当前经济与政策思考：真实物价或因疫情管控被低估

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  3月物价数据中，居民消费价格指数（CPI）中的食品价格环比下跌，而工业生产者购进价格指数（PPIRM）中的农副产品类价格环比上涨。  一定程度上，CPI食品价格反映零售，PPIRM农副产品价格反映批发。从中长期时间来看，零售价格相较于批发价格更高，具有逻辑上的合理性。  但短期来看，零售价格与批发价格的倒挂，或许在一定程度上可能显示真实物价存在失真风险。  尤其是疫情管控或导致真实物价被低估。原因在于： 第一，CPI价格的基础数据是定点采集的，该方式的前提是居民能便捷采买消费品； 第二，根据猪肉与蔬菜平均批发价格，较去年同期微升或下降，支持了CPI食品价格回落； 第三，疫情管控下居民难以外出，需要向快递或骑手支付服务费用，获得消费品； 第四，而为获得食品的服务费用，难以被CPI食品价格反映，真实物价被低估。  从3月份以来，采取静态管理或封闭管控手段的省市范围不断拓展。可能会加剧CPI食品价格失真的风险。  风险提示事件：1、政策变动风险。2、疫情变化风险。 、 真实物价或因疫情管控被低估 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2022年04月17日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 真实物价或因疫情管控被低估 ........................................................................ - 3 - 2. 风险提示 ......................................................................................................... - 7 - 图表目录 图表1：2022年3月CPI食品价格环比增速与PPIRM农副产品类价格环比增速（%） .................... - 3 - 图表2：以2018年12月为基期100推算的食品价格与农副产品类价格 .......... - 3 - 图表3：CPI食品与PPIRM农副产品中期走势（%） ....................................... - 4 - 图表4：猪肉、鸡蛋与蔬菜平均批发价 ............................................................... - 5 - 图表5：某平台跑腿费用计费规则 ...................................................................... - 5 - 图表6：2022年3月份以来实施静态管理或封闭管控手段的省市 ..................... - 6 - 图表7：2022年3月份以来实施静态管理或封闭管控手段的省市分布 ............. - 7 - kUmVnVaZlUdYiZmMuMnMqQ6M9R8OpNoOmOpNiNqQnRiNnMrO7NmOmNNZpOrQNZnPmP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. 真实物价或因疫情管控被低估 4月11日，国家统计局公布的3月物价数据，其中居民消费价格指数（CPI）中的食品价格走势环比下降1.2%（前值上涨1.4%），但形成反差的是工业生产者购进价格指数（PPIRM）中的农副产品类价格环比上涨0.8%（前值下降0.2%）。 由于居民消费价格CPI中的食品，包括粮食、食用油、鲜菜、畜肉类、水产品、蛋类、奶类、鲜果等内容。而农副食品加工业是指直接以农、林、牧、渔业产品为原料进行的谷物磨制、饲料加工、植物油和制糖加工、屠宰及肉类加工、水产品加工，以及蔬菜、水果和坚果等食品的加工活动。因此，可以将居民消费价格指数（CPI）食品价格可以视作是老百姓购买价格（零售价格），而工业生产者购进价格指数（PPIRM）中的农副产品类价格可以视作工业企业购进价格（批发价格）。 图表1：2022年3月CPI食品价格环比增速与PPIRM农副产品类价格环比增速（%） 来源：WIND、中泰证券研究所 从长期来看，CPI食品价格（零售价格）与PPIRM农副产品类价格（批发价格）在方向上是同步的。以2018年12月为基期100，根据环比增速推算出来的价格指数走势，能够比较清晰地观察到这一点。与此同时，零售价格相较于批发价格更高，也具有逻辑上的合理性。 图表2：以2018年12月为基期100推算的食品价格与农副产品类价格 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观策略专题报告 来源：WIND、中泰证券研究所 尽管零售价格与批发价格并不完全一致，从2021年1月以来，二者环比增速不同步现象也并非个例。但在短期来看，零售价格与批发价格的倒挂，或许在一定程度上可能显示真实物价存在失真风险。 图表3：CPI食品与PPIRM农副产品中期走势（%） 来源：WIND、中泰证券研究所 原因在于统计CPI的调查方法，与当前疫情下居民的实际感受会存在明显差别。 第一，CPI调查首先需要确定规格品，应当是居民经常消费、对居民生活影响较大、有代表性的商品和服务，奢侈品和投资品等不包含在内。存在8大类、262个基本分类的商品与服务价格（2021年调整为268类，在对部分消费项目删减、合并的基础上，增加了外卖、母婴护理服务、新能源小汽车、可穿戴智能设备、网约车费用等新兴商品和服务）。 第二，基础数据是通过定点采集得到的。来源于全国31个省（区、市）500个市县、8.8万余家价格调查点，包括商场（店）、超市、农贸市场、服务网点和互联网电商等。按照“定人、定点、定时”的原则,直接派人到调查网点采集原始价格。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观策略专题报告 以上两个统计方法就会导致CPI难以反映居民的真实感受。第一，尽管新版分类增加了“外卖”，但在部分城市采取“封城”手段情况下，对于外卖价格的采集必然会存在缺失。第二，即使从外卖平台企业获得的外卖价格，也难以反映真实的外卖价格。第三，也是更重要的一点，由于价格的基础数据是定点采集的，例如特大城市和大城市必须选择5个以上农贸市场和3个以上综合型超市作为价格调查点，采用这种方式的前提，是居民能够较为便捷的在农贸市场或综合型超市获得相应消费品。但在疫情冲击下，居民需要居家，难以便捷外出，需要快递或骑手将消费品送至居民手中，这就导致原先的价格调查点与居民实际获得的成本出现偏差，仅通过价格调查点的数据，难以反映居民实际获得的价格。典型的高频数据就是猪肉与蔬菜平均批发价格，与去年同期出现微升或下降，但被“封城”城市居民为获得猪肉与蔬菜实际支付的消费支出，存在增加的可能性。 图表4：猪肉、鸡蛋与蔬菜平均批发价 来源：WIND、中泰证券研究所 而根据某平台跑腿费用计费规则显示，总体配送费用包括“基础配送费+距离附加费+重量附加费+特殊时段费+配送难度费+购买服务费”等六项，居民端的实际负担较疫情前期出现了明显上涨。 图表5：某平台跑腿费用计费规则 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 宏观策略专题报告 来源：某外卖平台网站、中泰证券研究所 从3月份以来，采取静态管理或封闭管控手段的省市范围不断拓展，截至4月17日，共分布在10个省份26个城市，如果后续采取同等手段，CPI食品价格与居民真实感受的差距存在不断拉大的可能性，加剧CPI食品价格失真的风险。 图表6：2022年3月份以来实施静态管理或封闭管控手段的省市 实行时间省份城市管理策略2022.03.01吉林省延边州全域封闭管理2022.03.11吉林省长春市全市小区单位封闭式管理2022.03.11广东省广州市区域分类管理2022.03.11吉林省四平市主城区实行静态管理2022.03.14吉林省松原市全市范围内实施静态管理2022.03.14-2022.03.20广东省深圳市全域实行静态管理2022.03.15河北省霸州市全域实施封闭管控2022.03.15陕西省咸阳市区实行封闭管理2022.03.15河北省廊坊市全域实施封闭管控2022.03.18黑龙江省哈尔滨尚志市全域实施封闭管控2022.03.21—2022.03.29吉林省吉林市全域静态管理2022.03.22河北省唐山市全域静态管理2022.04.01-2011.04.07江苏省宿迁市中心城区实施静态管理2022.04.02吉林省梅河口市梅河口市城区全域2022.04.02-2022.04.12吉林省辽源市全域实行静态管理2022.04.04安徽省六安市中心城区全域静态管理2022.04.04安徽省阜阳市主城区全域静态管理2022.04.05上海上海市全城静态区域管理2022.04.06江苏省苏州昆山全域静态管理2022.04.11江苏省苏州太仓G15高速公路以东市域范围静态管理2022.04.11辽宁省阜新彰武县全域实行临时静态管理2022.04.11河北省沧州任丘市实施临时紧急管控2022.04.14青海省西宁市主城区静态管理2022.04.15黑龙江省哈尔滨市双城区双城全域实行封闭管理2022.04.16陕西省西安市临时社会面管控2022.04.17安徽省芜湖市主城区静态管理 来源：根据相关政府网站整理、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 宏观策略专题报告 图表7：2022年3月份以来实施静态管理或封闭管控手段的省市分布 来源：根据相关政府网站整理、中泰证券研究所 2. 风险提示  1、政策变动风险。2、疫情变化风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 宏观策略专题报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参