请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 柏楚电子(688188) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘卓 机械设备行业分析师 执业编号：S1500519090002 联系电话：010-83326753 邮 箱：liuzhuoa@cindasc.com 刘俊奇 研究助理 邮 箱：liujunqi@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩保持高增，拓展切割头等新业务领域 [Table_ReportDate] 2022年04月16日 [Table_Summar 事件：公司发布2021年报，2021年公司实现营收9.13亿元，同比增长60.02%；实现归母净利润5.50亿元，同比增长48.46%；实现扣非后归母净利润5.44亿元，同比增长78.77%。 点评：  业绩保持高增，研发高投入竞争力持续夯实。收入端，公司2021年收入9.13亿元，同增60.02%，分季度来看，2021Q1-Q4收入增速分别为147%、92.71%、45.59%、11.67%，受制造业投资下行影响，激光切割设备需求增速有所放缓；盈利端，公司2021年实现归母净利润5.50亿元，同增48.46%，Q1-Q4归母净利增速分别为126.39%、104.54%、20.05%、-5.88%，2021年毛利率80.29%，保持基本稳定，净利率60.09%，同降4.66pct，主要归因于银行理财投资减少导致投资收益减少，及研发投入力度增大。2021年销售费用率4.63%，同降0.09pct，管理费用率6.62%，同降0.49pct，财务费用率-3.56%，同降3.18pct，研发费用率15.12%，同增0.74pct，研发投入力度持续加大，公司竞争力持续夯实。  激光切割控制系统保持高增，高功率市场持续发力。2021年公司随动系统、板卡系统、总线系统收入增速分别为36.13%、37.66%、98.78%，高功率市场总线系统进一步加快进口替代的步伐，国产化率持续提升，公司产品技术指标与使用性能等方面均实现新突破，仍然保持国内第一高功率激光切割控制系统厂商的市场地位。我们认为，中长期来看，中低功率切割控制系统渗透率持续提升，高功率市场快速放量，进口替代加快，超快激光市场逐步打开，公司激光切割控制系统中长期有望保持较快增速。2021年公司随动系统、板卡系统、总线系统毛利率分别为86.11%、79.80%、74.77%，同比分别提升0.13/0.67/0.29pct，在去年原材料涨价情况下毛利率仍有提升，表明行业仍然保持较高的进入壁垒。  定增落地，持续拓展切割头、智能焊接等新业务领域。公司以自主研发核心技术计算机图形学（CAD）、计算机辅助制造（CAM）、数字控制（NC）、传感器和硬件技术为基础进行横向和纵向业务拓展，拓展布局切割头和智能焊接等新领域。2022年公司定增落地，总募集9.58亿元用于智能切割头扩产项目（总投资6.18亿）、智能焊接机器人及控制系统产业化项目（总投资4.07亿）、超高精密驱控一体研发项目（总投资4.04亿）。切割头业务受益渠道优势快速放量，经营主体波刺自动化子公司2019-2021年收入分别为88.68/1096.84/8190.41万元，2021年转盈，随着定增项目陆续投产，切割头业务增长空间较大。此外，公司基于工业自动化领域的横向拓展持续推进，布局超高精密加工领域；激光智能焊接解决方案已与江苏宏宇重工、江苏八方钢构和中建钢构等签署了意向购买协议。公司通过横向和纵向的持续拓展，逐步打开成长空间。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 7.36、9.42和11.97元，对应PE分别为36/28/22倍，维持公司“买入”投资评级。  风险因素：高功率激光切割控制系统进口替代不及预期；超快激光需求不及预期；激光头等业务拓展不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 571 913 1,252 1,637 2,117 增长率YoY % 51.8% 60.0% 37.1% 30.7% 29.4% 归属母公司净利润(百万元) 371 550 736 942 1,197 增长率YoY% 50.5% 48.5% 33.7% 28.0% 27.0% 毛利率% 80.7% 80.3% 78.4% 78.2% 78.0% 净资产收益率ROE% 14.9% 18.4% 15.7% 16.7% 17.5% EPS(摊薄)(元) 3.69 5.48 7.33 9.39 11.93 市盈率P/E(倍) 71.37 70.29 36.07 28.17 22.18 市净率P/B(倍) 10.61 12.94 5.67 4.72 3.89 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年4月15日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,391 2,768 4,540 5,514 6,840 营业总收入 571 913 1,252 1,637 2,117 货币资金 483 2,517 4,219 5,108 6,328 营业成本 110 180 270 357 466 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 6 8 12 15 20 应收账款 39 33 45 58 75 销售费用 27 42 58 75 97 预付账款 2 17 24 32 42 管理费用 41 60 83 108 139 存货 41 137 185 244 319 研发费用 82 138 188 237 296 其他 1,825 65 68 71 76 财务费用 -2 -32 -51 -56 -60 非流动资产 221 380 413 446 479 减值损失合计 -3 0 0 0 0 长期股权投资 10 13 15 17 19 投资净收益 61 33 44 52 61 固定资产（合计） 9 16 26 36 46 其他 30 55 71 85 100 无形资产 90 92 93 94 95 营业利润 395 605 808 1,038 1,322 其他 111 259 279 299 319 营业外收支 13 9 12 12 12 资产总计 2,611 3,149 4,954 5,960 7,319 利润总额 409 614 820 1,050 1,334 流动负债 117 148 261 328 493 所得税 39 65 86 110 140 短期借款 0 0 0 0 80 净利润 370 549 734 940 1,194 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 -3 应付账款 17 28 41 54 71 归属母公司净利润 371 550 736 942 1,197 其他 100 121 220 273 342 EBITDA 311 496 649 852 1,107 非流动负债 0 1 1 1 1 EPS (当年)(元) 3.69 5.48 7.33 9.39 11.93 长期借款 0 0 0 0 0 其他 0 1 1 1 1 现金流量表 单位:百万元 负债合计 117 149 262 329 494 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 2 10 8 6 3 经营活动现金流 362 499 728 865 1,108 归属母公司股东权益 2,493 2,989 4,683 5,625 6,822 净利润 370 549 734 940 1,194 负债和股东权益 2,611 3,149 4,954 5,960 7,319 折旧摊销 6 12 7 7 7 财务费用 0 0 0 0 2 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -61 -33 -44 -52 -61 会计年度 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 营运资金变动 58 -25 43 -18 -21 营业总收入 571 913 1,252 1,637 2,117 其它 -10 -5 -12 -12 -12 同比（%） 51.8% 60.0% 37.1% 30.7% 29.4% 投资活动现金流 -40 1,655 16 24 33 归属母公司净利润 371 550 736 942 1,197 资本支出 -45 -163 -26 -26 -26 同比（%） 50.5% 48.5% 33.7% 28.0% 27.0% 长期投资 -56 1,785 -2 -2 -2 毛利率（%） 80.7% 80.3% 78.4% 78.2% 78.0% 其他 61 33 44 52 61 ROE% 14.9% 18.4% 15.7% 16.7% 17.5% 筹资活动现金流 -74 -123 958 0 78 EPS (摊薄)(元) 3.69 5.48 7.33 9.39 11.93 吸收投资 0 12 4 0 0 P/E 71.37 70.29 36.07 28.17 22.18 借款 0 0 0 0 80 P/B 10.61 12.94 5.67 4.72 3.89 支付利息或股息 -74 -129 0 0 -2 EV/EBITDA 83.31 72.87 35.87 26.30 19.21 现金流净增加额 249 2,031 1,702 889 1,220 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 刘卓，对外经济贸易大学金融学硕士，2017年加入信达证券研发中心，曾任农林牧渔行业研究员，现从事机械设备行业研究。 刘俊奇，上海交通大学动力工程硕士，2021年加入信达证券研发中心，现从事机械设备行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售