紧缩步伐。3月美联储议息会议纪要中，与会者认为通胀风险偏向上行，最早将于5月开启缩表，单月缩表上限约950亿美元，是上一轮的两倍左右。随着通胀压力高企，市场已消化美联储2022年加息至少7次，并预计美联储在5月会议上加息50BP概率超过80%。近期美债收益率曲线出现倒挂使市场对美国经济前景产生担忧。往后看，美国经济前景需要更多指标的验证，例如就业数据、制造业PMI数据等，在更明确的经济衰退指标出现前，美联储政策取向难发生转变。 二、疫情影响延续，国常会再度强化“稳增长”。本轮疫情使深圳、上海等地区经济活动按下“暂停键”，制造业、服务业景气度大幅下滑，服务业回落幅度更明显。4月6日国常会对经济表述更偏谨慎，会议提出“适时运用货币政策工具”：加大稳健的货币政策实施力度，研究采取金融支持消费和有效投资的举措，支持重点领域和薄弱环节融资，设立科技创新和普惠养老两项专项再贷款。二季度来看，尽管国常会未提及降准降息，但在“政策靠前发力、适时加力”的要求下，货币政策有望维持宽松，后续仍有降准降息预期。 三、A股一季报业绩将密集披露，盈利结构或继续分化。4月份，A股企业年报及一季报将密集披露，当前A股整体企业盈利仍处于下行期，但部分行业业绩仍有望延续较高增速。一季度俄乌冲突等因素使得国际大宗商品价格大幅走高，原材料价格上涨对上游企业利润形成提振，但向下传导不畅将使得中下游企业利润受到挤压。截至2022年4月9日，共有264家上市公司披露一季报业绩预告，其中业绩预喜家数224家，占比84.85%。分行业看，资源品及高端制造行业有望维持高增。 四、投资策略：打好防守反击战，稳增长价值蓝筹仍胜一筹。 海外方面，短期全球“滞胀”担忧难以消退，美联储加快货币紧缩也将对全球大类资产产生扰动。国内方面，本土疫情反复使得部分地区经济活动按下暂停键，经济下行压力进一步加大。在政策“靠前发力、适时加力”的要求下，货币环境仍将维持宽松，后续仍有降准降息的预期，4月政治局会议仍将以“稳增长”为政策主基调。当前A股仍处于反复磨底的过程中，风格上，红利策略、稳增长价值蓝筹仍胜一筹。行业配置上，关注三条主线：1）基建相关，如“建筑、建材”；2）地产相关，如“金融、房地产”；3）预期困境行业将逐步改善的板块，如“养殖”等。 风险提示:地缘风险升级；政策力度不及预期；国内外疫情反复；海外市场大幅波动等。 1.海外市场：地缘风险加剧全球滞胀担忧，美联储将加快紧缩步伐 本周全球股市普遍下跌，中美股市中，成长股回调幅度较大。具体看，美股纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别下跌3.86%、1.27%、0.28%；A股创业板指、深证成指、上证指数分别下跌3.64%、2.20%、0.94%；其他新兴市场方面，巴西IBOVESPA指数、日经225、韩国综合指数分别下跌2.67%、2.46%、1.44%；欧洲市场中，法国CAC40、德国DAX指数分别下跌2.04%、1.13%。商品市场方面，全球食品大幅跃升。本周CBOT大豆、COBT小麦周涨幅分别达到：+6.71%、+6.63%，俄乌冲突使得全球粮食供给受到冲击，后续粮食问题可能成为欧洲通胀上行的另一因素。 通胀压力持续蔓延，美联储将加快紧缩步伐。4月6日，美联储公布的3月FOMC货币政策会议纪要显示，与会者认为通胀风险偏向上行，高通胀继续从商品扩大到服务，尤其是租金，以及尚未经历价格大幅上涨的行业，例如教育、服装和医疗保健；俄乌冲突加剧了能源和商品价格的上涨，中国应对疫情的封锁有可能进一步扰乱供应链，以及长期通胀预期可能受到扰动。同时俄乌冲突、全球宏观政策收紧及能源价格上涨使得经济面临下行风险。关于加息，许多与会者指出“在未来的会议上，将目标范围上调一个或多个50个基点可能是合适的，尤其是在通胀压力保持高位或加剧的情况下。”关于缩表，与会者指出可能从5月开始缩表，缩表上限约为950亿美元，这一单月缩表上限是上一轮的两倍左右。 随着通胀压力高企，市场已消化美联储2022年加息至少7次，并预计美联储在5月会议上加息50BP概率超过80%，在6月会议上加息50BP的概率超过50%。3月下旬起，美债收益率曲线出现倒挂，使得市场对美国经济前景产生担忧。往后看，美国经济前景需要更多指标的验证，例如就业数据、制造业PMI数据等，在更明确的经济衰退指标出现前，美联储政策取向难发生转变。 2.疫情影响延续，国常会再度强化“稳增长” 3月以来本土疫情反弹，并波及多个省份，呈现点多、面广、频发的特点。3月1日至4月9日，我国新增本土确诊病例+新增本土无症状感染者累计达27.7万例，且单日感染者数量持续创新高。深圳市、吉林省、上海市等地区陆续采取封控、管控措施，3月28日起，上海市在全市范围内开展核酸检测或抗原检测，封控区域内除保障市民生活和城市基本运行的公共服务类企业以外，所有企业实施封闭生产或居家办公。 本轮疫情使深圳、上海等地区经济活动按下“暂停键”，制造业、服务业景气度大幅下滑，服务业回落幅度更明显。3月官方制造业PMI 49.5%，较上月下降0.7个百分点，降至临界点以下；3月财新服务业PMI降至42%，较2月大幅回落8.2个百分点，为2020年3月以来最低。根据华西宏观组预测，本轮疫情对一季度GDP同比增速拖累约0.63个百分点，目前国内疫情拐点尚未出现，预计疫情对二季度经济仍有一定影响。 经济下行压力进一步加大，后续仍有降准降息的预期。4月6日，国常会对经济表述偏谨慎，会议认为“国内外环境复杂性不确定性加剧、有的超出预期。国内疫情近期多发，市场主体困难明显增加，经济循环畅通遇到一些制约，新的下行压力进一步加大”。货币政策方面，会议提出“适时运用货币政策工具”，一是加大稳健的货币政策实施力度，保持流动性合理充裕；二是研究采取金融支持消费和有效投资的举措；三是支持重点领域和薄弱环节融资，设立科技创新和普惠养老两项专项再贷款。 4月7日，国务院总理李克强主持召开专家和企业家座谈会，会议对“稳增长”的表述也更积极，“政策举措要靠前发力、适时加力，已出台的要尽快落实到位，明确拟推出的尽量提前，同时研究准备新的预案。”二季度来看，尽管国常会未提及降准降息，但在“政策靠前发力、适时加力”的要求下，货币政策有望维持宽松，后续仍有降准降息预期。 3.A股一季报业绩将密集披露，盈利结构或继续分化 4月份，A股企业年报及一季报将密集披露，当前A股整体企业盈利仍处于下行期，但部分行业业绩仍有望延续较高增速。一季度俄乌冲突等因素使得国际大宗商品价格大幅走高，原材料价格上涨对上游企业利润形成提振，但向下传导不畅将使得中下游企业利润受到挤压。 截至2022年4月9日，共有264家上市公司披露一季报业绩预告，其中业绩预喜家数224家，占比84.85%。分行业看，资源品及高端制造行业有望维持高增，中信一级行业中，化工（41）、电子（31）、医药（30）、机械（23）行业披露家数较多，预喜家数也较多。 4.投资策略：打好防守反击战，稳增长价值蓝筹仍胜一筹 海外方面，短期全球“滞胀”担忧难以消退，美联储加快货币紧缩也将对全球大类资产产生扰动。国内方面，本土疫情反复使得部分地区经济活动按下暂停键，经济下行压力进一步加大。在稳增长政策“靠前发力、适时加力”的要求下，货币环境仍将维持宽松，后续仍有降准降息的预期，4月政治局会议仍将以“稳增长”为政策主基调。当前A股仍处于反复磨底的过程中，风格上，红利策略、稳增长价值蓝筹仍胜一筹。行业配置上，关注三条主线：1）基建相关，如“建筑、建材”；2）地产相关，如“金融、房地产”；3）预期困境行业将逐步改善的板块，如“养殖”等。 5.风险提示 地缘风险升级；政策力度不及预期；国内外疫情反复；海外市场大幅波动等。 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。 擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html