游戏版号恢复发放，NFT防范金融风险不影响行业发展大趋势

行情概览：受市场因素影响，本周中信一级传媒板块下跌6.46%。本周游戏版号重新恢复发放，一定程度提升市场对于传媒板块的政策信心。A股传媒板块在经历多年密集政策影响后，估值优势明显，元宇宙等新产业趋势有望带来边际业务增量，基本面长期向好的个股已经到了中期配臵角度的较好价格位臵。港股市场，从中期角度看当前部分港股及中概互联网标的处于估值历史低位，基本面角度建议加大关注。 板块观点与推荐标的：1）游戏：版号已恢复发放，当前龙头公司22年PE12-18x，建议关注公司储备游戏版号落地情况，具备强研发实力+出海能力的游戏公司将更具确定性，同时部分二线个股有望迎来补涨行情，重点关注pico主线。重点标的【三七互娱、完美世界、吉比特、心动公司等】； 2）视频：关注优质内容兑现及行业格局变化，重点标的【芒果超媒】；3）元宇宙：板块近期再度活跃，目前估值已回调至低位，重点关注NFT（Q1元视觉交易额与单价快速提升）/VRAR（Pico22年销售目标180万台）/虚拟人等方向产业落地及企业财报兑现情况，重点标的【视觉中国、华扬联众、风语筑、蓝色光标】。4）港股：推荐降本增效推进亏损收窄的平台型企业【快手】，关注疫情恢复进展与潮玩盲盒龙头【泡泡玛特】。 游戏：4月恢复发放游戏版号45个，心动《派对之星》过审。 出版署发布22年4月游戏版号，累计发放版号45款，其中三七互娱【梦想大航海】、吉比特雷霆游戏【塔猎手】【盒裂变】、创梦天地【小心火烛】、心动网络【派对之星】、游族网络【少年三国志：口袋战役】等多款游戏过审。预计版号重启后将更加聚焦内容精品化。2021年《游戏审查评分细则》落地，要求游戏产品在玩法、画面、剧情、技术上是高质量的、创新的和健康的。本次发放版号45个，而20年1月至21年7月月均发放版号104个，版号供给相对收紧，反应出监管方对游戏质量的审核要求日渐提高。 元宇宙：VR社交平台活跃度提升，NFT监管防范金融风险。 1、近日VR社交平台稳步推进商业化进程，活跃度得到显著提升。1）Meta在周一称将开始测试《HorizonWorlds》中销售数字资产的商业化工具，最初工具将提供给沉浸式平台的特定用户，商业化工具是其元空间计划的关键组成部分；2）据《Rec Room》合作伙伴负责人Shawn Whiting的采访，VR月活用户总数在22年圣诞假期达到300万峰值，是去年同期的3倍，用户量快速增长或与假期对Quest销售的促进作用相关。同为VR社交平台的《VRchat》在22年为平台虚拟化身增加了面部追踪等功能，专注于商业化进程，总体来看VR社交平台热度呈上涨趋势。 2、中国互联网金融协会、中国银行行业协会、中国证券业协会发布《关于防范NFT相关金融风险的倡议》，肯定NFT的创新应用的同时，对NFT炒作、洗钱、非法金融活动等安全隐患提出防范建议，强调坚决遏制NFT金融化证券化倾向。目前国内数字藏品商品属性远大于金融属性，预计二级交易放开仍需要时间，而在过程中监管对数字藏品平台的合规性要求也将持续严格。但长远看，数字藏品营运较为成熟的头部平台有望持续规范性发展。 风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险，疫情影响超预期风险。 1投资聚焦 1.1行情概览 根据中信一级行业指数，本周传媒板块下跌6.46%。涨跌幅前三的板块分别是：煤炭（5.04%）、消费者服务（4.71%）、食品饮料（4.15%）；涨跌幅后三的板块分别是：综合金融（-7.26%）、电力设备新能源（-6.53%）、传媒（-6.46%）。 图表1：中信一级行业一周涨跌幅情况（2022.04.09-2022.04.15） 本周板块涨幅前五：冰川网络（36.2%）、广西广电（10.8%）、*ST嘉信（10.1%）、贵广网络（7.0%）、天威视讯（4.8%）本周板块跌幅前五：迅游科技（-18.7%）、蓝色光标（-20.1%）、视觉中国（-21.0%）、博瑞传播（-22.6%）、三人行（-26.0%）。 重点港股&中概股涨势分别为：泡泡玛特（-1.9%）、快手（-9.3%）、猫眼娱乐（6.4%）、爱奇艺（-5.5%）、腾讯控股（1.3%）、心动公司（-5.4%）、网易-S（2.1%）、哔哩哔哩（-3.0%）、阅文集团（-0.3%）、腾讯音乐（0.0%）。 图表2：中信传媒板块TOP5涨跌幅股票（2022.04.09-2022.04.15） 图表3：重点港股&中概股上市公司一周走势（2022.04.09-2022.04.15） 1.2本周子板块观点 板块观点与推荐标的：1）游戏：版号已恢复发放，当前龙头公司22年PE12-18x，建议关注公司储备游戏版号落地情况，具备强研发实力+出海能力的游戏公司将更具确定性，同时部分二线个股有望迎来补涨行情，重点关注pico主线。重点标的【三七互娱、完美世界、吉比特、心动公司等】；2）视频：关注优质内容兑现及行业格局变化，重点标的【芒果超媒】；3）元宇宙：板块近期再度活跃，目前估值已回调至低位，重点关注NFT（Q1元视觉交易额与单价快速提升）/VRAR（Pico22年销售目标180万台）/虚拟人等方向产业落地及企业财报兑现情况，重点标的【视觉中国、华扬联众、风语筑、蓝色光标】。4）港股：推荐降本增效推进亏损收窄的平台型企业【快手】，关注疫情恢复进展与潮玩盲盒龙头【泡泡玛特】。 游戏：4月恢复发放游戏版号45个，心动《派对之星》过审。出版署发布22年4月游戏版号，累计发放版号45款，其中三七互娱【梦想大航海】、吉比特雷霆游戏【塔猎手】【盒裂变】、创梦天地【小心火烛】、心动网络【派对之星】、游族网络【少年三国志：口袋战役】等多款游戏过审。预计版号重启后将更加聚焦内容精品化。2021年《游戏审查评分细则》落地，要求游戏产品在玩法、画面、剧情、技术上是高质量的、创新的和健康的。本次发放版号45个，而20年1月至21年7月月均发放版号104个，版号供给相对收紧，反应出监管方对游戏质量的审核要求日渐提高。 元宇宙：VR社交平台活跃度提升，NFT监管防范金融风险。1、近日VR社交平台稳步推进商业化进程，活跃度得到显著提升。1）Meta在周一称将开始测试《Horizon Worlds》中销售数字资产的商业化工具，最初工具将提供给沉浸式平台的特定用户，商业化工具是其元空间计划的关键组成部分；2）据《Rec Room》合作伙伴负责人Shawn Whiting的采访，VR月活用户总数在22年圣诞假期达到300万峰值，是去年同期的3倍，用户量快速增长或与假期对Quest销售的促进作用相关。同为VR社交平台的《VRchat》在22年为平台虚拟化身增加了面部追踪等功能，专注于商业化进程，总体来看VR社交平台热度呈上涨趋势。2、中国互联网金融协会、中国银行行业协会、中国证券业协会发布《关于防范NFT相关金融风险的倡议》，肯定NFT的创新应用的同时，对NFT炒作、洗钱、非法金融活动等安全隐患提出防范建议，强调坚决遏制NFT金融化证券化倾向。 目前国内数字藏品商品属性远大于金融属性，预计二级交易放开仍需要时间，而在过程中监管对数字藏品平台的合规性要求也将持续严格。但长远看，数字藏品营运较为成熟的头部平台有望持续规范性发展。 图表4：板块重点公司估值表（2022/04/15） 1.3重点公司观点更新 【华扬联众】北京冬奥会唯一服务商并打造开奥运选手虚拟数字形象+携手工商银行开展数字人民币合作+虚拟人业务收入有望快速增长+积极开展免税、新零售等业务+文博项目落地。1）冬奥会：2019年，公司成为冬奥会唯一服务商，此外公司海外子公司成立冬奥会公关部分负责海外宣传，并打造体育数智人致力于体育场景应用；2）数字人民币：公司于2021年年底携手工商银行进行数字人民币应用探索；3）免税：公司与海旅投、Laox成立合资公司布局免税业务，从供应链端打造线上、线下免税业务，并打造线下实体门店。2021年12月底，海南首家LAOX SELECT店在三亚海旅免税城开幕，公司的免税品线上直播带货业务也已顺利落地。4）虚拟人：公司旗下子公司骞虹文化继2020年推出虚拟形象“Aimee”后，2021年已实现DIOR大秀的中景甜的虚拟形象、Angelababy的虚拟形象以及洛天依的虚拟形象的落地，未来有望与更多品牌展开虚拟业务合作，实现收入快速增长。5）文博：公司与秦皇陵、故宫签署战略合作，秦皇陵“云上蒹葭”小程序、“故宫云课”App先后上线，公司重视文化复苏、文化传承，并布局相关文化产业，未来有望与虚拟业务协同提高展示效果。 【风语筑】展览展示行业龙头公司，拥有元宇宙基建打造实力并投资元宇宙赛道公司。 公司作为展览展示空间龙头企业，参与建设场馆1300+座，公司有大量的建筑设计、空间设计、引擎开发人员资源，3D建模、实时渲染团队达到一千人，已拥有元宇宙基建的内容+空间打造实力，在元宇宙中有较大的应用机会。公司积极投资土地为元宇宙中的稀缺资源，虚拟建筑同样需求量大、较为稀缺并可交易可流通，公司在元宇宙基建上与百度希壤等平台合作，有望贡献业绩新增量。此外，公司投资零境互娱、投资NFT技术服务公司星图比特等元宇宙赛道公司，未来朝着“元宇宙规划师”的全新定位不断前进。 【视觉中国】NFT和元宇宙是可持续的beta投资机会，核心策略在于精选基本面优质，主业稳健，同时有估值弹性的公司。视觉中国NFT平台“元视觉”首发数字藏品《我要上学（大眼睛女孩）》于12月31号（今日）中午12：00正式开售，限量10000份，每份199元。开售后迅速告磬，首次发售收益将全部捐赠助学希望工程。公司主业持续恢复，且筹备利用NFT技术对社区进行升级，预计对公司影响将体现在三点：1.对图片的确权更加简单明晰，公司图片素材销售效率有望提升。2.珍贵图片的收藏级属性增强，自有版权库图片价值迎来重估。3.公司旗下相关图片交易平台有望成长为成熟的NFT交易平台，TO C商业模式有望跑通。“元视觉”平台作为NFT艺术品收藏品平台为视觉中国落地的首个元宇宙应用项目，海外平台预计于2022年一季度上线。公司估值中枢有望持续抬升，后续新品上线及业绩释放节奏仍需跟踪。 【泡泡玛特】2021年年报业绩与会员数持续高增，PDC、Mega、出海亮点纷呈，新业务打开长期发展。公司发布2021年年报，营收同增78.7%至44.9亿元，毛利率下降2.0pct至61.4%，主要系产品工艺质量提升、原材料和人工成本上升所致，经调整净利润同增69.6%至10.02亿元。1）分渠道收入增速均超过50%，海外市场或成为未来发力重心，包括7家线下门店/9家机器人店/多个跨境电商以及经销商渠道，21年中国大陆外批发收入+85.2%至1.37亿元。2）IP端产品结构优化，7大头部IP破亿元；Mega（21年收入1.78亿元，预计22年收入空间5.6亿元占比8.3%）等其它高端衍生品或将提升客单价结构与利润空间；PDC设计能力显著提升预计成为重要供给来源，新IP小野/PINO JELLY关注度高。3）2021年末公司会员数量+164.6%至1958万人，复购率56.5%。公司开设首家葩趣潮流集合店、筹备首家乐园、Innerflow艺术推广机构上线并开展多场线下展览。新业务多出于战略布局，短期内或无法带来较大业绩弹性；但中长期来看，基于IP深度与广度的挖掘有助于公司巩固其在潮玩领域龙头地位，并打开“潮流精神消费”的发展空间，基于IP实现长周期、可持续发展。 图表5：泡泡玛特未来发售重点新品情况一览 【三七互娱】买量回收+新游加持确立业绩拐点，出海能力持续验证。公司发布21Q3财报，Q3实现营收45.72亿元（YoY+38.50%），归母净利润8.67亿元（YoY+54.77%），超出此前业绩预告上限（8.46亿元）。业绩改善显著主要得益于：（1）费用前臵，Q1/Q2投放游戏逐步实现收益；（2）新游《斗罗大陆：魂师对决》持续优异变现，公告预计8月实现月流水超过7亿元。此外，公司游戏出海能力持续验证，2021年5-9月分别位列Sens